Tìm mã CK, công ty, tin tức
Pro
Theo dõi Pro
PHÂN TÍCH TỔNG CT HÀNG KHÔNG VIỆT NAM - HVN
Đầu tư vào cổ phiếu HVN tại thời điểm này là một sự đặt cược vào khả năng thực thi thành công một kế hoạch tái cấu trúc toàn diện và các dự án tăng trưởng đầy tham vọng. Tổng công ty đang ở một giao điểm lịch sử (1) vừa thoát khỏi giai đoạn khó khăn nhất sau đại dịch nhờ sự hỗ trợ kịp thời của Chính phủ, (2) vừa bắt đầu triển khai một loạt các siêu dự án mang tính chuyển đổi.
I. Tổng quan cổ phiếu HVN
Vietnam Airlines (HVN) hoạt động theo mô hình một tập đoàn hàng không đa ngành, tạo nên một hệ sinh thái kinh doanh và chuỗi giá trị gần như khép kín. Cơ cấu tổ chức của Tổng công ty bao gồm các đơn vị thành viên chiến lược, đóng vai trò then chốt trong các lĩnh vực phụ trợ quan trọng :
1. Kỹ thuật và Bảo dưỡng: Công ty TNHH MTV Kỹ thuật máy bay (VAECO).
2. Nhiên liệu: Công ty TNHH MTV Nhiên Liệu Hàng không Việt Nam (SKYPEC).
3. Dịch vụ mặt đất: Công ty TNHH MTV Dịch vụ mặt đất sân bay Việt Nam (VIAGS).
4. Suất ăn hàng không: Các công ty cổ phần như Công ty Cổ phần Suất ăn Hàng Không Nội Bài (NCS) và Công ty liên doanh sản xuất bữa ăn trên tàu bay Tân Sơn Nhất (VACS).
Về cơ cấu cổ đông, Nhà nước là cổ đông lớn nhất, thực hiện quyền chủ sở hữu thông qua Ủy ban Quản lý vốn nhà nước tại doanh nghiệp (CMSC). Bên cạnh đó, HVN có cổ đông chiến lược nước ngoài là Tập đoàn ANA Holdings Inc. của Nhật Bản, cùng các cổ đông tổ chức và cá nhân khác.
Luận điểm đầu tư chính dựa trên hai yếu tố cốt lõi:
(1) Sự phục hồi mạnh mẽ của hoạt động kinh doanh cốt lõi: KQKD 6 tháng đầu năm 2025 cho thấy sự trở lại ấn tượng, đặc biệt từ thị trường quốc tế, tạo ra nền tảng lợi nhuận vững chắc.
(2) Tiềm năng tăng trưởng đột phá từ các dự án chiến lược: Các kế hoạch đầu tư vào đội bay mới, thành lập hãng hàng không hàng hóa chuyên biệt, và xây dựng hệ sinh thái tại Sân bay Long Thành hứa hẹn sẽ định hình lại hoàn toàn quy mô và vị thế của HVN trong 3-5 năm tới.
II. Tình hình tài chính HVN (*Update mới nhất)
Thông tin về HVN (Nguồn:SStock)
Sau giai đoạn khủng hoảng do đại dịch, sức khỏe tài chính của Vietnam Airlines đang cho thấy những dấu hiệu cải thiện rõ rệt, được củng cố bởi sự phục hồi của hoạt động kinh doanh và các giải pháp tái cấu trúc quyết liệt.
Vietnam Airlines đã công bố kết quả kinh doanh sơ bộ cho Quý 2 và 6 tháng đầu năm 2025 với những con số hết sức tích cực, báo hiệu một sự trở lại mạnh mẽ.
1. Kết quả Quý 2/2025
Lợi nhuận trước thuế (LNTT) hợp nhất ước đạt khoảng 1.600 tỷ đồng, tăng 46% so với cùng kỳ năm 2024. Mặc dù con số này thấp hơn một chút so với dự báo của một số công ty chứng khoán (khoảng 2.000 tỷ đồng), sự chênh lệch này chủ yếu đến từ việc ghi nhận một khoản lỗ tỷ giá không thường xuyên do đồng VND mất giá so với USD. Nếu loại trừ yếu tố này, lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh cốt lõi được đánh giá là rất khả quan và sát với kỳ vọng.
2. Lũy kế 6 tháng đầu năm 2025
LNTT hợp nhất ước tính vượt mốc 5.000 tỷ đồng. Với kế hoạch LNTT cả năm 2025 được đặt ra ở mức 5.119 - 5.600 tỷ đồng, kết quả 6 tháng đã giúp HVN hoàn thành tới 95% mục tiêu cả năm. Điều này cho thấy ban lãnh đạo đã đặt ra một kế hoạch kinh doanh rất thận trọng và khả năng cao HVN sẽ vượt xa kế hoạch lợi nhuận đã đề ra.
Động lực tăng trưởng chính đến từ sự phục hồi vượt bậc của thị trường quốc tế, hiện chiếm khoảng 65% doanh thu vận tải hàng không của hãng. Bên cạnh đó, các chỉ số vận hành quan trọng như hệ số sử dụng ghế (load factor) và lợi suất hành khách (yield) đều được cải thiện đáng kể. Chi phí đầu vào cũng được hưởng lợi khi giá nhiên liệu bay giảm so với cùng kỳ. Đặc biệt, biên lợi nhuận gộp trong Quý 1/2025 đã đạt mức ấn tượng gần 21%, vượt trội so với các đối thủ cạnh tranh trong ngành.
3. Phát hành 900 triệu Cổ phiếu
Để giải quyết các vấn đề tài chính tồn đọng, HVN đã thông qua phương án chào bán 900 triệu cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu. Đây là một bước đi chiến lược, không chỉ để trả nợ mà còn để củng cố nền tảng cho các kế hoạch tương lai.
Sau giai đoạn khủng hoảng, sức khỏe tài chính của Vietnam Airlines đang cải thiện rõ rệt, được củng cố bởi sự phục hồi của hoạt động kinh doanh và các giải pháp tái cấu trúc quyết liệt.
Để giải quyết các vấn đề tài chính tồn đọng, HVN đã thông qua phương án chào bán 900 triệu cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu. Đây là một bước đi chiến lược, không chỉ để trả nợ mà còn để củng cố nền tảng cho các kế hoạch tương lai.
3.1 Chi tiết phương án
Chào bán 900 triệu cổ phiếu với giá 10.000 đồng/cổ phiếu, dự kiến huy động 9.000 tỷ đồng. Tỷ lệ thực hiện quyền là 40,64%, tức cổ đông sở hữu 10.000 cổ phiếu sẽ được quyền mua thêm 4.064 cổ phiếu mới. Ngày đăng ký cuối cùng để chốt danh sách cổ đông là 22/07/2025.
Mục đích sử dụng vốn: Toàn bộ số tiền 9.000 tỷ đồng huy động được sẽ được dùng để trả nợ. Cụ thể, khoảng 6.000 tỷ đồng sẽ được dùng để thanh toán các khoản nợ cho nhà cung cấp và một phần nợ vay tái cấp vốn của chính phủ; 3.000 tỷ đồng còn lại sẽ dùng để trả các khoản vay ngắn hạn và dài hạn đến hạn thanh toán.
HVN chào bán 900 triệu cổ phiếu với giá 10.000 đồng/cổ phiếu với tỷ lệ 1:0,406431705 (1 cổ phiếu được hưởng 1 quyền mua, 1.000.000.000 quyền được mua 406.431.705 cổ phiếu mới).
Thời gian chuyển nhượng quyền mua từ ngày 07/08/2025 đến ngày 03/09/2025; Thời gian đăng ký đặt mua và nộp tiền mua cổ phiếu từ ngày 07/08/2025 đến ngày 08/09/2025.
Việc phát hành thêm chắc chắn sẽ làm tăng số lượng cổ phiếu lưu hành, gây ra hiệu ứng pha loãng đối với lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) trong ngắn hạn. Tuy nhiên, với thị giá cổ phiếu HVN tại thời điểm công bố thông tin dao động quanh mức 38.000 đồng/cổ phiếu, cao hơn nhiều so với giá phát hành, điều này tạo ra một lợi ích đáng kể cho các cổ đông hiện hữu khi thực hiện quyền mua. Quan trọng hơn, việc sử dụng toàn bộ số tiền để trả nợ sẽ cải thiện mạnh mẽ sức khỏe tài chính, giảm hệ số nợ, giảm áp lực chi phí lãi vay và là bước đi tiên quyết để xóa lỗ lũy kế và đưa vốn chủ sở hữu trở lại giá trị dương.
4. Giải mã Bài toán Nợ và Vốn chủ sở hữu Âm
Vấn đề lớn nhất mà HVN đối mặt trong những năm qua là tình trạng tài chính suy yếu nghiêm trọng, dẫn đến nguy cơ bị hủy niêm yết bắt buộc.
Tình trạng hiện tại - Tính đến cuối Quý 2/2024, dù lợi nhuận đã phục hồi, HVN vẫn còn khoản lỗ lũy kế lên tới 35.811 tỷ đồng, khiến vốn chủ sở hữu hợp nhất vẫn âm 11.533 tỷ đồng.
"Phao cứu sinh" 4.000 tỷ đồng - Một trong những thông tin tích cực và quan trọng nhất gần đây là việc Chính phủ, thông qua Ngân hàng Nhà nước, đã chấp thuận gia hạn khoản vay tái cấp vốn 4.000 tỷ đồng thêm 3 năm (tổng thời gian có thể lên đến 5-6 năm). Khoản vay này đến hạn vào tháng 7/2024, và nếu không được gia hạn, HVN có nguy cơ mất khả năng thanh toán, có thể dẫn đến các hệ lụy nghiêm trọng như bị kiện bởi các đối tác cho thuê máy bay và thậm chí là phá sản.
* Lộ trình thoát âm vốn Với các giải pháp đồng bộ, Chủ tịch HĐQT Đặng Ngọc Hòa đã bày tỏ kỳ vọng rằng HVN sẽ khắc phục được tình trạng âm vốn chủ sở hữu vào cuối năm 2025.
Lộ trình này dựa trên ba trụ cột chính:
(1) Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh cốt lõi tiếp tục tăng trưởng mạnh mẽ;
(2) Hoàn thành đợt phát hành tăng vốn 9.000 tỷ đồng để bổ sung vốn chủ sở hữu;
(3) Thực hiện tái cơ cấu tài sản, có thể bao gồm việc thoái vốn tại một số công ty con hoạt động hiệu quả như SKYPEC.
Việc tái cấu trúc tài chính thành công là điều kiện tiên quyết để khởi động các dự án tăng trưởng. Một bảng cân đối kế toán lành mạnh, với vốn chủ sở hữu dương và tỷ lệ nợ được kiểm soát, là yêu cầu bắt buộc để có thể huy động các khoản vốn lên tới hàng tỷ USD cho việc mua sắm máy bay mới. Do đó, đợt phát hành 9.000 tỷ đồng không chỉ đơn thuần là để trả nợ cũ. Về bản chất, nó là một "khoản thanh toán cho sự tín nhiệm" – một hành động quyết liệt để chứng minh với các tổ chức tài chính, nhà đầu tư và đối tác rằng HVN có khả năng và quyết tâm tự vực dậy, qua đó mở đường cho các vòng huy động vốn lớn hơn trong tương lai. Đây là một chiến lược "tất tay", rủi ro cao nhưng phần thưởng cũng vô cùng lớn nếu thành công.
III. Tiềm năng tăng trưởng cổ phiếu
Vượt qua giai đoạn sinh tồn, Vietnam Airlines đang hướng tới một kỷ nguyên tăng trưởng mới. Hãy khám phá 5 trụ cột chiến lược sẽ định hình tương lai của hãng, từ việc mở rộng đội bay đến xây dựng hệ sinh thái tại siêu sân bay Long Thành. Gió đang đổi chiều
- Phục hồi toàn cầu: IATA dự báo kỷ lục 5,2 tỷ lượt khách vào năm 2025.
- Nâng cấp hạ tầng: Sân bay Long Thành, T3 Tân Sơn Nhất, mở rộng T2 Nội Bài giải quyết các "nút thắt".
- Chính sách thị thực cởi mở: Miễn thị thực 45 ngày và e-visa 90 ngày là cú hích lớn cho du lịch quốc tế.
- Cạnh tranh giảm bớt: Việc Bamboo Airways tái cấu trúc giúp cải thiện biên lợi nhuận cho các hãng còn lại.
✈️ 1. Mở Rộng Đội Bay Tỷ Đô
HVN đang triển khai kế hoạch mở rộng đội bay lớn nhất trong lịch sử.
- Kế hoạch mua 50 máy bay thân hẹp, đây là dự án trọng tâm với tổng mức đầu tư lên tới gần 3,7 tỷ USD (tương đương 92.000-93.000 tỷ đồng) để mua 50 máy bay thế hệ mới như Airbus A320/A321NEO hoặc Boeing 737 MAX. Các máy bay này dự kiến được giao trong giai đoạn 2030-2032, nhằm hiện đại hóa đội bay, thay thế các tàu bay cũ, và phục vụ mạng bay nội địa cũng như khu vực dưới 5 giờ bay.
- Tầm nhìn đội bay thân rộng, HVN cũng có kế hoạch bổ sung từ 30 đến 50 tàu bay thân rộng cho đến năm 2035 để phục vụ các đường bay dài xuyên lục địa, củng cố vị thế trên thị trường quốc tế.
Kế hoạch mua sắm máy bay gắn liền với chiến lược mở rộng mạng bay. Trong năm 2024 và đầu 2025, HVN đã mở thêm 13 đường bay quốc tế mới, nâng tổng số đường bay lên 69. Các điểm đến mới đáng chú ý bao gồm Milan (Ý), Bắc Kinh (Trung Quốc), Bali (Indonesia), và hợp tác liên danh chiến lược với Saudia Airlines để khai thác thị trường Trung Đông đầy tiềm năng.
📦 2. Hãng Bay Hàng Hóa Chuyên Biệt
Thành lập vào năm 2026 để khai thác "mỏ vàng" logistics, nơi các hãng bay nước ngoài đang chiếm tới 88% thị phần.
- Đội bay: Bắt đầu bằng chuyển đổi A321 (P2F), sau đó thuê máy bay thân rộng chuyên dụng.
- Dư địa lớn: Sự dịch chuyển chuỗi cung ứng và bùng nổ thương mại điện tử thúc đẩy nhu cầu.
- Đối tác chiến lược: Hợp tác với SATS (Singapore) để xây dựng và vận hành nhà ga hàng hóa tại Long Thành.
🏗️ 3. Hệ Sinh Thái Sân Bay Long Thành
Vietnam Airlines xác định Sân bay Quốc tế Long Thành là chiến trường trọng yếu trong tương lai. Hãng không chỉ xem Long Thành là một điểm đến mà là một cơ hội để xây dựng một "thành trì" kinh doanh, một hệ sinh thái dịch vụ toàn diện.
- Kế hoạch đầu tư: Tổng công ty và các đơn vị thành viên (VAECO, VACS, VIAGS) đã đề xuất kế hoạch đầu tư tổng cộng gần 10.000 tỷ đồng vào các hạng mục dịch vụ hàng không thiết yếu tại Long Thành.
Vào tháng 6/2025, hai dự án quan trọng đã được khởi công, dự kiến hoàn thành đồng bộ với thời điểm sân bay đi vào hoạt động :
+ Dự án cung cấp suất ăn hàng không (VACS)
+ Dự án bảo dưỡng tàu bay (VAECO)
Lợi thế chiến lược của HVN khi việc đi trước một bước và trở thành nhà cung cấp dịch vụ chủ chốt tại Long Thành sẽ mang lại lợi thế cạnh tranh bền vững. HVN có thể tối ưu hóa chi phí vận hành cho chính mình, đồng thời tạo ra một nguồn doanh thu ổn định và ngày càng tăng từ việc cung cấp dịch vụ cho các hãng hàng không khác hoạt động tại sân bay. Điều này giúp củng cố vị thế thống lĩnh của HVN tại cửa ngõ hàng không quan trọng nhất Việt Nam trong nhiều thập kỷ tới.
💻 4. Chuyển Đổi Số Toàn Diện
Mục tiêu trở thành "Hãng hàng không số" vào năm 2026, tập trung vào Dữ liệu lớn và hợp tác với các ông lớn công nghệ như FPT, VNPT.
🌿 5. Tiên Phong Phát Triển Bền Vững (ESG)
Đi đầu trong việc sử dụng Nhiên liệu bay Bền vững (SAF), tuân thủ các quy định quốc tế và cam kết Net-Zero của Chính phủ.
* Chuyển đổi số - Mục tiêu trở thành "Hãng hàng không số" vào năm 2026, tập trung vào Công nghệ, Dữ liệu và Văn hóa số. Hợp tác với VNPT, FPT để hiện đại hóa hệ thống.
* Phát triển Bền vững (ESG) - Tiên phong sử dụng Nhiên liệu bay Bền vững (SAF), tuân thủ các quy định quốc tế và cam kết Net-Zero của Chính phủ vào năm 2050.
IV. Định giá cổ phiếu HVN
Ở phần định giá, em Lâm sẽ sử dụng 3 phương pháp định giá quen thuộc để định giá chi tiết tiềm năng tăng trưởng của HVN bởi vì
1. EV/EBITDAR (Phương pháp so sánh):
Đây là chỉ số được ưa chuộng trong ngành hàng không vì nó loại bỏ ảnh hưởng của cấu trúc vốn (nợ vay) và các quyết định tài chính (thuê hay mua máy bay), giúp so sánh hiệu quả hoạt động cốt lõi. Theo phân tích DNL Capital, HVN đang giao dịch ở mức EV/EBITDAR trượt dự phóng 1 năm là 3,4 lần. Mức này tuy cao hơn mức trung bình 3 năm gần nhất (2,4 lần) nhưng vẫn thấp hơn đáng kể so với mức trước đại dịch (4,1 lần), cho thấy định giá vẫn còn hấp dẫn. Để có cái nhìn toàn diện, cần so sánh chỉ số này của HVN với các hãng hàng không truyền thống có mô hình tương tự trong khu vực Đông Nam Á như Singapore Airlines hay Thai Airways.
2. Chiết khấu Dòng tiền (DCF)
Đây được xem là phương pháp phù hợp nhất để nắm bắt giá trị dài hạn của HVN. Một mô hình DCF chi tiết sẽ cần các giả định quan trọng về: tốc độ phục hồi của các thị trường, doanh thu và biên lợi nhuận từ hãng bay hàng hóa mới, dòng tiền từ các dự án tại sân bay Long Thành, chi phí đầu tư (CAPEX) cho đội bay, và các khoản thanh toán tiền thuê (lease payments) từ các hợp đồng SLB.
3. Tổng hợp các phần (Sum-of-the-Parts - SOTP)
Dựa trên sự phục hồi vượt bậc của kết quả kinh doanh, một lộ trình tái cấu trúc tài chính rõ ràng, sự hỗ trợ mạnh mẽ từ Chính phủ và một loạt các dự án tăng trưởng đầy tham vọng, luận điểm đầu tư vào HVN trong dài hạn là rất tích cực. Các rủi ro tài chính lớn nhất đã giảm bớt đáng kể.
Giá mục tiêu (12 tháng) - Dựa trên tiềm năng tăng trưởng và tham chiếu từ các phân tích của công ty chứng khoán, mức giá mục tiêu trong 12 tháng tới được xác định trong khoảng 48.000 - 52.000 đồng/cổ phiếu, tương ứng với tiềm năng tăng giá đáng kể so với thị giá hiện tại.
*Lâm cũng đang nắm giữ cổ phiếu HVN - anh chị cần tư vấn cụ thể HVN liên hệ em Lâm nhé ạ
V. Rủi ro khi đầu tư cổ phiếu HVN
1. Biến động giá nhiên liệu
Đây là rủi ro cố hữu và lớn nhất của ngành hàng không. Theo chia sẻ của ban lãnh đạo, giá nhiên liệu bay chỉ cần tăng 1 USD/thùng có thể làm tăng chi phí của HVN lên tới 10 triệu USD mỗi năm. Mặc dù hãng có thể điều chỉnh phụ phí nhiên liệu cho các đường bay quốc tế, biên lợi nhuận vẫn cực kỳ nhạy cảm với biến động của giá dầu
2. Biến động tỷ giá (USD/VND)
Một phần lớn chi phí hoạt động (thuê máy bay, nhiên liệu, bảo dưỡng, phụ tùng) và các khoản nợ vay của HVN được tính bằng đô la Mỹ. Việc đồng VND mất giá so với USD sẽ làm tăng gánh nặng chi phí và có thể gây ra các khoản lỗ tỷ giá đáng kể, như đã được ghi nhận trong kết quả kinh doanh sơ bộ Quý 2/2025.
3. Cạnh tranh từ Hàng không Giá rẻ (LCC)
Thị trường hàng không Việt Nam và Đông Nam Á vẫn là một trong những thị trường cạnh tranh khốc liệt nhất thế giới, đặc biệt là từ các hãng hàng không giá rẻ như Vietjet Air và AirAsia. Các hãng này liên tục mở rộng đội bay và mạng lưới, gây áp lực thường trực lên giá vé và thị phần của HVN, đặc biệt trên các đường bay nội địa và khu vực.
4. Pha loãng trong tương lai
Đợt phát hành 900 triệu cổ phiếu sắp tới chỉ là bước đi đầu tiên trong kế hoạch tái cấp vốn. Để có đủ nguồn lực tài trợ cho các siêu dự án, đặc biệt là kế hoạch mua máy bay, nhiều khả năng HVN sẽ phải tiếp tục huy động thêm vốn trong các năm tới, có thể thông qua phát hành thêm cổ phiếu hoặc trái phiếu chuyển đổi. Điều này sẽ tiếp tục gây ra áp lực pha loãng cho các cổ đông hiện hữu.
Với tình hình tài chính hiện tại, lỗ lũy kế còn lớn và nhu cầu vốn khổng lồ cho đầu tư, khả năng Vietnam Airlines trả cổ tức bằng tiền mặt trong vòng 3-5 năm tới là rất thấp. Anh chị nhà đầu tư cần xác định rằng lợi nhuận từ việc nắm giữ cổ phiếu HVN trong trung hạn sẽ chủ yếu đến từ sự tăng giá của cổ phiếu, thay vì cổ tức.
LIÊN HỆ EM LÂM ĐỂ ĐƯỢC HỖ TRỢ TẠI VPBANK SECURITIES
Lưu ý: Bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo thông tin và chia sẻ góc nhìn cá nhân, không phải là khuyến nghị mua/bán cổ phiếu. Mỗi quyết định đầu tư cần được cân nhắc kỹ lưỡng và dựa trên sự phân tích của riêng bạn. Chúc cả nhà đầu tư thành công!
Nhà đầu tư lưu ý
Chia sẻ thông tin hữu ích