KBC và bài toán “đòn bẩy tăng trưởng” – khi nợ vay bắt đầu tạo sức ép

MBS dự báo lợi nhuận quý 3/2025 của Kinh Bắc (KBC) tăng gần gấp đôi nhờ doanh thu cho thuê đất khu công nghiệp bứt phá, đặc biệt từ dự án Nam Sơn – Hạp Lĩnh. Tuy nhiên, việc mở rộng quỹ đất và triển khai hàng loạt dự án mới khiến nợ vay dự kiến tăng mạnh 74%, đẩy áp lực thanh khoản lên cao. Dù vậy, KBC vẫn được đánh giá tích cực với triển vọng tăng trưởng ổn định và tiềm năng cổ phiếu khoảng 20%.

Tham vọng mở rộng quỹ đất giúp KBC tăng tốc, nhưng cũng đẩy doanh nghiệp vào thế “căng dây” tài chính. MBS nhận định, áp lực thanh khoản đang nổi lên như ẩn số cần đặc biệt theo dõi.

Kinh Bắc (KBC): Bứt tốc lợi nhuận, “căng dây” tài chính

Kỳ vọng lợi nhuận quý 3/2025 của KBC tăng vọt 95% – đó là dự báo mới nhất từ MBS, nhờ doanh thu cho thuê đất khu công nghiệp (KCN) bứt phá. Cụ thể, việc bàn giao 30 ha tại KCN Nam Sơn – Hạp Lĩnh cho Goertek giúp mảng này tăng trưởng tới 134% so với cùng kỳ, biên lợi nhuận gộp đạt khoảng 50%.

Ở mảng nhà ở xã hội, hai dự án Nếnh (Bắc Giang) và Tràng Duệ (Hải Phòng) tiếp tục đóng góp doanh thu, nhưng biên lợi nhuận chỉ 10–12%, phản ánh đúng đặc thù phân khúc. Trong khi đó, nhờ phát hành riêng lẻ 174 triệu cổ phiếu, KBC thu về hơn 4.000 tỷ đồng – nguồn lực quan trọng để triển khai dự án mới, song cũng kéo chi phí lãi vay và áp lực tài chính tăng lên đáng kể.

Hai mũi tăng trưởng song hành

KBC hiện nằm trong nhóm hiếm doanh nghiệp được phê duyệt liên tiếp nhiều dự án quy mô lớn như Tràng Duệ 3, Kim Thành 2, Quế Võ 2 mở rộng, Phú Bình, Sông Hậu 2, Bình Giang và Lộc Giang (Long An). Giai đoạn 2025–2027, diện tích bàn giao KCN dự kiến lần lượt 129 ha, 137 ha và 87 ha, tương ứng doanh thu 4.597 – 5.802 – 4.015 tỷ đồng.

Ở mảng đô thị, Khu đô thị Tràng Cát (Hải Phòng) nổi bật với quy mô 585 ha, đã hoàn tất nghĩa vụ tài chính 17.800 tỷ đồng. Dự án dự kiến ghi nhận doanh thu từ 2027, đạt khoảng 3.300 tỷ đồng cho 10 ha thương phẩm đầu tiên, với biên lợi nhuận gộp lên tới 50% – mức hiếm thấy trong bối cảnh chi phí đất tăng cao.

Tài chính cải thiện nhưng rủi ro hiện hữu

Dù vốn chủ sở hữu được củng cố, MBS dự báo tổng nợ vay KBC cuối 2025 có thể lên tới 41.849 tỷ đồng, tăng gần 74% so với 2024. Áp lực thanh khoản vẫn là điểm nóng, nhất là khi Luật Đất đai sửa đổi 2025 có thể đẩy chi phí đền bù lên cao và chính sách thuế quan của Mỹ khiến nhu cầu thuê đất KCN chững lại.

Về dài hạn, MBS kỳ vọng doanh thu thuần của KBC đạt 5.826 – 7.710 – 9.452 tỷ đồng trong giai đoạn 2025–2027, lợi nhuận ròng tăng mạnh lên 1.594 – 1.733 – 2.177 tỷ đồng, biên lợi nhuận gộp ổn định 45–49%. Tỷ suất ROAE duy trì 7–8%, EPS tăng từ 1.865 đồng năm 2025 lên 2.312 đồng năm 2027.

MBS giữ nguyên khuyến nghị “Khả quan” và nâng giá mục tiêu lên 39.700 đồng/cổ phiếu, tương ứng mức tăng tiềm năng gần 20% so với giá hiện tại.