Bài của Đào Văn Công

Hoạt động cho vay ký quỹ tăng trưởng mạnh trong Q2/24, với số dư ký quỹ đạt 20 nghìn tỷ đồng, cao nhất kể từ Q2/22 giúp SSI có thêm thị phần cho vay ký quỹ (+0,7 điểm % sv quý trước lên 9,7%) và đứng thứ hai toàn ngành (sau TCBS).

Tổng thu nhập hoạt động (TOI) 6T24 tăng 32% svck lên 4.280 tỷ đồng, đạt 53% mục tiêu trước đó của chúng tôi, nhờ sự đi lên của thị trường chứng khoán Việt Nam và thanh khoản thị trường dồi dào trong 6T24.

Chúng tôi dự phóng LN ròng năm 2024 sẽ tăng 28% svck lên 2.929 tỷ đồng, giúp ROAE đạt 11,7% (+1,6 điểm % svck).

Chúng tôi kỳ vọng VN-Index sẽ tăng 17%-18,5% trong năm 2025 và thị trường sẽ được FTSE nâng hạng lên thị trường mới nổi. Mảng môi giới sẽ được hưởng lợi trực tiếp từ xu hướng đi lên của thị trường. Chúng tôi kỳ vọng doanh thu môi giới trong năm 2025 sẽ tăng lên 1.709 tỷ đồng (+14,3% svck) nhờ triển vọng thị trường tích cực giúp tăng thanh khoản trung bình phiên thêm 17% svck, đạt 26.800 tỷ đồng.

Chúng tôi đã tăng dự phóng thu nhập cho vay ký quỹ cho năm 2024 thêm 10% so với báo cáo trước đó nhờ tăng dự phóng lãi suất cho vay trong giữ nguyên số dư cho vay ký quỹ. Chúng tôi tin rằng việc giành được thị phần cho vay ký quỹ trong Q2/24 (+0,7 điểm % sv quý trước lên 9,7%) có thể giảm bớt áp lực giảm lãi suất cho vay ký quỹ của SSI, dự báo đạt 9,8% (+0,9 điểm % so với dự báo trước, -0,6 điểm % svck). Chúng tôi dự báo doanh thu từ cho vay ký quỹ sẽ tăng lần lượt 9%/5% svck lên 1.713 tỷ đồng /1.801 tỷ đồng trong năm 2024-25.

Chúng tôi duy trì dự báo doanh thu từ hoạt động tự doanh sẽ tăng lần lượt 24%/37% trong giai đoạn 2024-25 nhờ các hoạt động huy động vốn được tiến hành theo đúng kế hoạch. Chúng tôi dự báo danh mục đầu tư của SSI sẽ đạt 61 nghìn tỷ đồng (+18% svck). Ngoài ra, chúng tôi kỳ vọng ROI trong năm 2024 sẽ đạt 6,3% (-43 điểm cơ bản svck, không thay đổi so với dự báo trước đó của chúng tôi) do lãi suất giảm. Tuy nhiên, ROI dự kiến sẽ tăng lên 7,4% vào năm 2025 khi SSI tiếp tục đầu tư vào chứng chỉ tiền gửi và trái phiếu khi lãi suất tăng trở lại và hoạt động phát hành trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ ấm lên.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị Trung Lập đối với SSI với mức tăng 11,5% và tỷ suất cổ tức 2,9%. Chúng tôi tăng mức giá mục tiêu thêm 9,1% trong khi giá cổ phiếu đã tăng 2,5% kể từ báo cáo gần đây nhất của chúng tôi.

Chúng tôi thay đổi giá mục tiêu thành 31.000 đ/cp dựa trên sự kết hợp của: 1) giá trước đó được điều chỉnh giảm sau khi chia cổ tức (từ 36.500 đ/cp xuống 28.500 đ/cp); và 2) giá mục tiêu tăng do chi phí vốn thấp hơn và ROAE cao hơn trong năm 2024.

P/B hiện tại của SSI là 2,1x, cao hơn mức trung bình 5 năm (1,7x) nhưng không phản ánh đầy đủ triển vọng tăng trưởng ROAE trong năm 2024.