POW - Mục tiêu lợi nhuận trong năm 2024 ở mức thận trọng

Ban lãnh đạo kỳ vọng sản lượng tiêu thụ và sản lượng hợp đồng tăng trưởng trong năm 2025 – Báo cáo Thăm Doanh nghiệp

* Vào ngày 15/11/2024, chúng tôi đã tham quan nhà máy điện Nhơn Trạch 1, 2, 3 & 4 của Tổng Công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam (POW) tại Đồng Nai. Ban lãnh đạo chia sẻ triển vọng tích cực cho năm 2025, phù hợp với dự báo của chúng tôi về LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi tăng trưởng 31% YoY. Hợp đồng mua bán điện (PPA) cho Nhơn Trạch 3 & 4 (NT3&4) với sản lượng hợp đồng và thành phần cố định PPA nhìn chung phù hợp với dự báo của chúng tôi.

* POW báo cáo lợi nhuận trước thuế (LNTT) trong 10 tháng đầu năm (10T 2024) và cả năm 2024 lần lượt đạt 1.353 tỷ đồng và 1.095 tỷ đồng (đạt 110% kế hoạch), hoàn thành 90% và 72% dự báo cả năm của chúng tôi. Chúng tôi duy trì dự báo LNTT năm 2024 ở mức 1.511 tỷ đồng so với mục tiêu thận trọng của POW, vì (1) LNTT trong 10T ở mức cao, và (2) mục tiêu của POW có thể chưa đưa khoản bồi thường bảo hiểm từ Vũng Áng vào kế hoạch (POW cho biết đã nhận 600 tỷ đồng, còn lại 400 tỷ đồng sẽ nhận vào quý 1/2025), trong khi chúng tôi dự kiến ghi nhận 300/700 tỷ đồng trong 2024/25.

* Ban lãnh đạo POW chia sẻ về triển vọng 2025 như sau:

+ Sản lượng tiêu thụ: 19 tỷ kWh (+14% YoY so với kế hoạch 2024, +20% YoY so với dự báo 2024 của chúng tôi), tương đương 92% dự báo năm 2025 của chúng tôi. Tăng trưởng mạnh nhờ đóng góp tích cực từ nhà máy Cà Mau 1 & 2, Vũng Áng và NT2, trong khi kỳ vọng sản lượng hợp đồng (Qc) cải thiện, tăng YoY.

+ Nhơn Trạch 1 & 2: NT2 sử dụng 100% khí nội địa do EVN không có kế hoạch huy động từ Phú Mỹ 2.2 và 3 (các nhà máy BOT với thỏa thuận mua bán khí đã hết hạn) trong năm 2025; NT1 dự kiến sẽ sử dụng LNG/DO (dầu diesel).

+ Nhơn Trạch 3 & 4:

- Dự kiến vận hành thương mại vào tháng 6 và 9/2025, phù hợp với dự báo của chúng tôi; đường dây 500kV sẽ đi vào vận hành từ ngày 29/11/2024 để hỗ trợ chạy thử; thiết bị đã sẵn sàng, đường xá đang xây dựng; thúc đẩy sản lượng năm 2025 khả quan.

- PPA ký với Qc là 70% (35% cho nửa năm vận hành trong năm 2025), thành phần cố định PPA tương tự NT2 (460 đồngg/kWh), nhìn chung phù hợp dự báo cả chúng tôi. PPA đảm bảo 40% công suất thiết kế trong ngắn hạn, theo Tổng giám đốc POW, và chúng tôi kỳ vọng công suất sẽ tăng cao hơn trong dài hạn. Công ty có kế hoạch ký thỏa thuận bán khí (GSA) vào tháng 12/2024 (GSA cho chạy thử đã ký vào tháng 11).

- Trong tháng 5/2024, ban lãnh đạo kỳ vọng PPA mang lại IRR 10%, hoàn vốn trong 14 năm và lỗ tối thiểu trong 2 năm đầu vận hành. Chúng tôi dự kiến NT3&4 sẽ đóng góp 11% vào LNST sau lợi ích CĐTS của POW trong năm 2028.

- Cơ chế cho nhà máy điện khí LNG dự kiến sẽ được phê duyệt trong năm 2025. POW kỳ vọng giá LNG sẽ giảm trong dài hạn nhờ nguồn cung rẻ hơn từ Mỹ so với Nhật Bản và Qatar, phù hợp dự báo của chúng tôi.

+ Cà Mau 1 & 2: PetroVietnam dự kiến sử dụng toàn bộ quyền nhận khí từ mỏ PM3 trong năm 2025, có thể dẫn đến sản lượng cao hơn so với dự báo của chúng tôi.

+ Thủy điện: Hoàn tất mua lại nhà máy Nậm Nơn (20 MW) vào tháng 12/2024, hợp nhất KQKD vào quý 4/2024. Bán tín chỉ carbon từ thủy điện năm 2024 với giá 130.000 USD (~0,2% LNTT của POW).

* Chúng tôi nhận thấy thay đổi không đáng kể đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS 2025, phù hợp với tầm nhìn tích cực của ban lãnh đạo, dù cần đánh giá thêm chi tiết. Chúng tôi duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cho POW với giá mục tiêu 12.600 đồng/cổ phiếu.