NVL: Bản hợp xướng của "zombie" sống dậy hay game phát hành giá 10k đầy tính toán?

Pro

Văn Hào Invest

(Tư vấn đầu tư tại SSI)

M.AI tóm tắt

Cộng đồng 24HMoney: thảo luận mới!

#Chuyên gia

24HMONEY đã kiểm duyệt

Hôm qua

NVL: Bản hợp xướng của "zombie" sống dậy hay game phát hành giá 10k đầy tính toán?

Nếu nhìn lại giai đoạn tăm tối nhất của thị trường bất động sản, Novaland (NVL) từng bị đặt vào danh sách những doanh nghiệp có nguy cơ sụp đổ cao nhất. Ấy vậy mà sau gần 3 năm chật vật tái cấu trúc, tháo gỡ pháp lý từng dự án và kéo giãn nợ, NVL vẫn đang đứng vững trên sàn giao dịch.

Nhiều người so sánh NVL với trường hợp của Vietnam Airlines (HVN) – một "zombie" từng âm vốn chủ sở hữu, lỗ lũy kế triệt để và đứng sát vực thẫm bị hủy niêm yết bắt buộc. Nhưng rồi, nhờ dòng vốn giải cứu đúng lúc từ Nhà nước, HVN đã tái sinh, trở lại vạch xuất phát và thậm chí đạt lợi nhuận trở lại.

NVL cũng mang đúng bóng dáng của một case "xác sống trở lại". Nhưng sự khác biệt lớn nhất giữa HVN và NVL nằm ở động lực sinh tồn: Nếu HVN được bơm vốn trực tiếp từ SCIC nhờ vai trò doanh nghiệp nhà nước trụ cột, thì NVL lại buộc phải tự lực cánh sinh thông qua một bài toán tài chính sinh tử mang tên phát hành thêm.

Và đó chính là nút thắt giải thích cho câu chuyện: Tại sao NVL bắt buộc phải được "kéo"?

Chủ trương phát hành gần 801 triệu cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu với giá 10.000 đồng/cổ phiếu để thu về hơn 8.000 tỷ đồng trả nợ không phải là một lựa chọn ngẫu nhiên. Để một đợt phát hành quyền mua thành công, thị giá cổ phiếu trên sàn bắt buộc phải duy trì ở mức cao hơn giá phát hành (tức cao hơn mốc 10.000 đồng/cổ phiếu).

Bởi đơn giản, nếu giá cổ phiếu trên bảng điện rớt xuống dưới mốc 10.000 đồng, sẽ chẳng có cổ đông hay nhà đầu tư nào dại dột nộp thêm tiền mua cổ phiếu phát hành riêng lẻ với giá 10.000 đồng. Khi ấy, toàn bộ kế hoạch huy động 8.000 tỷ đồng để "cứu mạng" công ty mẹ và các công ty con sẽ hoàn toàn sụp đổ.

Do đó, việc duy trì mặt bằng giá cổ phiếu trên vùng an toàn (quanh mốc 12.000 – 13.000 đồng) vừa là "nghĩa vụ sinh tồn" vừa là "vùng đệm chiến lược" của phe chủ thả. Game phát hành giá 10.000 đồng bắt buộc dòng tiền lớn phải vào đỡ giá để tạo hiệu ứng tâm lý giúp cuộc chơi gọi vốn thành công.

Đánh giá một cách công tâm, NVL đang ở lằn ranh rất mỏng:

Ở góc nhìn tích cực: Doanh nghiệp đã bước qua giai đoạn xấu nhất, pháp lý tại Aqua City hay NovaWorld Phan Thiết dần có đường ra, lợi nhuận quý 1 bắt đầu dương trở lại. Sự quyết tâm "chuyển mình" từ tháo gỡ nợ sang chuẩn bị nguồn lực thi công là có thật.

Ở góc nhìn thực tế: Việc phát hành thêm quy mô khổng lồ sẽ tạo ra áp lực pha loãng cổ phiếu rất lớn. 8.000 tỷ đồng huy động về phần lớn vẫn là để trả nợ cũ chứ chưa thể tạo ra ngay dòng tiền kinh doanh mới.

NVL có thể sống dậy như cách HVN từng thoát hiểm hay không, câu trả lời không nằm ở những lời hứa tăng trưởng, mà nằm ở kết quả của đợt phát hành tăng vốn sắp tới. Khi giá cổ phiếu được neo giữ vì mục tiêu sinh tồn của doanh nghiệp, cơ hội ngắn hạn luôn hiện hữu cho người hiểu game, nhưng rủi ro dài hạn vẫn chỉ dành cho những ai thực sự tin vào sự hồi sinh của quỹ đất.

Văn Hào SSI - Phía sau mỗi cổ phiếu là một câu chuyện. Hiểu sâu doanh nghiệp, đi đường dài mới hiệu quả!