QNS- Lợi nhuận mảng đường giảm nhẹ, lợi nhuận mảng sữa đậu nành cải thiện trong nửa cuối năm 2024
• Chúng tôi đưa kế hoạch đầu tư của công ty trị giá 2,0 nghìn tỷ đồng để mở rộng công suất nhà máy đường lên 25 nghìn tấn/ngày (so với 18 nghìn tấn/ngày hiện tại) và công suất nhà máy điện sinh khối lên 135 MW (so với 95 MW hiện tại) vào năm 2027 vào trong dự báo của chúng tôi. Theo quan điểm của chúng tôi, khoản đầu tư vào mảng đường và điện sinh khối đầy biến động sẽ làm giảm tỷ suất sinh lời trên vốn đầu tư (ROIC) của công ty từ 21,5% vào năm 2023 xuống còn 13,6% vào năm 2027.
• Yếu tố hỗ trợ: Các dòng sản phẩm mới giúp tăng giá bán sữa đậu nành trung bình; giá đường cao hơn dự kiến.
• Rủi ro: Giá đường biến động bất lợi; cạnh tranh gay gắt hơn trong mảng sữa đậu nành.
Các khoản đầu tư lớn vào đường và nhiên liệu sinh học từ sinh khối làm giảm sức hấp dẫn của QNS với vị thế là một doanh nghiệp hàng tiêu dùng.
Theo ước tính của chúng tôi, tổng đóng góp của mảng đường và sinh khối vào LNST của QNS đã tăng từ 29% trong năm 2022 lên 62% trong năm 2023, và chúng tôi dự kiến đóng góp lợi nhuận đáng kể tiếp tục là 48% từ hai mảng kinh doanh này sẽ vượt qua đóng góp lợi nhuận của sữa đậu nành là 41% trong năm 2028.
Chúng tôi tăng dự báo lợi nhuận từ mảng đường của QNS, chủ yếu là do dự báo giá bán trung bình cao hơn trong năm 2024
Dựa trên dữ liệu từ Tổ chức Đường Quốc tế (ISO), chúng tôi ước tính rằng giá đường toàn cầu đã giảm 19% trong giai đoạn tháng 1 - tháng 8/2024 do lo ngại về nguồn cung đường toàn cầu đã giảm bớt, nhưng mức giảm giá bán trung bình của QNS trong giai đoạn tháng 1 - tháng 8/2024 là 4% (Hình 3) ít hơn so với mức giảm giá đường toàn cầu và so với dự báo trước đây của chúng tôi. Do đó, chúng tôi dự báo giá bán đường trung bình của QNS sẽ không đổi/giảm 3% YoY trong các năm 2024/25 (so với -6%/-5% YoY trong dự báo trước đây). Ngoài ra, chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo sản lượng đường và dự kiến sản lượng sẽ giảm 1% YoY (so với mức tăng 7% YoY trong dự báo trước đây) sau khi sản lượng đường của QNS trong 7 tháng đầu năm 2024 yếu hơn dự kiến (-7% YoY).
Dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) doanh thu là 5% trong giai đoạn 2024-28 cho mảng sữa đậu nành, nhưng biên lợi nhuận gộp sẽ giảm trong năm 2024 do giá bán trung bình thấp hơn
Với thị phần 89% của QNS trong lĩnh vực sữa đậu nành có thương hiệu tính đến cuối năm 2023 theo công ty nghiên cứu thị trường Nielsen, và việc thiếu đa dạng hóa và tập trung vào các sản phẩm sữa đậu nành, chúng tôi kỳ vọng doanh thu sữa đậu nành của QNS sẽ tăng trưởng với CAGR là 5% trong giai đoạn 2024-28. Trong năm 2024, chúng tôi dự báo biên lợi nhuận gộp của sữa đậu nành sẽ giảm 1,3 điểm % YoY xuống 39,7% trong năm 2024 (so với 42,6% trong dự báo trước đây) từ mức 41,0% trong năm 2023, do (1) dự báo của chúng tôi về chi phí đầu vào mảng đường cao hơn và (2) dự báo giá bán trung bình giảm 1% YoY (so với mức tăng 2% YoY trong dự báo trước đây) ảnh hưởng nhiều hơn so với dự báo tăng trưởng sản lượng 3% YoY của chúng tôi (so với mức tăng 5% YoY trong dự báo trước đây).