VHC – Giai đoạn khó khăn đã đi qua và kỳ vọng tăng trưởng dần theo quý

Doanh thu thuần Q1-2024 đạt 2.856 tỷ đồng (+29% YoY; +19% QoQ) với sản lượng cá tra ước tính tăng 45% YoY trong khi giá bán giảm 22% YoY. Giá bán giảm là nguyên nhân chính khiến lợi nhuận sau thuế công ty mẹ (LNST CTM) giảm 23% YoY về mức 170 tỷ đồng.

Cho năm 2024, điều chỉnh tăng doanh thu lên 12.090 tỷ đồng (+21% YoY) do sản lượng tăng cao hơn dự kiến và giảm LNST-CTM xuống 1.145 tỷ đồng (+25% YoY) do giá bán hồi phục chậm hơn dự kiến. Sản lượng sau điều chỉnh tăng 22,2% YoY và giá bán theo USD giảm 8,5% YoY. EPS 2024 tương đương là 5.102 đồng.

Chúng tôi tăng giá mục tiêu lên 76.900 đồng/cổ phiếu, tăng 7% so với giá mục tiêu cũ (71.500 đồng/cp tại báo cáo ngành tháng 4/2024) với nhận định xu hướng phục hồi biên lợi nhuận sẽ duy trì trong 12 tháng tới. Giá mục tiêu hiện cao hơn 5% so với giá đóng cửa ngày 24/05/2024, tương ứng với khuyến nghị TRUNG LẬP dành cho cổ phiếu này.

Giai đoạn khó khăn nhất đã đi qua với doanh thu Q1 – 2024 tăng trưởng

Doanh thu thuần Q1-2024 đạt 2.856 tỷ đồng (+29% YoY; +19% QoQ) với sản lượng cá tra xuất khẩu ước tính tăng 45% YoY trong khi giá bán giảm 22% YoY. Mặc dù doanh nghiệp có sự tăng trưởng doanh thu tài chính và tiết giảm chi phí bán hàng nhưng giá bán giảm mạnh khiến lợi nhuận sau thuế công ty mẹ (LNST CTM) chỉ còn 170 tỷ đồng (-23% YoY).

Q2- 2024: Kỳ vọng giá tăng trưởng nhẹ ở thị trường Mỹ

Sau năm 2023 tập trung giải phóng hàng tồn kho, tỷ lệ hàng tồn kho/doanh số của ngành thực phẩm – đồ uống của Mỹ đang thấp hơn mức trung bình của những năm trước năm 2020. Do vậy, chúng tôi kỳ vọng nhu cầu nhập khẩu hàng thực thẩm của Mỹ sẽ duy trì xu hướng tăng trong các quý tới, thúc đẩy sự tăng trưởng cả về sản lượng và giá bán cho các thị trường xuất khẩu sang Mỹ.

Sau khi tạo đáy trong quý 4/2023, giá bán cá tra trung bình duy trì xu hướng phục hồi trong Q1/2024, và ước tăng lần lượt 5% QoQ trong quý 2/2024 và quý 3/2024 trước khi đi ngang trong quý còn lại của năm. Trong khi đó, giá cá tra nguyên liệu vẫn đang trong xu hướng giảm do giá cá giống giảm và nhu cầu mua cá nguyên liệu của các công ty vẫn đang ở mức thấp.

Theo đó, cho Q2-2024, chúng tôi ước tính doanh thu của VHC sẽ đạt 3.354 tỷ đồng (+23% YoY) nhờ sản lượng tăng 30% YoY và giá bán cá tra trung bình đạt 2,88 USD/kg (-21% YoY; +5% QoQ). Biên lợi nhuận gộp Q2-2024 kỳ vọng đạt 15% (-629 bps YoY; +568 bps QoQ) nhờ giá bán cải thiện dần và giá cá nguyên liệu giảm. Từ đó, LNST Q2-2024 đạt 313 tỷ đồng (-32% YoY; +65% QoQ).

Cho năm 2025, chúng tôi kỳ vọng doanh thu và LNST CTM đạt lần lượt 13.522 tỷ đồng (+12% YoY) và 1.509 tỷ đồng (+32% YoY) với giả định sản lượng và giá bán tăng lần lượt 2,3% và 9,3% YoY với nhận định ngành cá tra đã tạo đáy trong năm 2023 và bắt đầu chu kỳ mới từ năm 2024.