MSR hiện hưởng lợi lớn từ operating leverage của mô hình khai khoáng – chế biến. Khi giá hàng hóa vượt ngưỡng hòa vốn, lợi nhuận có xu hướng tăng theo cấp số nhân.

95% doanh thu của MSR đến từ các hợp đồng dài hạn. Tuy nhiên các hợp đồng này chủ yếu cam kết về sản lượng thay vì cố định giá bán. Điều này giúp:

· duy trì đầu ra ổn định,

· đồng thời vẫn hưởng lợi từ đà tăng của giá hàng hóa,

· hạn chế rủi ro biến động thị trường trong ngắn hạn.

Hiện tại MSR đang giao dịch quanh mức P/E ~56 lần. Giá cổ phiếu đã phản ánh đáng kể kỳ vọng tăng giá vonfram và triển vọng lợi nhuận tăng mạnh trong giai đoạn 2026–2027.

NPMC được cấp phép khai thác và vận hành mỏ đa kim Núi Pháo với tổng trữ lượng khoảng 83.2 triệu tấn, bao gồm:

- Giai đoạn 1A: 55.2 triệu tấn (đang khai thác)

- Giai đoạn 1B: 28 triệu tấn (bắt đầu khai thác từ Q2/2026, dự kiến đóng góp doanh thu từ Q3/2026)

Mỏ Núi Pháo được đánh giá là một trong những tài sản vonfram chiến lược lớn ngoài Trung Quốc, hưởng lợi từ xu hướng đa dạng hóa chuỗi cung ứng khoáng sản toàn cầu.

Công nghệ chế biến tiên tiến giúp:

- chi phí sản xuất thuộc nhóm thấp nhất ngoài Trung Quốc,

- chỉ bằng khoảng 1/2 châu Âu,

- chất lượng sản phẩm đáp ứng tiêu chuẩn xuất khẩu quốc tế.

MSR hiện mới tự chủ được khoảng 20–25% nguyên liệu đầu vào, phần còn lại vẫn phải mua ngoài

Nguồn tinh quặng nội bộ nhiều khả năng sẽ tiếp tục hạn chế trong năm 2026 do quá trình chuyển đổi từ mỏ 1A sang 1B. Mức tăng đáng kể về nguồn cung nội bộ nhiều khả năng chỉ diễn ra từ năm 2027 sau khi quá trình chuyển đổi hoàn tất. Đây là yếu tố rất quan trọng đối với biên lợi nhuận:

- nguyên liệu mua ngoài thường chỉ mang lại biên lợi nhuận hoạt động khoảng ~10%,

- trong khi nguồn nguyên liệu nội bộ có thể mang lại biên lợi nhuận hoạt động khoảng 40–55%.

Nếu MSR tăng mạnh tỷ lệ tự chủ nguyên liệu trong giai đoạn tới, biên EBITDA và ROE có thể được cải thiện đáng kể.

Hoạt động của MSR hiện vẫn chịu một số giới hạn:

- sản lượng khai thác tối đa tại Núi Pháo khoảng 3.5 triệu tấn/năm,

- MTC chịu giới hạn về công suất vật lý của nhà máy chế biến.

Điều này đồng nghĩa tăng trưởng dài hạn của doanh nghiệp không thể mở rộng vô hạn theo giá hàng hóa.

Đồng thời, MSR đang lên kế hoạch đầu tư nhà máy tái chế vonfram. Tuy nhiên, quy định hiện hành chưa cho phép nhập khẩu vonfram tái chế vào Việt Nam. Công ty hiện đang làm việc với Chính phủ về vấn đề này.

- Trung Quốc được nới lỏng xuất khẩu: hiện tại giá vonfram và lợi thế cạnh tranh của MSR đang được hỗ trợ mạnh bởi các hạn chế xuất khẩu và xu hướng đa dạng hóa chuỗi cung ứng ngoài Trung Quốc.

- Lợi nhuận từ commodity spike thường rất mạnh nhưng không bền

- Giá vonfram giảm do kỳ vọng hậu nhiệm kỳ Trump: căng thẳng địa chính trị hạ nhiệt dẫn đến việc giảm nhu cầu trữ tinh quặng vonfram từ ngành công nghiệp quốc phòng

- Conservative case: Doanh thu ~16 nghìn tỷ đồng (+107% yoy), LNST ~1.7 nghìn tỷ đồng (+154 lần yoy)

- Bull case: Doanh thu ~20.3 nghìn tỷ đồng (+173% yoy), LNST ~2.5 nghìn tỷ đồng

Kế hoạch này được đánh giá là tương đối thận trọng trong bối cảnh giá vonfram đang tăng rất mạnh, vượt 3100 USD/MTU. Dự báo cơ sở của doanh nghiệp hiện tại chỉ giả định giá vonfram bình quân quanh ~1680 USD/MTU.

- Doanh thu đạt 2993 tỷ đồng (~15% kế hoạch năm)

- LNST đạt 537 tỷ đồng (~21% kế hoạch năm)

- Đầu năm 2025: ~315 USD/MTU

- Đầu năm 2026: ~920 USD/MTU

- Hiện tại: >3100 USD/MTU

ĐHCĐ đã thông qua kế hoạch hủy đăng ký giao dịch trên UPCOM và chuyển sang niêm yết HOSE. Đây được xem là bước chuẩn bị quan trọng nhằm: cải thiện thanh khoản, mở rộng khả năng tiếp cận nhà đầu tư tổ chức, nâng cao định vị doanh nghiệp, tạo tiền đề cho việc tham gia các bộ chỉ số lớn trong tương lai.

Tuy nhiên, quá trình này nhiều khả năng khó hoàn tất trong năm 2026 do vẫn còn một số điều kiện cần đáp ứng.

- MSN đang sở hữu 94.89% cổ phần MSR thông qua Masan Horizon,

- gần đây Masan Horizon đã chuyển nhượng khoảng 2% (~22 triệu cổ phiếu),

- giảm tỷ lệ sở hữu xuống còn ~92.89%.

Đây được xem là tín hiệu cho thấy doanh nghiệp đang từng bước chuẩn bị cho quá trình chuyển sàn. Nghị quyết ĐHĐCĐ cũng yêu cầu MSN giảm tỷ lệ sở hữu khoảng 5%.

- ghi nhận lỗ trong năm 2024,

- năm 2025 chỉ ghi nhận LNST khoảng 11 tỷ đồng,

- ROE 2025 chỉ quanh 0.1

Do đó, năm 2026 đóng vai trò bản lề. Công ty cần duy trì mức lợi nhuận cao nhằm chuẩn bị cho khả năng niêm yết HOSE vào năm 2027.

Nhìn chung, MSR hiện là một case đầu tư theo chu kỳ giá vonfram toàn cầu và sở hữu vị thế hiếm trong chuỗi cung ứng vonfram ngoài Trung Quốc. Tuy nhiên, quan hệ Mỹ – Trung gần đây phần nào được xoa dịu, trong khi đà tăng của giá vonfram cũng đã phản ánh đáng kể vào giá cổ phiếu. Catalyst hấp dẫn nhất của MSR hiện tại là câu chuyện chuyển sàn HOSE. Do đó, cần theo dõi tiến độ thoái vốn của Masan Horizon và mức độ cải thiện ROE.