HAH: Giá Cước Có Thể Hạ Nhiệt, Nhưng “Mỏ Vàng” Cho Thuê Tàu Vẫn Còn Đó

HAH là một cổ phiếu đáng chú ý trong nhóm vận tải biển, nhưng câu chuyện hấp dẫn hiện tại không còn nằm ở việc giá cước vận tải tăng nóng như giai đoạn trước. Điểm đáng chú ý hơn là doanh nghiệp đang chuyển dịch sang mô hình có biên lợi nhuận cao hơn, đặc biệt là mảng cho thuê tàu định hạn.

Trong quý 1/2026, HAH ghi nhận doanh thu thuần đạt 1.265 tỷ đồng, tăng 8,2% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, lợi nhuận ròng lại tăng mạnh hơn nhiều, đạt 300 tỷ đồng, tăng 28,6% so với cùng kỳ. Điều này cho thấy chất lượng lợi nhuận của HAH đang cải thiện, khi doanh nghiệp không chỉ tăng trưởng nhờ quy mô mà còn nhờ giá dịch vụ tốt hơn và kiểm soát chi phí hiệu quả hơn.

Luận điểm đầu tư đầu tiên là biên lợi nhuận đang được cải thiện rõ rệt. HAH đã nâng giá dịch vụ cảng, đồng thời hưởng lợi từ các hợp đồng cho thuê tàu được tái ký ở mặt bằng giá cao trong năm 2025. Nhờ đó, dù sản lượng khai thác có thể không tăng mạnh, doanh nghiệp vẫn duy trì được lợi nhuận tích cực.

Luận điểm thứ hai, và cũng là điểm quan trọng nhất, là mảng cho thuê tàu đang trở thành động lực tăng trưởng chính. So với tự vận hành tàu, cho thuê tàu có tính ổn định cao hơn, ít chịu áp lực trực tiếp từ biến động sản lượng ngắn hạn và đặc biệt là có biên lợi nhuận hấp dẫn hơn. Dự phóng cho thấy doanh thu cho thuê tàu của HAH có thể đạt khoảng 2.178 tỷ đồng năm 2026 và tăng lên 2.578 tỷ đồng năm 2027. Biên lợi nhuận gộp mảng này được kỳ vọng duy trì quanh 66–67%, một mức rất cao trong ngành vận tải.

Điểm đáng nói là dù giá cước vận tải giao ngay có thể điều chỉnh, nhưng giá thuê tàu nhỏ và tàu feeder vẫn có cơ sở neo cao. Lý do là nguồn cung tàu đóng mới trên thế giới chủ yếu tập trung vào phân khúc tàu lớn, trong khi nhóm tàu nhỏ từ khoảng 1.000–3.000 TEU lại không được bổ sung nhiều. Đây chính là phân khúc mà HAH có lợi thế.

Ngoài ra, căng thẳng tại khu vực Biển Đỏ khiến nhiều tuyến hàng hải phải đi vòng qua Mũi Hảo Vọng, làm thời gian vận chuyển kéo dài. Khi hành trình dài hơn, các hãng tàu cần nhiều tàu hơn để duy trì lịch trình. Điều này tiếp tục hỗ trợ nhu cầu thuê tàu feeder và giúp giá thuê tàu duy trì ở mức tốt.

Năm 2026 có thể chưa phải là năm bùng nổ lợi nhuận của HAH. Lợi nhuận ròng công ty mẹ được dự phóng đạt khoảng 1.240 tỷ đồng, tăng nhẹ 2,8% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, đây nên được xem là năm bản lề, khi doanh nghiệp đang tối ưu lại hoạt động khai thác, dịch chuyển một phần tàu sang cho thuê và chuẩn bị cho giai đoạn tăng trưởng mạnh hơn từ năm 2027.

Sang năm 2027, lợi nhuận ròng công ty mẹ được dự phóng đạt khoảng 1.472 tỷ đồng, tăng 18,7% so với cùng kỳ. Đây là giai đoạn mà câu chuyện mở rộng đội tàu cho thuê và duy trì giá thuê cao có thể phản ánh rõ hơn vào kết quả kinh doanh.

Một điểm cộng dài hạn khác là liên doanh HaiAn Green Shipping Line giữa HAH và VSC. Trong ngắn hạn, liên doanh này có thể chưa đóng góp lợi nhuận lớn do chi phí khấu hao, lãi vay và vận hành còn cao. Nhưng từ sau năm 2028, khi các tàu lớn 7.100 TEU được bàn giao, đây có thể trở thành động lực tăng trưởng mới, giúp HAH mở rộng quy mô và nâng vị thế trên thị trường vận tải container quốc tế.

Dĩ nhiên, HAH vẫn có rủi ro. Rủi ro lớn nhất là nếu tuyến Biển Đỏ bình thường hóa nhanh hơn dự kiến, nhu cầu thuê tàu có thể giảm và gây áp lực lên giá thuê tàu. Ngoài ra, giá nhiên liệu tăng cao cũng có thể ảnh hưởng đến mảng tự vận hành tàu, trong khi tiến độ mở rộng đội tàu nếu chậm hơn kỳ vọng sẽ làm giảm sức bật lợi nhuận.

Tổng hợp lại, HAH phù hợp với nhà đầu tư có góc nhìn trung hạn. Đây không phải là cổ phiếu dành cho kỳ vọng tăng trưởng nóng trong vài quý, mà là câu chuyện của một doanh nghiệp đang chuyển dịch sang mô hình lợi nhuận có chất lượng tốt hơn, biên cao hơn và có động lực tăng trưởng rõ hơn từ năm 2027 trở đi.

Khuyến nghị: TÍCH LŨY HAH trong các nhịp điều chỉnh.

Điểm cần theo dõi trong thời gian tới là giá thuê tàu định hạn, tiến độ mở rộng đội tàu, biên lợi nhuận mảng cho thuê tàu và đóng góp từ HaiAn Green Shipping Line.