Lăng kính hàng hóa tuần 09/02-13/02: Kim loại quý vào vùng nhạy cảm, đậu tương đối mặt áp lực cung

I. Thị trường hàng hóa

Trong khi thị trường trái phiếu Kho bạc Mỹ phản ứng chậm trước các dấu hiệu cho thấy thị trường lao động đang hạ nhiệt, kỳ vọng Fed cắt giảm lãi suất vào tháng 3 vẫn chưa cải thiện dù dữ liệu kinh tế mềm đi. Do đó, khả năng cao các tín hiệu suy yếu sẽ tiếp tục lan sang nhiều chỉ báo kinh tế khác của Mỹ, không chỉ riêng thị trường việc làm. Dù chứng khoán đã điều chỉnh khỏi đỉnh cuối tháng 1, thị trường vẫn có thể chịu thêm áp lực giảm, khi AI, phần mềm và nhóm “các tập đoàn công nghệ lớn” đã là động lực dẫn dắt chính trong hai năm qua. Trên thực tế, các công ty phần mềm Mỹ đã mất hơn 2 nghìn tỷ USD vốn hóa kể từ cuối năm 2025.

Ở thị trường hàng hóa vật chất, triển vọng kém tích cực hơn khi lạm phát tiếp tục gây thất vọng và chưa cho thấy xu hướng giảm rõ ràng. Không loại trừ khả năng ECB sẽ cắt giảm lãi suất trước Mỹ, qua đó hỗ trợ đà tăng của đồng USD. Tâm lý thị trường càng suy yếu khi sự thất vọng gia tăng đối với một số lĩnh vực công nghệ chủ chốt và các khoản đầu tư liên quan, làm giảm động lực tăng của chứng khoán.

Những lo ngại địa chính trị gia tăng cả trong và ngoài nước tiếp tục củng cố tâm lý phòng thủ. Để cải thiện tâm lý, dữ liệu kinh tế Mỹ cần cho thấy sức chống chịu rõ rệt và tạo bất ngờ tích cực, đồng thời đòi hỏi tiến triển thuận lợi trong đàm phán hạt nhân Mỹ–Iran, căng thẳng nội bộ Mỹ hạ nhiệt, tranh cãi ngân sách được giải quyết và lạm phát giảm tốc.

Về mặt lịch sử, tín hiệu đáng tin cậy nhất cho thấy lạm phát đang giảm là khi tăng trưởng kinh tế chậm lại rõ rệt, đồng thời giá năng lượng lao dốc. Cuối cùng, vàng thỏi có thể đóng vai trò dẫn dắt và kéo giá vàng bước vào một nhịp hồi kỹ thuật, trong khi bạc bạc đã bắt đầu bước vào pha điều chỉnh.

II. Quan điểm dự báo

III. VÀNG & BẠC – GIAI ĐOẠN QUYẾT ĐỊNH ĐÃ BẮT

Vàng đang nỗ lực lấy lại vị thế trong xu hướng tăng dài hạn, trong khi bạc đã xuất hiện phân kỳ giảm rõ rệt so với đà tăng của vàng trong tuần trước. Trong bối cảnh chưa thể đánh giá kết quả đàm phán Mỹ–Iran cuối tuần này và mức độ quan tâm đầu cơ còn lại đối với hai kim loại quý, không loại trừ khả năng vàng và bạc sẽ có một nhịp hồi kỹ thuật ngắn hạn, như một nhịp hồi cuối cùng của xu hướng tăng 2025/2026. Ngày 3/2, lực mua bắt đáy trên bạc lên tới 31 triệu ounce chỉ trong một phiên, tương đương mức tăng gần 4% lượng nắm giữ ETF bạc. Tuy nhiên, COMEX tiếp tục nâng mức ký quỹ vốn đã ở mức rất cao đối với cả vàng và bạc, qua đó nhiều khả năng sẽ khiến thêm một bộ phận nhà đầu cơ buộc phải đứng ngoài thị trường.

Đợt tăng gần đây đã khiến ký quỹ ban đầu của vàng tăng từ 8% lên 9%, đẩy mức ký quỹ yêu cầu lên hơn 44.000 USD mỗi hợp đồng. Nếu vàng quay lại vùng đỉnh lịch sử, ký quỹ duy trì có thể lên khoảng 51.000 USD/hợp đồng. Với bạc, ký quỹ ban đầu tăng từ 15% lên 18%, đưa mức ký quỹ lên gần 68.000 USD/hợp đồng (tính theo giá ngày 6/2). Nếu bạc trở lại vùng đỉnh hợp đồng, ký quỹ ban đầu có thể bị đẩy lên gần 110.000 USD/hợp đồng.

Do đó, vàng nhiều khả năng sẽ đóng vai trò dẫn dắt và phần nào hỗ trợ bạc trong quá trình thị trường giảm vị thế, đặc biệt khi dòng tiền ETF bạc đã gia tăng vị thế trong nhịp điều chỉnh và hiện đang bị âm lợi nhuận. Nếu căng thẳng Mỹ–Iran leo thang, vàng có thể tiếp tục được hỗ trợ, trong khi bạc nhiều khả năng sẽ không theo kịp đà tăng này. Trong lịch sử, phân kỳ giữa vàng và bạc thường là tín hiệu cho thấy tâm lý thị trường đang suy yếu. Trong bối cảnh chi phí giao dịch tăng mạnh (ký quỹ leo thang và phí quyền chọn xa giá thực hiện ở mức cao kỷ lục), phe bán đang dần chiếm ưu thế.

IV. VÀNG & BẠC – GIAI ĐOẠN QUYẾT ĐỊNH ĐÃ BẮT

Đối với hợp đồng vàng tháng 4, giá được kỳ vọng sẽ kiểm tra lại vùng đỉnh tuần trước quanh 5.113,90 USD và có thể kiểm định vùng thoái lui Fibonacci 61,8% của nhịp bán tháo cuối tháng 1 quanh 5.167 USD. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng nhiều quỹ vàng đã kích hoạt hoạt động bán thanh lý khi giá phá vỡ xuống dưới 4.950 USD, trong bối cảnh khối lượng hợp đồng mở đạt đỉnh 541.033 hợp đồng rồi giảm mạnh xuống 402.728 hợp đồng vào thứ Năm. Một tín hiệu khác cho thấy thị trường đã bị kéo căng và đầu cơ quá mức là chênh lệch mua–bán tăng vọt đối với cả hợp đồng tương lai và quyền chọn vàng. Ngoài ra, dù chỉ còn 18 ngày đến đáo hạn, quyền chọn vàng tháng 3 tại mức giá thực hiện 5.300 USD vẫn được giao dịch quanh 4.000 USD mỗi quyền chọn, phản ánh mức định giá cực cao.

Dù nhiều nhà đầu cơ vẫn sẵn sàng trả giá cao cho các quyền chọn ngắn hạn, nhưng phần lớn câu chuyện tăng giá đã được phản ánh vào thị trường. Với bạc tháng 3, việc ETF bạc tăng thêm 31 triệu ounce chỉ trong một phiên cho thấy dòng tiền đầu cơ vẫn lớn, tuy nhiên vùng 89 USD - đỉnh của biên độ dao động gần đây, được xem là ranh giới quan trọng giữa xu hướng tăng và giảm. Tương tự vàng, quyền chọn mua bạc tháng 3 tại mức 113 USD (chỉ còn 18 ngày đến đáo hạn) cũng được giao dịch quanh 4.000 USD/hợp đồng.

Cuối cùng, vàng và bạc đang chịu thêm áp lực từ các yếu tố bên ngoài như đồng USD mạnh lên và các tín hiệu giảm phát nhẹ tại một số khu vực. Dù thị trường đang nỗ lực tái khởi động một nhịp tăng mạnh, thị trường kim loại quý nhiều khả năng đã hình thành đỉnh.

IV. ĐÀ TĂNG GIÁ ĐẬU TƯƠNG ĐỐI MẶT RỦI RO DO LỢI THẾ GIÁ TỪ BRAZIL

Đà tăng mạnh của giá đậu tương trong tuần này chủ yếu được dẫn dắt bởi yếu tố tâm lý, hơn là sự cải thiện thực chất của các yếu tố cơ bản trong ngắn hạn. Những phát biểu của Tổng thống Trump, cho rằng Trung Quốc đang cân nhắc mua thêm đậu tương Mỹ, đã kích hoạt hoạt động short covering và mua mang tính đầu cơ mạnh, đẩy giá hợp đồng tháng 5 tăng khoảng 85 cent mỗi giạ so với đáy trong tuần. Tuy nhiên, tính bền vững của đà tăng này vẫn còn nhiều nghi vấn, và các nhà phân tích cho rằng đợt tăng giá nhanh vừa qua có thể đã tạo điều kiện để giới đầu cơ xem xét quay lại vị thế bán trên thị trường đậu tương.

Vấn đề cốt lõi của thị trường đậu tương hiện nay là giá cả. Đà tăng của giá kỳ hạn đã nới rộng đáng kể mức chênh lệch giá, khiến đậu tương Mỹ trở nên đắt hơn so với nguồn cung từ Brazil, đúng vào thời điểm không thuận lợi. Thu hoạch đậu tương tại Brazil đang tăng tốc, doanh số bán của nông dân Brazil gia tăng, trong khi giá xuất khẩu tiếp tục suy yếu. Để Trung Quốc có thể dừng mua đậu tương Brazil và chuyển sang mua đậu tương Mỹ ở mức giá hiện tại, nước này sẽ phải trả thêm hàng triệu USD cho mỗi lô hàng. Ngoài yếu tố chính trị, sự chênh lệch giá lớn như vậy không có nhiều ý nghĩa về mặt thương mại.

Yếu tố thời điểm cũng rất quan trọng. Tết Nguyên đán của Trung Quốc bắt đầu vào giữa tháng 2, giai đoạn mà hoạt động mua hàng của Trung Quốc thường chậm lại đáng kể. Trong khi đó, Tổng thống Trump và Chủ tịch Tập Cận Bình dự kiến không gặp nhau cho đến tháng 4, khiến nhu cầu Trung Quốc phải hành động ngay lập tức không thực sự cấp thiết. Do đó, tâm lý lạc quan được tạo ra trong tuần này có thể khó chuyển hóa thành nhu cầu thực tế trong ngắn hạn.

Đậu tương điều chỉnh, Trung Quốc chưa mua mạnh

Dữ liệu xuất khẩu hiện tại đã phản ánh rõ sự mong manh này. Tổng cam kết xuất khẩu đậu tương Mỹ hiện mới đạt khoảng 80% mục tiêu cả niên vụ của USDA, thấp hơn nhiều so với mức 86,7% cùng thời điểm năm ngoái. Đợt tăng giá hiện tại có nguy cơ đẩy đậu tương Mỹ ra khỏi các thị trường ngoài Trung Quốc, đồng thời khuyến khích người mua toàn cầu chuyển hẳn sang nguồn cung Nam Mỹ.

Thời tiết cũng đang mang thêm yếu tố tiêu cực cho thị trường. Các mô hình dự báo cho thấy lượng mưa tại nhiều khu vực phía nam Argentina có xu hướng cải thiện trong hai tuần tới. Dù lượng mưa này có thể chưa ở mức lý tưởng, nhưng độ ẩm tốt hơn ít nhất sẽ giúp ổn định điều kiện cây trồng ngô và đậu tương, qua đó giảm rủi ro sản lượng.

Tổng hợp các yếu tố trên cho thấy đà tăng giá đậu tương hiện mang nặng yếu tố tâm lý và khá mong manh. Nếu không sớm xuất hiện hành động mua thực sự và có thể kiểm chứng từ phía Trung Quốc, giá đậu tương Mỹ cao hơn có thể đẩy nhanh quá trình phân bổ nhu cầu, đồng thời củng cố lợi thế cạnh tranh của Brazil, từ đó mở đường cho một nhịp điều chỉnh giảm của giá đậu tương kỳ hạn.

Bản đồ hạn hán độ ẩm đất tầng rễ Nam Mỹ theo dữ liệu GRACE (NASA)

Bản đồ giám sát hạn hán tại Mỹ (U.S. Drought Monitor – đầu tháng 2/2026)