GVR - Mảng cao su và gỗ được kì vọng phục hồi trong năm 2024

• Chúng tôi hạ dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2023 xuống 2,6 nghìn tỷ đồng (-31% YoY) tương ứng với KQKD 9 tháng đầu năm 2023 thấp hơn dự kiến và KQKD sơ bộ năm 2023 được công bố gần đây. Chúng tôi cho rằng KQKD thấp chủ yếu do giá bán cao su phục hồi chậm hơn dự kiến, ảnh hưởng đến kết quả biên lợi nhuận gộp và LNST sau lợi ích CĐTS.

• Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2024/25 sẽ tăng 19%/22% YoY, chủ yếu nhờ biên lợi nhuận gộp dự kiến cải thiện khi nhu cầu tiêu thụ cao su và giá bán trung bình tăng, bên cạnh sự phục hồi của lợi nhuận từ các công ty liên kết của GVR. Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2024/25 thêm 21%/13% chủ yếu do giá bán trung bình và nhu cầu đối với mảng cao su và gỗ phục hồi chậm hơn so với kỳ vọng trước đây của chúng tôi.

• Yếu tố hỗ trợ: Tốc độ phê duyệt nhanh hơn dự kiến đối với việc chuyển đổi đất cao su sang đất khu công nghiệp cũng như quá trình phê duyệt quy hoạch tổng thể của các tỉnh trọng điểm – đặc biệt là Bình Dương

Diện tích đất cao su lớn có thể chuyển đổi thành đất KCN nhưng cần có thời gian để mở khóa giá trị

Chúng tôi định giá quỹ đất KCN của GVR dựa trên tổng cộng ~21.000 ha diện tích đất cao su có thể chuyển đổi thành đất KCN (~6.000 ha) và diện tích cơ sở hạ tầng (~15.000 ha) trong giai đoạn 2020-2031. Chúng tôi có quan điểm thận trọng so với kế hoạch của GVR chủ yếu do hầu hết các dự án KCN sắp tới của công ty đang chờ phê duyệt đầu tư và việc chuyển đổi đất cao su sang đất KCN cần có 1 khuôn khổ pháp lý rõ ràng hơn.

GVR có quỹ đất cao su lớn tại Việt Nam, quy mô ~280.000 ha và có kế hoạch chuyển ~40.000 ha sang đất KCN vào năm 2030. Tại ĐHCĐ thường niên tháng 6/2023, ban lãnh đạo cho biết công ty hiện đang tập trung vào 8 dự án với tổng diện tích ~2.900 ha, dự kiến sẽ bắt đầu xây dựng vào năm 2024.

Chúng tôi dự báo mảng cao su và gỗ sẽ phục hồi vào năm 2024

Đối với mảng cao su, chúng tôi kỳ vọng rằng giá bán trung bình (ASP) cao su của GVR sẽ tăng 5% vào năm 2024 (so với mức giảm ước tính 9% YoY của chúng tôi đối với ASP cao su năm 2023) khi mức tiêu thụ toàn cầu phục hồi (theo báo cáo của Ngân hàng Thế giới vào tháng 10/2023). Trung Quốc (chiếm ~70% xuất khẩu cao su của Việt Nam trong giai đoạn 2022-2023) dự kiến sẽ duy trì sản lượng bán ô tô ổn định và thúc đẩy các hoạt động sản xuất, từ đó dẫn đến nhu cầu cao su nhập khẩu của Trung Quốc ngày càng tăng.

Đối với mảng gỗ, chúng tôi cho rằng doanh thu chế biến gỗ của GVR sẽ phục hồi khi chúng tôi dự báo xuất khẩu sản phẩm gỗ của Việt Nam sẽ tăng trưởng ở mức 1 chữ số vào năm 2024, so với mức giảm 15,5% YoY vào năm 2023. Sự phục hồi dự kiến trong tiêu thụ gỗ cũng sẽ dẫn đến mức lỗ thấp hơn cho công ty gỗ liên kết lớn của GVR (MDF VRG Dongwha) vì chúng tôi dự báo lỗ ròng năm 2024 từ các công ty liên kết của GVR đạt 12 tỷ đồng, so với mức lỗ 244 tỷ đồng dự kiến vào năm 2023.