VCB - Dự phòng vững chắc là động lực tăng trưởng

LN ròng Q1/23 tăng trưởng mạnh mẽ nhờ chi phí dự phòng thấp hơn

Trong Q1/23, tổng thu nhập HĐKD của VCB đạt ~18,5 nghìn tỷ đồng (+11% svck) trên cơ sở tăng trưởng tín dụng 14% và NIM giảm 22 điểm cơ bản svck. Tại cuối Q1/23, tín dụng của VCB tăng 2,5% sv đầu năm – hơi nhỉnh hơn sv mức tăng 2,1% của cả ngành, phù hợp với hạn mức tín dụng được nhận (9,6%). NIM giảm 22 điểm cơ bản khi NH liên tục giảm lãi suất cho vay để thúc đẩy tăng trưởng tín dụng. Về mặt chi phí, chi phí tín dụng của VCB giảm 22 điểm svck xuống 0,7%, giúp LN ròng của NH đạt ~9 nghìn tỷ đồng (+13% svck), vượt trội hơn sv mức tăng 6% tổng của 25 NH niêm yết.

Hầu hết các chỉ số tài chính đều vượt trội so với ngành

Tỷ lệ nợ xấu của VCB giữ nguyên ở mức 0,8% tại cuối Q1/23, trong khi tỷ lệ nợ xấu của toàn ngành tăng lên 1,9% tại cuối Q1/23 từ mức 1,4% tại cuối Q1/22. Nợ nhóm 2 của NH tăng mạnh 66,5% svck trước tình hình kinh tế tăng trưởng chậm lại, nhưng vẫn thấp hơn sv mức tăng của cả ngành (110%). Tỷ lệ bao phủ nợ xấu của VCB đi ngược xu thế ngành khi cải thiện nhẹ từ 317% tại cuối năm 2022 lên mức 321% cuối Q1/23. Trong khi đó, tỷ lệ bao phủ nợ xấu của top 15 NH niêm yết giảm xuống 130% từ 150% tại cuối 2022. Trong Q1/23, CIR của NH tăng nhẹ lên 28,5% từ 27% trong Q1/22, nhưng vẫn thấp hơn nhiều sv mức trung bình ngành (33%).

Chúng tôi nâng dự phóng EPS lên 3,1%/5,8%/4,1% trong 2023-25

Chúng tôi dự phóng tăng trưởng kép LN ròng của VCB đạt mức 13,3% trong 2023- 25. Chúng tôi giảm dự phóng tăng trưởng tín dụng từ 12% xuống 10% để phản ánh nhu cầu tín dụng yếu hơn. Tại cuối T4/23 tăng trưởng tín dụng toàn ngành chỉ đạt 3% svck, thấp hơn nhiều sv mức tăng 6% tại cuối Q1/22. Chúng tôi hạ dự phóng chi phí tín dụng từ 1%/1,1%/1% xuống 0,8%/0,8%/0,7% trong 2023-25 do NH đã quản lý chặt chẽ chất lượng tài sản, kể cả trong tình hình khó khăn tại thời điểm hiện tại và TT02/23 mới được ban hành sẽ giúp giảm bớt áp lực chi phí dự phòng cho các NHTM. Tóm lại, chúng tôi dự báo EPS của VCB sẽ tăng 16,1%/13,0%/8,3% trong 2023-25.

Nâng khuyến nghị lên Khả quan với giá mục tiêu cao hơn 108.700đ/cp

Chúng tôi nâng giá mục tiêu lên 108.700đ/cp và khuyến nghị lên Khả quan do chúng tôi nâng dự báo EPS 3-6% trong 2023-25, chủ yếu từ điều chỉnh chi phí tín dụng thấp hơn và P/B mục tiêu 3,3 lần từ 3,0 lần trước đây – cũng là mức trung bình 5 năm nhờ kết quả kinh doanh vượt trội sv ngành và chất lượng tài sản hàng đầu. Rủi ro tăng giá là mức giá phát hành riêng lẻ cao hơn kỳ vọng. Rủi ro giảm giá là chi phí tín dụng cao hơn dự kiến do hoạt động ngành BĐS tăng trưởng chậm lại.