Chi hơn 34.000 tỷ cho sân bay Long Thành, dòng tiền ACV ra sao?

Với tổng giá trị hơn 86.000 tỷ đồng cho 15 gói thầu thuộc dự án thành phần 3 của Cảng hàng không quốc tế Long Thành, Tổng Công ty Cảng Hàng không Việt Nam (mã cổ phiếu: ACV) đang bước vào giai đoạn giải ngân cao điểm. Dù chưa tăng vay dài hạn, áp lực dòng tiền bắt đầu xuất hiện khi lượng tiền mặt suy giảm trong khi nhu cầu vốn cho phần còn lại của dự án vẫn rất lớn.

Cổ phiếu ACV giảm trong bối cảnh biến động nhân sự

Chốt phiên giao dịch ngày 6/3, cổ phiếu ACV của Tổng Công ty Cảng Hàng không Việt Nam trên UPCoM đạt 51.200 đồng/cổ phiếu, giảm 0,39% so với tham chiếu. Tính trong 3 tháng gần đây, thị giá cổ phiếu này đã giảm khoảng 5,2%.

Đà giảm diễn ra trong bối cảnh Cơ quan Cảnh sát điều tra Bộ Công an đã bắt tạm giam ông Vũ Thế Phiệt, Chủ tịch HĐQT, và ông Nguyễn Tiến Việt, Thành viên HĐQT kiêm Phó Tổng giám đốc ACV, để điều tra hành vi vi phạm quy định về đấu thầu gây hậu quả đặc biệt nghiêm trọng.

ACV hiện là doanh nghiệp quản lý và khai thác hệ thống cảng hàng không trên cả nước, đồng thời là chủ đầu tư nhiều dự án hạ tầng hàng không quy mô lớn. Trong đó, dự án Cảng hàng không quốc tế Long Thành được xem là dự án có quy mô đầu tư lớn nhất mà doanh nghiệp này đang triển khai.

Đã giải ngân hơn 34.000 tỷ đồng cho sân bay Long Thành

Dự án thành phần 3 – xây dựng các công trình thiết yếu của sân bay Long Thành giai đoạn 1 do ACV làm chủ đầu tư gồm 15 gói thầu với tổng giá trị khoảng 86.357 tỷ đồng.

Tính đến cuối năm 2025, doanh nghiệp đã ghi nhận 34.189 tỷ đồng chi phí xây dựng cơ bản dở dang cho riêng dự án này, chiếm gần như toàn bộ trong tổng giá trị 35.399 tỷ đồng của các dự án đang triển khai.

So với tổng mức đầu tư gần 99.000 tỷ đồng của dự án thành phần 3, số vốn đã giải ngân hiện mới tương đương khoảng một phần ba.

Khi tiến độ dự án ngày càng gấp rút và mục tiêu hoàn thành được kỳ vọng vào nửa đầu năm 2026, áp lực tài chính đối với ACV cũng dần rõ nét.

Chưa tăng vay dài hạn nhưng áp lực dòng tiền đã xuất hiện

Tại Đại hội đồng cổ đông thường niên năm 2025, lãnh đạo ACV cho biết doanh nghiệp đã chuẩn bị phương án vay khoảng 1,8 tỷ USD (tương đương 45.000–46.000 tỷ đồng theo tỷ giá hiện tại) để phục vụ dự án sân bay Long Thành.

Tuy nhiên, đến cuối quý IV/2025, tổng nợ vay của ACV gần như không thay đổi so với đầu năm, duy trì khoảng 9.711 tỷ đồng. Phần lớn trong số này là các khoản vay ODA dài hạn phục vụ xây dựng nhà ga T2 tại sân bay Nội Bài và Tân Sơn Nhất.

Điều này cho thấy doanh nghiệp vẫn đang ưu tiên sử dụng nguồn vốn tự có thay vì tăng vay mới cho dự án Long Thành.

Dù vậy, một số chỉ số tài chính cho thấy áp lực dòng tiền bắt đầu xuất hiện. Nợ ngắn hạn của ACV đã tăng từ 7.634 tỷ đồng lên 11.316 tỷ đồng. Trong đó, các khoản phải trả người bán và chi phí phải trả ngắn hạn tăng mạnh.

Theo giới phân tích, đây là dấu hiệu cho thấy doanh nghiệp đang tận dụng tín dụng thương mại, đồng thời giãn tiến độ thanh toán cho các nhà thầu nhằm cân đối dòng tiền trong giai đoạn giải ngân lớn.

Dòng tiền âm, tiền mặt suy giảm

Theo báo cáo lưu chuyển tiền tệ, trong năm 2025 ACV đã chi tới 29.491 tỷ đồng cho hoạt động mua sắm và xây dựng tài sản cố định.

Dù thu hồi được 11.027 tỷ đồng tiền gửi ngân hàng và ghi nhận lợi nhuận trước thuế 14.915 tỷ đồng, doanh nghiệp vẫn ghi nhận dòng tiền thuần âm 2.092 tỷ đồng.

Kết quả là lượng tiền và tương đương tiền của ACV giảm xuống còn 4.240 tỷ đồng vào cuối năm 2025.

Lợi thế vốn rẻ nhưng chịu rủi ro tỷ giá

ACV hiện đang tiếp cận các khoản vay ODA với lãi suất rất thấp, dao động từ 0,3% đến 1,6% mỗi năm. Tuy nhiên, do các khoản vay này chủ yếu bằng đồng Yên Nhật nên biến động tỷ giá đã khiến doanh nghiệp ghi nhận chi phí tài chính khoảng 1.085 tỷ đồng trong năm 2025.

Trong khi đó, xu hướng lãi suất tại các ngân hàng thương mại trong nước vẫn đang ở mức cao, khiến việc huy động vốn mới trở nên nhạy cảm hơn về thời điểm.

Bài toán chiến lược vốn cho dự án lớn nhất ngành hàng không

Xét tổng thể, vấn đề đặt ra với ACV không chỉ là khả năng tài chính để hoàn thành dự án Cảng hàng không quốc tế Long Thành. Thách thức lớn hơn nằm ở chiến lược sử dụng đòn bẩy tài chính và lựa chọn thời điểm huy động vốn trong bối cảnh chi phí vay và tỷ giá còn nhiều biến động.

Nếu vay vốn quá sớm, chi phí tài chính có thể gia tăng đáng kể. Ngược lại, nếu tiếp tục trì hoãn trong khi tiến độ giải ngân tăng mạnh, áp lực dòng tiền có thể nhanh chóng xuất hiện.

Trong trường hợp dự án hoàn thành đúng tiến độ và sớm đi vào khai thác, sân bay Long Thành được kỳ vọng sẽ trở thành động lực tăng trưởng mới cho ACV trong dài hạn. Tuy nhiên, để đạt được mục tiêu đó, doanh nghiệp không chỉ cần nguồn vốn lớn mà còn phải đảm bảo tiến độ, tính minh bạch và kỷ luật tài chính trong toàn bộ quá trình triển khai dự án.