Vì sao VCB "hụt hơi" trên đường đua cổ phiếu?

Dù báo lãi vượt 10.000 tỷ đồng trong quý I/2025 và duy trì chất lượng tài sản vững mạnh, cổ phiếu Vietcombank (VCB) vẫn giao dịch dưới giá trị thực, thấp hơn 22% so với giá mục tiêu của VNDIRECT. Tuy nhiên, cổ phiếu này vẫn được khuyến nghị "Khả quan" với tiềm năng tăng giá 22,2%.

Lợi nhuận quý I trên 10.000 tỷ đồng và chất lượng tài sản "vô địch" hệ thống vẫn không thể giúp cổ phiếu ngân hàng này thoát khỏi trạng thái "chậm chân". Nguyên nhân nào đang kìm hãm tiềm năng tăng trưởng của một "ông lớn"?

Báo cáo tài chính quý I/2025 của Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam (Vietcombank - HOSE: VCB) cho thấy lợi nhuận trước thuế đạt 10.860 tỷ đồng, tăng 1,3% so với cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, bất chấp kết quả này, cổ phiếu VCB vẫn chưa có sự tăng trưởng tương xứng với kỳ vọng của giới phân tích, khi giao dịch quanh mức 57.200 đồng/cp, thấp hơn khoảng 22% so với mức giá mục tiêu 69.900 đồng/cp mà VNDIRECT đưa ra.

Tổng thu nhập hoạt động trong quý đạt 17.264 tỷ đồng, gần như giữ nguyên so với năm trước. Tăng trưởng tín dụng chỉ đạt 1,4% kể từ đầu năm, thấp hơn so với mức trung bình ngành, trong khi biên lãi thuần (NIM) giảm mạnh xuống còn 2,6%, từ 3,2% của năm ngoái. Nguyên nhân chính đến từ việc Vietcombank chủ động cắt giảm lãi suất cho vay để hỗ trợ khách hàng, kéo theo lợi suất tài sản giảm đáng kể.

Mặt tích cực đến từ thu nhập ngoài lãi, khi mảng này tăng trưởng 11,7%, chủ yếu nhờ lợi nhuận từ hoạt động ngoại hối và các khoản thu khác. Tuy nhiên, mảng dịch vụ lại chịu áp lực, dẫn đến thu phí giảm tới 44% so với cùng kỳ. Chi phí hoạt động tăng 11,8%, chủ yếu đến từ chi phí nhân sự, kéo tỷ lệ chi phí/thu nhập (CIR) lên mức 32,7%.

Một điểm sáng nổi bật trong quý này là chi phí dự phòng giảm mạnh 50,1%, giúp bù đắp phần lớn áp lực lợi nhuận từ thu nhập lãi. Ngoài ra, Vietcombank vẫn duy trì vị trí dẫn đầu về chất lượng tài sản với tỷ lệ nợ xấu ổn định ở mức 1%, nợ nhóm 2 giảm còn 0,3%, và bộ đệm dự phòng (LLR) đạt 216,1% - mức cao nhất toàn ngành.

Mặc dù kết quả kinh doanh quý I phù hợp với dự phóng, VNDIRECT đánh giá cổ phiếu VCB vẫn đang giao dịch dưới giá trị thực. Với hệ số P/E trượt 12 tháng đạt 14,1 lần, cao hơn mức trung bình ngành nhưng tương xứng với hiệu quả hoạt động, cổ phiếu này được VNDIRECT khuyến nghị "Khả quan", với tiềm năng tăng giá 22,2%.