Bài của Nguyễn Tú Lâm

REE - Chờ đợi thời điểm bùng nổ

Thị trường chứng khoán Việt Nam ghi nhận diễn biến đầy tích cực kể từ đầu năm, chỉ số vượt mốc 1200 điểm với vỏn vẹn trong 2 tháng đi kèm theo là nhiều cổ phiếu chinh phục đỉnh mọi thời đại. Tuy nhiên, còn đó số ít cổ phiếu với triển vọng chưa rõ ràng vẫn đang chờ thời điểm thích hợp để trỗi dậy vào những lúc ít ai ngờ đến. Trong số ít cổ phiếu đó chính là Công ty cổ phần cơ điện lạnh REE với kỳ vọng từ sự chuyển pha sang La Nina trong năm nay kèm theo thông tin Etown 6 được đưa vào vận hành sẽ là 2 xúc tác chính cho giá cổ phiếu REE có cơ hội chạm được mức giá lên đến 86.500 đồng.

1. Tổng quan doanh nghiệp

Công ty cổ phần cơ điện lạnh (HOSE: REE) là doanh nghiệp đầu tiên niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam. Chủ tịch tập đoàn REE – Cô Nguyễn Thị Mai Thanh, được mệnh danh là “Nữ tướng sàn chứng khoán” đã chèo lái thành công tập đoàn từ thuở REE chỉ mới là một công ty đi phân phối các thiết bị điện lạnh từ những năm 1970, trải qua khoảng thời gian gần 5 thập kỷ và bây giờ REE đã trở thành tập đoàn hoạt động đa lĩnh vực với vốn hóa vượt mốc 1 tỷ USD.

Hiện tại hoạt động kinh doanh của REE tập trung vào 4 lĩnh vực chính gồm (1) Năng lượng; (2) Nước; (3) Văn phòng cho thuê và Bất động sản; (4) Cơ điện lạnh và thương mại.

2. Mô hình doanh nghiệp và cơ cấu cổ đông

2.1 Tập đoàn đa ngành với mũi nhọn là ngành năng lượng

Năm 2020, REE tiến hành tái cấu trúc tập đoàn theo mô hình công ty Holding gồm:

REE ENERGY: Tính đến 2023, tổng công suất điện tương ứng với tỷ lệ sở hữu là 1.051 MW.

REE WATER: Tổng công suất nước tương ứng với tỷ lệ sở hữu là 450.000 m3/ngày.

REE Property và REE LAND: Vận hành 145.000 m2 văn phòng cho thuê và phát triển bất động sản.

REE M&E: Hoạt động lĩnh vực thầu cơ điện.

REEPRO: Phát triện các dự án năng lượng mặt trời.

REETECH: Nhà phân phối máy điều hòa không khí thương hiệu Reetech.

REEDIGITAL: Hoạt động trong lĩnh vực công nghệ và chuyển đổi số.

2.2 Cơ cấu cổ đông – Liên tục được cổ đông lớn gia tăng tỷ lệ

Tính đến thời điểm ngày 07/04, cơ cấu cổ đông lớn nhất của REE bao gồm Platinum Victory PTE Ltd ( thuộc Jardin Cycle & Carriage), là tập đoàn đầu tư đa ngành có trụ sở tại Hong Kong. Đây là doanh nghiệp ưa thích đầu tư vào các doanh nghiệp có hoạt động kinh doanh tăng trưởng ổn định với danh mục tại Việt Nam bao gồm Vinamilk và THACO, hiện tại thì Platinum đang sở hữu 34,98% cổ phần và vẫn có ý định tiếp tục nâng tỷ lệ sở hữu. Lần lượt chủ tịch nắm giữ 12,17% cổ phần, nhà nước nắm 5,7% và nhiều quỹ đầu tư trong và ngoài nước khác.

3. Tình hình hoạt động kinh doanh của REE trong năm 2023

Năm 2023, REE lần lượt ghi nhận doanh thu và LNST cả năm đạt 8.570 tỷ ( -8,6% YoY) và 2.188 tỷ (-18.8% YoY), trong đó:

Mảng năng lượng: doanh thu ghi nhận 4.801 tỷ (-10,5% YoY) và LNST đạt 1.315 tỷ (-21,1%). Do ảnh hưởng tiêu cực từ hiện tượng El Nino đã khiến sản lượng thủy điện huy động sụt giảm 14,7% so với năm 2022, đây cũng mảng trọng yếu đã gây nên ảnh hưởng lớn đến kết quả kinh doanh tập đoàn.

Mảng cơ điện lạnh: doanh thu đạt 2.653 tỷ (-5,8% YoY) trong khi LNST ghi nhận âm 9 tỷ, hoạt động lắp ráp thiết bị điện lạnh trong năm thu hẹp do tình hình khó khăn thị trường bất động sản, tiêu thu máy lạnh chậm lại.

Mảng văn phòng cho thuê: doanh thu tiếp tục duy trì ổn định, đạt 1.049 tỷ (+1,2% YoY), LNST đạt 563 tỷ (+4,1 YoY) nhờ giá thuê điều chỉnh tăng tương ứng với giá thị trường.

Mảng nước: doanh thu dạt 67 tỷ (-56,5%YoY), LNST đạt 324 tỷ (-4.4% YoY) chủ yếu do trong năm nhà máy nước Sông Đà ghi nhận tăng chi phí khấu hao và lãi vay.

4. Những lí do khiến REE sẽ là một cổ phiếu không thể bỏ qua

4.1 Chu kỳ El Nino chính thức đạt đỉnh, chờ đợi sự chuyển pha mới vào nửa cuối năm 2024

Tính đến hết năm 2023, mảng thủy điện chiếm tỷ trọng lớn nhất trong cơ cấu năng lượng của REE (hơn 50% tổng công suất, hơn 70% cơ cấu doanh thu và 90% lợi nhuận sau thuế của mảng năng lượng). Chính vì tính trọng yếu này mà tình hình thủy văn trong nước có vai trò hết sức quan trọng đến KQKD chung của tập đoàn.

Theo số liệu mới nhất từ cục Thủy lợi cho biết, tình hình thủy văn dự kiến sẽ còn tiếp tục suy yếu đến hết Quý 1/2024, tình trạng thiếu nước ngọt có nguy cơ xảy ra ở khu vực Bắc Trung Bộ, Nam Trung Bộ và ĐBSCL. Bên cạnh đó, cơ cấu nguồn điện quốc gia Tháng 2/2024 ghi nhận thủy điện đang chỉ được huy động khoảng 18%, đây là con số rất thấp so với tình hình huy động thủy điện cùng kỳ năm 2023 với con số lên đến 47.46%. Đánh giá khách quan của FISC cho rằng mảng thủy điện trong Q1/2024 của REE sẽ còn bị tác động tiêu cực.

Thời điểm mong đợi nhất của REE được Finsucess dự đoán vào nửa cuối năm 2024. Theo cơ quan quản lý khí tượng và đại dương Hoa Kỳ cho biết sau khi El Nino đạt đỉnh vào Tháng 2/2024 thì dần sẽ có sự chuyển sang pha La Nina, hiện tại xác suất khoảng 60% để La Nina xuất hiện rơi vào tháng 7/2024 và tăng dần trong các tháng kế tiếp. Thông thường với những năm La Nina chuyển sang đột ngột sẽ khiến tình hình mưa bão nhiều bất thường hơn các năm còn lại (năm 2023 không có cơn bão nào đổ bộ vào Việt Nam). Thủy điện sẽ là mảng dự kiến được phục hồi tốt vào thời điểm cuối năm nay và năm 2025 khi lượng mưa được cải thiện.

4.2 Etown 6 dự kiến bàn giao mặt bằng trong Q1/2024, đóng góp thêm ít nhất 100 tỷ LNST cho REE

Mảng văn phòng cho thuê đóng góp tỷ trọng lợi nhuận đứng thứ 2 sau năng lượng cho tập đoàn hằng năm. Hiện tại với tổng diện tích mà REE Property đang quản lý khoảng 145.000m2, việc đưa Etown 6 vào vận hành vào Q2/2024 sẽ nâng con số quản lý hơn 181.000m2 và dự kiến mang lại lợi nhuận sau thuế năm 2024 là 623 tỷ (+17.42% YoY), tỷ lệ lấp đầy khoảng 94% và giá thuê tiếp tục tăng khoảng 5% theo diễn biến của thị trường văn phòng.

4.3 Các kịch bản giá mục tiêu đều cho thấy REE thực sự đáng để nhà đầu tư quan tâm

Bằng phương pháp định giá từng mảng kinh doanh của REE, mức giá mục tiêu đối với mã cổ phiếu gồm 3 kịch bản:

Kịch bản tiêu cực (Worst case): Tình hình thủy văn không có sự cải thiện trong năm 2024 do La Nina không đủ bù đắp lại lượng mưa thiếu hụt khiến sản lượng tiếp tục sụt giảm 10%. Bên cạnh, mảng văn phòng cho thuê không được lấp đầy được 94% như dự phóng của chúng tôi, FISC ước tính mức giá mục tiêu của khoảng 62.800 đồng/cổ phiếu (upsize +0,00%).

Kịch bản ổn định (Base case): Tình hình thủy điện được cải thiện từ nửa cuối 2024, các mảng kinh doanh tiếp tục kinh doanh ổn định theo dự phóng một cách thận trọng của chúng tôi, mức giá mục tiêu cho REE dự kiến sẽ khoảng 73.200 đồng/ cổ phiếu (upsize +17,00%).

Kịch bản tích cực (Best case): Thủy điện phục hồi tích cực, định giá mảng thủy điện sẽ về mức trung bình trong các giai đoạn La Nina diễn ra với P/E trung bình 12, mảng bất động sản cho thuê được định giá hợp lý so các doanh nghiệp cùng phân khúc, giá mục tiêu của REE ước tính sẽ đạt 86.500 đồng/cổ phiếu (+upsize 38.00%).

5. Kết luận

Chúng tôi đánh giá cổ phiếu REE ít nhất sẽ rơi kịch bản vào kịch bản số 2 trong năm 2024 khi mà chỉ cần các hoạt động kinh doanh quay trở lại như bình thường. Hiện tại, cổ phiếu REE đang giao dịch với P/B (Price to Book) quanh 1,4x, trong bối cảnh La Nina quay trở lại, P/B cổ phiếu dự kiến được giao dịch quanh ở các mốc cao hơn (tham khảo hình dưới).

Đây là bài viết phân tích từ team FINSUCCESS, và tôi cũng là 1 thành viên của team, nên từ nay sẽ cung cấp cho anh em diễn đàn 24h money những bài phân tích cổ phiếu chất lượng.

Mong anh em react để bài viết này được tương tác tới anh em tốt nhất.