#Chuyên gia

24HMONEY đã kiểm duyệt

Giá đồng kỷ lục có thể đang phản ánh một loại thuế chưa tồn tại

Kể từ khi ông Trump trở lại Nhà Trắng, giá đồng đã tăng vọt nhờ cuộc đảo lộn chưa từng có của tồn kho toàn cầu, gắn với rủi ro thuế nhập khẩu kim loại này.

Nhưng khi nhiệm kỳ hai của ông tiến gần mốc giữa kỳ, nhiều nhà đầu cơ giá lên đang lo ngại giá có thể lao dốc nếu ông không thực hiện lời đe dọa. Hướng đi của một trong những hàng hóa công nghiệp quan trọng nhất thế giới đang phụ thuộc vào quyết định của một người.

Vòng phản hồi đẩy đồng lên gần 15.000 USD

Đến vài tuần trước, hợp đồng tương lai đồng tại New York liên tục giao dịch với mức giá cao hơn đáng kể so với chuẩn toàn cầu trên Sàn Kim loại London (LME). Chênh lệch này cho phép giới giao dịch kiếm được lợi nhuận chưa từng có khi chở đồng vào Mỹ trước khi bất kỳ loại thuế nào có hiệu lực. Hệ quả là tồn kho bên ngoài nước Mỹ cạn kiệt, và dòng nhập khẩu liên tục vào Mỹ tạo ra một vòng phản hồi, góp phần đẩy giá LME lên mức kỷ lục gần 15.000 USD mỗi tấn hồi tháng trước.

Hợp đồng kỳ hạn ba tháng trên LME giao dịch gần như không đổi ở mức 14.389 USD mỗi tấn vào lúc 12h28 theo giờ London.

Nhưng khi bầu cử giữa nhiệm kỳ đến gần, giới đầu tư trên mọi thị trường đang tự hỏi liệu một kết quả mạnh của đảng Dân chủ có làm gián đoạn chương trình nghị sự thương mại của ông Trump hay không, hoặc thậm chí có thể khiến ông tăng cường thuế quan. Với những nhà đầu cơ giá lên, hệ quả có thể rất sâu sắc nếu ông Trump không sẵn lòng hoặc không thể thúc đẩy thuế.

Ba kịch bản: 10.000, đi ngang hay 18.000 USD

Các nhà phân tích tại Natixis cảnh báo rằng giao dịch dựa trên thuế quan đã tạo ra một bong bóng trên thị trường đồng, và có thể sớm vỡ nếu thuế bị loại trừ. Macquarie Group cho rằng trong kịch bản đó giá có thể lao xuống gần 10.000 USD mỗi tấn, hoặc ngược lại có thể tăng tới 18.000 USD nếu thuế được công bố với độ trễ cho phép giới giao dịch chở thêm kim loại vào Mỹ.

Bà Alice Fox, chiến lược gia hàng hóa tại Macquarie, nói rằng bà chưa từng thấy điều gì tương tự trước đây, khi hướng giá tương lai cuối cùng phụ thuộc vào quyết định của một người.

Chênh lệch Comex, LME: Tín hiệu giới giao dịch bắt đầu "đặt cược chống thuế"

Dấu hiệu rõ nhất cho thấy giới giao dịch ngày càng sẵn lòng đặt cược chống lại thuế quan là diễn biến của chênh lệch giữa hợp đồng đồng trên Comex (New York) và LME. Hai thị trường từng di chuyển gần như song hành, nhưng giá Comex, vốn sẽ bao gồm thuế nếu ông Trump áp dụng, đã giao dịch với mức chênh lệch khổng lồ so với LME kể từ khi ông Trump chính thức đề xuất thuế đồng vào tháng 2/2025.

Giới giao dịch có thể bán hợp đồng Comex và mua hợp đồng LME để đưa hai thị trường về cân bằng, nhưng cho tới gần đây hoạt động chênh lệch giá này gần như biến mất hoàn toàn, theo ông Marc Bailey, Giám đốc điều hành Sucden Financial, một trong những công ty môi giới lớn nhất thị trường. Lý do là những người đã bán hợp đồng Comex có thể đối mặt khoản lỗ lớn nếu ông Trump thực sự tiến hành thuế.

Nhưng trong vài tuần gần đây, Sucden nhận được các yêu cầu từ nhà đầu tư quan tâm trở lại giao dịch này. Cùng thời gian đó, chênh lệch giữa giá Comex và LME đã sụp đổ, và đà giảm tăng tốc sau một báo cáo của Reuters tháng trước nói rằng kế hoạch thuế đồng của ông Trump đã bị đình trệ do lo ngại tác động lạm phát. Theo ông Bailey, tâm trạng dường như đã thay đổi đôi chút, và mọi người đang bắt đầu cân nhắc nhúng chân trở lại.

Hàng hóa vật chất: Dòng đồng chở vào Mỹ đang chậm lại

Nếu xu hướng này gia tăng, sự sẵn sàng ngày càng lớn của nhà đầu tư trong việc đặt cược chống thuế qua chênh lệch Comex có thể gây hệ quả lớn cho thị trường, bằng cách liên tục triệt tiêu động cơ chở thêm kim loại vào Mỹ.

Trên thị trường vật chất, các chuyến đồng chở từ châu Phi sang Mỹ đã giảm dần khi chênh lệch Comex sụp đổ, theo dữ liệu của công ty theo dõi tàu biển Kpler. Dù nghi ngờ về thuế đang tăng, giới giao dịch cũng lưu ý đến khả năng bất ngờ rằng ông Trump có thể công bố thuế ngay sau cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ, trước khi tàu của họ cập cảng.

Khi Tuần lễ LME thường niên của ngành kim loại khai mạc tại London vào cuối tuần này, sự sụp đổ của chênh lệch Comex đang thêm nhiên liệu cho cuộc tranh luận về việc liệu trọng lực có thể kéo giá đồng xuống khi giá năng lượng tăng vọt, lãi suất tăng và thị trường cổ phiếu chao đảo đe dọa triển vọng nhu cầu.

Theo ông Alastair Munro, chiến lược gia kim loại tại Marex Group, sự khác biệt về động lực cung giữa Mỹ và phần còn lại của thế giới là động cơ khác để bán chênh lệch Comex. Gần đây, các ràng buộc nguồn cung ngày càng tăng trên LME khiến giá tháng gần nhất tăng so với Comex, thu hẹp khoảng cách giữa hai hợp đồng khi chúng tiến tới đáo hạn. Hợp đồng giao tháng 9, chẳng hạn, đã giảm hơn 600 USD mỗi tấn trong tháng trước ngày giao, với Comex tất toán ở mức chênh lệch dưới 4 USD. Ông Munro cho biết đã có khẩu vị lớn hơn với việc bán New York và mua London vì xu hướng tự nhiên là chênh lệch đóng lại khi tiến gần đáo hạn, và ngày càng có sự háo hức bán khống đồng nói chung dựa trên quan điểm vĩ mô bi quan.

Cuộc tranh luận phân cực

Cần nhớ rằng giới giao dịch đồng từng bị ông Trump làm cho hụt hẫng về thuế, đau đớn nhất vào tháng 7 năm ngoái, khi ông áp thuế 50% đối với các sản phẩm đồng hạ nguồn nhưng để nguyên loại đồng thương phẩm được giao dịch trên thị trường tương lai. Điều đó khiến giá Comex lao dốc, nhưng cho tới gần đây vẫn duy trì mức chênh lệch đáng kể so với LME vì ông Trump để ngỏ khả năng áp thuế trong tương lai. Kể từ đó, thị trường đồng chìm trong cuộc tranh luận phân cực về việc ông có làm vậy hay không.

Dù nghi ngờ về thuế đang tăng, rất ít người trong ngành kỳ vọng ông loại trừ hoàn toàn, bởi làm vậy có thể khiến lượng tồn kho khổng lồ tích tụ tại các cảng Mỹ tràn ngược trở lại thị trường quốc tế. Một giả thuyết phổ biến cho rằng sự im lặng của ông Trump về thuế là một chiêu có chủ ý nhằm tạo ra "sự mơ hồ chiến lược" để ngăn điều đó.

Nhưng xét việc thuế quan đóng vai trò trung tâm thế nào trong chương trình chính trị của ông Trump, một số người vẫn kỳ vọng ông sẽ thúc đẩy, có thể sớm nhất vào ngày 1/1, phù hợp với khuyến nghị Bộ Thương mại đưa ra cho ông năm ngoái. Bà Grace Li, giám đốc đầu tư của Shanghai Ducheng Private Equity Fund Management, nhận định yếu tố bất định then chốt là chính sách thuế của Mỹ, và với tầm nhìn hạn chế vào suy nghĩ của chính quyền, rất khó đưa ra lập luận hướng đi thẳng thắn cho việc mua hay bán khống đồng.

Giao dịch contango: Lớp đệm giữ giá ngay cả khi thuế bị hủy

Kho dự trữ đồng của Mỹ đã lớn tới mức các nhà sản xuất có thể mất nhiều năm để tiêu thụ. Trong thời gian đó, tình trạng dư cung tạo ra một cơ hội hiếm hoi cho giới giao dịch mua tồn kho và chốt lợi nhuận nhỏ bằng cách bán hợp đồng tương lai trên Comex. Các thương vụ tài trợ contango này làm tăng thêm sự phức tạp cho cuộc tranh luận về động lực cung và triển vọng giá sang năm.

Lợi nhuận từ giao dịch này khiêm tốn so với cơ hội kếch xù từ thương mại nhập khẩu vào Mỹ, nhưng vẫn đủ hấp dẫn để, theo các nhà phân tích tại Bank of America, ngăn đồng chảy ngược ra thị trường toàn cầu, qua đó giúp giữ giá ngay cả khi ông Trump rút lui khỏi thuế.

Rủi ro thuế vẫn lơ lửng: Lộ trình 15% rồi 30%

Với những ai theo quan điểm giảm giá, rủi ro ông Trump tiến hành thuế vẫn rất lớn. Theo khuyến nghị của Bộ Thương mại, thuế có thể được áp theo từng giai đoạn, mức 15% vào năm 2027 và 30% vào năm 2028.

Điều đó có nghĩa đồng có thể tiếp tục bị hút vào Mỹ, thắp lại cuộc đấu giá toàn cầu đã đưa đồng lên mức kỷ lục. Tại Trung Quốc, nước tiêu thụ hàng đầu, tồn kho đã bị rút mạnh, và nếu họ buộc phải tái dự trữ đúng lúc nhập khẩu của Mỹ tăng vọt, giá có nguy cơ xoắn ốc đi lên.

Bà Helen Amos, nhà phân tích hàng hóa tại BMO Capital Markets, đặt câu hỏi: họ có lẽ nghĩ rằng toàn bộ quá trình tích trữ này lúc này đã xong, nhưng nếu họ nghĩ rằng nó còn kéo dài thêm hai năm nữa thì sao?

Hàm ý cho nhà đầu tư