VCI - Tiềm năng doanh thu lớn từ danh mục tự doanh ấn tượng

VCI đã công bố BCTC Q1-2024 với kết quả kinh doanh tiếp tục phục hồi mạnh mẽ sau giai đoạn khó khăn của năm 2022. Với động lực mới từ mảng cho vay sẽ hứa hẹn giúp VCI tiếp tục phục hồi tốt hơn nữa trong các quý tiếp theo của năm 2024. Cụ thể hơn chúng ta sẽ cùng đi phân tích và bóc tách chi tiết trong phần dưới đây của bài viết.

I. Kết quả kinh doanh

Về kết quả kinh doanh, kết thúc Q1-2024 VCI ghi nhận 806 tỷ đồng doanh thu thuần và 198 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, lần lượt tăng trưởng 61.5% và 171% so với cùng kỳ 2023. Kết quả tăng trưởng ấn tượng của VCI một phần do mức nền cùng kỳ thấp và một phần nhờ thị trường trong quý đầu tiên năm 2024 diễn biến khá tích cực.

Mặc dù còn cách khá xa so với thời điểm hoàng kim của chứng khoán 2021 nhưng kể từ quý 1/2023 thì doanh thu lợi nhuận đã bắt đầu cải thiện và tăng trưởng đều đặn hàng quý.

Về đóng góp doanh thu và lợi nhuận của các mảng kinh doanh, có 3 mảng chính đóng góp vào doanh thu của công ty đó là mảng tự doanh, cho vay và môi giới chứng khoán, trong đó mảng tự doanh là lớn nhất. Tuy nhiên do biên lợi nhuận gộp mảng môi giới chứng khoán là rất thấp so với 2 mảng còn lại nên đóng góp chính vào lợi nhuận gộp chỉ có 2 mảng là tự doanh và cho vay. Và 2 mảng này có tỉ trọng tương đương nhau.

Hiện tại các công ty chứng khoán đều đang phải cạnh tranh nhau khá gay gắt về phí giao dịch để lấy thị phần nên mảng môi giới chứng khoán tại các công ty gần như đều không có đóng góp nhiều về lợi nhuận. Với VCI cũng vậy, trong các năm gần đây lợi nhuận mảng môi giới chứng khoán đều ở mức rất thấp và tỉ trọng đóng góp vào lợi nhuận chỉ khoảng 3.4%. Trong khi tỉ trọng đóng góp vào lợi nhuận gộp của 2 mảng tự doanh và cho vay lần lượt là 42.2% và 41.3%

VCI vẫn nổi tiếng trong lĩnh vực IB và sở hữu mối quan hệ rộng với nhiều doanh nghiệp. Trong quá khứ công ty đã có nhiều thương vụ nổi tiếng như các deal phát hành TCB, VPB hay tư vấn M&A cho MSN để qua đó mang lại lợi nhuận lớn cho công ty cũng như giúp công ty có được quyền mua cổ phiếu với giá chiết khấu.

II. Các mảng kinh doanh cốt lõi

1. Mảng tự doanh

Đây là mảng đóng góp lớn nhất vào cả doanh thu và lợi nhuận cho công ty với tỉ trọng 43.7% về doanh thu và 42.2% về lợi nhuận gộp trong Q1-2024. Về phân bố tài sản của VCI, công ty cũng phân bố tài sản chính ở 2 phần là tự doanh với AFS và FVTPL với tổng 8,526 tỷ đồng

Tài sản chính về tự doanh của VCI đều chủ yếu nằm tại các cổ phiếu trong đó chiếm tỉ trọng lớn có các cổ phiếu như IDP với 2,237 tỷ đồng, KDH với 1,129 tỷ đồng. Chi tiết các cổ phiếu như hình dưới đây

Tuy danh mục chủ yếu là cổ phiếu sẽ có phần rủi ro hơn nhiều so với các công ty khác như SSI hay VND khi tập trung vào trái phiếu hay chứng chỉ tiền gửi nhưng danh mục chứng khoán mà VCI nắm giữ đều theo xu hướng dài hạn với giá vốn rất thấp và đa phần đều là doanh nghiệp có FA tốt như IDP, KDH, PNJ, MBB hay FPT, …

Với danh mục tự doanh chủ yếu là các cổ phiếu sẽ có nhiều rủi ro với VCI khi thị trường xấu và ngược lại sẽ có hiệu quả cao khi thị trường chung tốt. Thực tế trong 3 quý gần đây khi thị trường tốt trở lại thì mảng tự doanh của VCI đều mang lại lợi nhuận tốt cho công ty. Những đóng góp của mảng tự doanh cũng đang tăng trưởng tốt và chúng tôi đánh giá cao danh mục mà VCI đang đầu tư cho tới hiện tại.

2. Mảng cho vay

Mảng cho vay là mảng đóng góp lớn thứ 2 cho công ty với tỉ trọng 22.3% về doanh thu và 41.3% về lợi nhuận gộp. Trong Q1-2024 mảng cho vay cũng ghi nhận 180 tỷ đồng, cao hơn 25 tỷ đồng so với cùng kỳ nhưng giảm nhẹ so với quý trước.

Điều này hứa hẹn mảng cho vay sẽ tiếp tục tăng trưởng trong thời gian tới. Tuy nhiên với diễn biến của thị trường trong tháng 4-2024 thì có lẽ lợi nhuận gộp mảng cho vay trong Q2 sẽ khó vượt được so với kết quả tại Q1-2024 nếu 2 tháng còn lại của Q2-2024 thị trường không khởi sắc trở lại về thanh khoản.

Hiện tại thị trường đang giao dịch ảm đạm hơn thời điểm cuối Q1 do các tin tức vĩ mô kém khả quan hơn như tỉ giá tăng, lo ngại nhà nước sẽ can thiệp sâu thêm bằng biện pháp tăng lãi suất hay lạm phát mỹ có dấu hiệu tăng trở lại sau chuỗi giảm tốt khiến FED chậm lại quá trình hạ lãi suất, qua đó gián tiếp gây áp lực lên tỉ giá trong nước. Nhưng nhịp hồi phục của TT vẫn đang trở lại tốt và dự phóng 2024 và 2025 vẫn là thời cơ lớn có DN chứng khoán vì KRX đi vào hoạt động cộng thêm Nâng Hạng thị trường

Trong năm 2024 VCI sẽ tiến hành tăng vốn với việc bán cho cổ đông hiện hữu tỉ lệ 30%, phát hành riêng lẻ khoảng 33% và esop 1%, qua đó tăng vốn điều lệ từ 4,375 tỷ đồng lên gần 7,200 tỷ đồng và dự kiến thu về tối thiểu 2,420 tỷ đồng để bổ sung vốn cho các hoạt động cho vay cũng như tự doanh của công ty. Điều này sẽ giúp VCI có thêm vốn cho hoạt động cho vay trong các quý tới cũng như tăng thêm dư địa cho vay tối đa của công ty lên cao hơn nữa.

Dù ngắn hạn thị trường chung có chút khó khăn nhưng tổng thể cả năm 2024 chúng tôi cho rằng thị trường vẫn sẽ trong trạng thái hồi phục và tích cực dần sau năm 2023, điều này sẽ thúc đẩy mảng cho vay của VCI tiếp tục duy trì được lợi nhuận cao.

III. Tổng kết

Những phân tích và bóc tách ở trên chúng ta thấy được khá rõ bức tranh kinh doanh cũng như chi tiết 2 mảng kinh doanh chính của VCI trong quý 1 cũng như thời gian tới. Tôi đánh giá cao VCI nhờ cơ cấu tài sản rõ ràng, danh mục tự doanh rất chất lượng cũng như mảng cho vay vẫn còn nhiều tiềm năng tăng trưởng.

Mục tiêu và định giá cho VCI năm nay hoàn toàn có thể về lại vùng 5x.