VHM: Công cụ của nhà cái hay tăng trưởng đích thực (Phần 1)

Đây là lần đầu tiên chúng tôi viết về mã VHM, công ty con của tập đoàn Vin Group. VHM có thể coi là anh cả trong ngành BĐS với vốn hóa lên đến 274 nghìn tỷ. Một con số quá lớn so với các doanh nghiệp bất động sản còn lại.

Điều đó cũng cho thấy quy mô và mức độ phức tạp như thế nào của cổ phiếu này. Trong bài viết này chúng tôi muốn gửi đến 1 góc nhìn riêng với VHM để từ đó phần nào có thể giúp quý nhà đầu tư hiểu được doanh nghiệp cũng như xem liệu giá cổ phiếu có chạy theo kết quả kinh doanh của công ty hay không? Nếu không thì điều gì sẽ là tác nhân lớn nhất khiến giá cổ phiếu thay đổi.

Đầu tiên chúng tôi muốn so sánh giá cổ phiếu từ khi lên sàn so với kết quả kinh doanh của công ty

Chúng ta có thể thấy doanh thu và lợi nhuận của VHM có xu hướng tăng dần trong các năm gần đây nhưng giá cổ phiếu lại không cho thấy sự đồng pha với kết quả kinh doanh. Từ khi lên sàn cho đến nay cổ phiếu gần như là đi ngang trong vùng 80-90 (Trừ 1 số thời điểm đặc biệt như sóng chỉnh mạnh 2018 hay gần đây là covid 19). Vậy nguyên nhân là gì khiến cổ phiếu không thể bứt phá hoặc chí ít là tăng theo kết quả kinh doanh của công ty?

Chúng tôi cho rằng nguyên nhân nằm tại 2 yếu tố chính là định giá FA và tác động giá từ cổ đông lớn. Cụ thể hơn cho 2 luận điểm này chúng tôi sẽ trình bày chi tiết trong phần dưới của bài viết.

Còn nếu so sánh biến động giá của VHM với VNI trong cùng thời kỳ từ khi lên sàn thì chúng ta có thể thấy 2 biểu đồ này khá đồng pha với nhau. Cụ thể như hình dưới.

Cũng dễ hiều phần nào cho sự đồng pha này khi mà VHM là mã có vốn hóa rất lớn so với các mã trên sàn nên ảnh hưởng của cổ phiếu này đến VnIndex là khá lớn. Hiện tại các mã họ nhà Vingroup (VIC, VHM, VRE) và các cổ phiếu Bank chính là các tác nhân lớn nhất ảnh hưởng đến chỉ số chung VnIndex.

Kể từ sau đáy dịch covid vào tháng 4 cho đến nay thì VHM có phần yếu hơn so với VnIndex, trong khi VNI đã tìm về đỉnh cũ trước khi xảy ra dịch thì VHM vẫn đang giao dịch ở vùng thấp hơn.

Dưới đây chúng tôi sẽ đi phân tích các phần mà chúng tôi cho rằng sẽ ảnh hưởng lên biến động giá của VHM trong thời gian tới. Đầu tiên là FA của doanh nghiệp và sau đó là tác động từ nhóm cổ đông lớn.

FA doanh nghiệp – điều cốt lõi đưa doanh nghiệp tiến lên

Dù nói gì thì nói, lái nào thì lái chúng tôi vẫn tin rằng về 1 chu kỳ dài hạn 3-5 năm trở lên thì giá trị cổ phiếu sẽ phản ánh giá trị FA của doanh nghiệp, và phần này chúng tôi sẽ phân tích những gì mà VHM có trong tay để quý nhà đầu tư nắm được một cách dễ dàng nhất.

Cơ cấu tài chính

Trước tiên về cơ cấu tài chính – sức khỏe của doanh nghiệp, kết thúc quý 3-2020 tỉ lệ nợ vay của công ty đạt 40% vốn chủ sở hữu. Và trong các quý gần đây cũng duy trì quanh mức này.

So với các doanh nghiệp BĐS khác thì tỉ lệ vay trên là mức vừa phải và chưa phải ở mức độ nguy hiểm hay rủi do về mặt tài chính.

Ngoài ra chỉ số tồn kho và phải thu của doanh nghiệp cũng tăng lên cùng với kết quả kinh doanh ấn tượng trong mấy năm gần đây. Hàng tồn kho lớn với các dự án lớn đang trong giai đoạn mở bán giúp đem lại doanh thu và lợi nhuận lớn cho công ty.

Về cơ cấu cổ đông (Hình 5), VHM là công ty con của tập đoàn Vingroup với tỉ lệ nắm giữ lên đến 70.93%. Ngoài ra cổ đông lớn còn có quỹ GIC của singapore với 5.85% cổ phần và Viking Asia Holding II PTE.LTD với 5.65% cổ phần. Với việc là công ty con của Vingroup thì VHM sẽ được hưởng lợi lớn với quỹ đất rất rộng lớn, đủ triển khai cho 5-10 năm nữa. Ngoài ra các khu đất đều nằm tại vị trí đắc địa và có tiềm năng tăng giá rất tốt. Ngoài ra với việc có 2 quỹ ngoại làm cổ đông lớn để đối trọng với công ty mẹ VIC sẽ giúp việc kinh doanh cũng như hạch toán trở nên minh bạch hơn.

Chúng tôi đánh giá nền tảng tài chính cũng như cơ cấu cổ đông của VHM là khá mạnh, cùng với đó là tiềm năng nền tảng tài chính tốt dần lên khi dòng tiền từ các dự án về nhiều hơn.

⦁ Kết quả kinh doanh

Như đã viết ở phần trên phần nào, kết quả kinh doanh của doanh nghiệp trong các năm gần đây đều tăng trưởng và giữ ở mức cao.

Chúng ta có thể thấy năm 2019 VHM đã tăng trưởng tốt thế nào khi cả năm lợi nhuận tăng trưởng đến 71% so với 2018. Và đặc biệt 2020 dù 3 quý vừa qua chịu ảnh hưởng lớn từ đại dịch covid đến toàn ngành nhưng VHM vẫn tăng trưởng so với 2019 là 9.3%. Con số 9.3% là tương đối nhỏ nhưng chúng ta nên biết rằng trước đó 2018, 2019 công ty đã tăng trưởng mạnh thế nào (Như hình bên dưới), Và nếu 2020 không có đại dịch thì tốc độ tăng trưởng của công ty sẽ còn tốt hơn nhiều nữa

Đi bóc tách kết quả kinh doanh của công ty trong quý gần nhất là quý 3- 2020 thì mảng mang lại kết quả doanh thu chính cho công ty chính là mảng bán BĐS.

Cụ thể để đạt được doanh thu lớn trong quý 3, công ty đã bàn giao khoảng 10,800 căn hộ từ 3 dự án lớn là Vinhomes Ocean Park, Grand Park và Smart City.

Tỉ suất lợi nhuận gộp tại quý 3 giảm từ 62% xuống 34% là do tỉ trọng giao dịch bán buôn tại Ocean Park thấp hơn.

Như vậy dịch bệnh đã khiến tốc độ tăng trưởng của VHM và nhiều doanh nghiệp BĐS bị giảm sút, tuy nhiên VHM vẫn cho thấy vị thế dẫn đầu và sức hút lớn từ sản phẩm của mình. Chúng tôi cho rằng khi dịch bệnh đã có vắc xin và chính sách bơm tiền hỗ trợ nền kinh tế thì dòng tiền sẽ tìm đến ngành BĐS và giúp thanh khoản ngành được hâm nóng trở lại. Cùng với đó là nhiều dự án được tung ra với chất lượng cao sẽ hứa hẹn năm 2021 tăng trưởng mạnh đối với VHM. Cụ thể các dự án như thế nào? Mức độ kỳ vọng và định giá hợp lý sẽ là bao nhiêu? VHM liệu có thể định giá hay không?

Chúng tôi cho rằng trong thời gian tới giá cổ phiếu sẽ leo lên vùng 9x theo cả TA và FA. Về TA cổ phiếu đang tích lũy sau khi eak khỏi nền và lấy MA9 làm hỗ trợ và vol vận động cũng khá tốt. ADX đang có xu hướng mở ra và chưa tạo phân kỳ, DMI duy trì trên mức 25 cho thấy sức mạnh giá.

Còn về định giá theo FA cũng như chi tiết các dự án, dự kiến doanh thu, lợi nhuận của VHM, các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu chúng tôi xin phép gửi đến quý nhà đầu tư trong phần 2 của bài viết để tránh bài viết quá dài.

Chúc quý nhà đầu tư giao dịch hiệu quả và đồng hành cùng các bài viết của team Lãng Tử Buôn Nước Mắm.