26/06/2023 Thiệp 24HMoney v2.0 Mới

Nhận diện hành trình mới của PDR và NVL

Nội lực của PDR có thể giúp doanh nghiệp này vượt qua thời kỳ khó khăn và cổ phiếu có thể phản ứng trước. Còn đối với NVL, ở thời điểm hiện tại ít khả năng tồn tại một điểm mua đủ an toàn với mức sinh lời hấp dẫn

Theo báo cáo lần đầu về PDR công bố vào tháng 3/2023, Công ty Cổ phần FIDT nhấn mạnh: “Đáng chú ý trong danh sách so sánh của chúng tôi là trường hợp của PDR, một doanh nghiệp bất động sản lớn chứng khiến mức sụt giảm giá cổ phiếu mạnh thuộc nhóm tiêu cực nhất tương tự NVL. Vốn hóa PDR hiện nay dưới NLG và trên DXG, trong khi đó nếu xét trên 2 khía cạnh chúng tôi đề cập thì đây không phải là một doanh nghiệp quá rủi ro (xét trong nhóm bất động sản)”. 2 khía cạnh FIDT đề cập đến ở đây là “sức mạnh dòng tiền” và “lịch sử trả tiền trái phiếu trước hạn/đến hạn”.

Cụ thể, FIDT đánh giá cao việc Phát Đạt và ban lãnh đạo đã thực hiện tốt các cam kết với trái chủ khi thanh toán toàn bộ các nghĩa vụ nợ đến hạn và bổ sung tài sản bảo đảm để đảm bảo quyền lợi trái chủ. Đồng thời, lãnh đạo PDR là những người gắn bó với doanh nghiệp khi tài sản bảo đảm bổ sung là tài sản cá nhân và tài sản của các cá nhân liên quan lãnh đạo. Công ty cũng liên tục mua lại trước hạn trái phiếu cho thấy năng lực tài chính tốt trong giai đoạn vừa qua.

Nhìn về triển vọng tương lai, FIDT cho hay dư nợ của Phát Đạt ước tính đến cuối năm 2023 là không quá lớn so với quy mô hoạt động kinh doanh và tài sản của công ty. Áp lực nợ vay từ nay đến hết tháng 11 là rất thấp và công ty dễ dàng xử lý.

Trong khi đó, nợ vay ngắn hạn còn lại tập trung vào tháng 12 và cần dòng tiền từ hoạt động kinh doanh. Thời gian cho Phát Đạt chuẩn bị dòng tiền cho các khoản nợ này là dài và khá dễ chịu khi so sánh với áp lực nợ trái phiếu của nhiều doanh nghiệp trên thị trường.

Song song, dòng tiền các dự án sắp tới được FIDT đánh giá là đủ/dư để xử lý các khoản nợ đến hạn, hoàn thành đầy đủ nghĩa vụ của Phát Đạt đối với người cho vay/trái chủ. Ngoài ra, đơn vị này nhận thấy không có quá nhiều rủi ro về nợ của Phát Đạt như thị trường đang lo ngại.

Triển vọng trên, cùng với định giá rẻ, FIDT cho rằng cổ phiếu PDR có thể là một trường hợp hồi phục mạnh mẽ (turnaround) khi các chính sách hỗ trợ ngành bất động sản được thực thi và xứng đáng cân nhắc đầu tư đối với các nhà đầu tư quan tâm ngành bất động sản trong dài hạn cũng như các nhà đầu cơ dựa trên sự phục hồi của ngành bất động sản.

Tuy nhiên, FIDT lưu ý việc đầu tư cổ phiếu “turnaround” cần phân bổ tỷ lệ nhất định trong danh mục, tránh “all-in” để đảm bảo quản trị rủi ro. Các trường hợp này thường sẽ có các mức phục hồi giá cổ phiếu tuyệt vời nhưng cũng cần quản trị rủi ro và theo dõi sát diễn biến tiếp theo của ngành, cũng như của chính PDR.

Câu chuyện của Novaland có nhiều điểm rất khác biệt. Đầu tiên, áp lực trả nợ/gia hạn nợ trái phiếu của Novaland vẫn dồn dập. Thống kê sơ bộ cho thấy ngay trong tháng 6 này, lượng trái phiếu đến kỳ đáo hạn của Novaland vẫn lên đến hàng nghìn tỷ đồng. Trong khi đó, cơ cấu sản phẩm bất động sản của Novaland có nhiều điểm kém thuận lợi hơn nhiều Phát Đạt trong bối cảnh thị trường khó khăn như hiện nay, vì vậy, nhà đầu tư khó có thể kỳ vọng nhiều vào triển vọng dòng tiền. Cũng chính vì khó khăn như vậy nên giới chủ Novaland mới buộc phải giảm mạnh tỷ lệ sở hữu để đổi lấy cơ hội tái cơ cấu từ nhóm doanh nhân khác.

Các “deal” tái cơ cấu không diễn ra trong “một sớm một chiều” mà có thể kéo dài một vài năm với nhiều vấn đề phát sinh trong quá trình tái cơ cấu. Điều này hàm ý rằng ở thời điểm hiện tại, có vẻ còn quá sớm để nghĩ đến triển vọng “turnaround” của cổ phiếu NVL, cũng nghĩa là ít khả năng tồn tại một điểm mua đủ an toàn với mức sức lời hấp dẫn.