TNG – Câu chuyện hấp dẫn với đơn hàng tăng cao

Doanh thu Q1-2024 đạt 1.354 tỷ đồng (+1,4% YoY) nhờ sản lượng và giá bán đều cải thiện. Biên lợi nhuận gộp tăng 60 bps so với cùng kỳ. Tuy nhiên, tổng chi phí bán hàng và chi phí quản lý doanh nghiệp tăng 10% YoY đã làm LNST giảm 4% YoY, đạt 42 tỷ đồng.

Doanh nghiêp hiện đã nhận đủ hàng cho đến Q4-2024 nên chúng tôi dự phóng doanh thu và LNST Q2-2024 ước tính đạt lần lượt 2.256 tỷ đồng (+18% YoY) và 109 tỷ đồng (+88 YoY) với giả định dây chuyền may hoạt động trong Q2-2024 đạt 346 dây chuyền và doanh thu/dây chuyền may tăng 5% YoY nhờ giá bán đơn hàng tăng 5% YoY.

Năm 2024, chúng tôi dự phóng doanh thu đạt 7.866 tỷ đồng (+11% YoY) với giả định tổng dây chuyền may đạt 367 dây chuyền với tiến độ tăng công suất 3-4 dây chuyền/tháng và giá bán tăng 5% YoY. Từ đó, LNST CTM đạt 299 tỷ đồng (+37% YoY). EPS 2024 điều chỉnh quỹ khen thưởng phúc lợi tương đương là 2.367 đồng (+23% YoY).

Chúng tôi khuyến nghị TRUNG LẬP với giá mục tiêu tại 25.500 đồng/cổ phiếu cho tầm nhìn 1 năm với P/E mục tiêu trung bình 4 năm tại 8,5x. Cộng với cổ tức tiền mặt dự kiến là 400 đồng, lợi nhuận kỳ vọng 12 tháng tới là 6% so với giá đóng cửa 24.500 đồng/cp tại ngày 15/05/2024. Giá mục tiêu hiện chưa bao gồm khoản cho thuê dự kiến 10 ha ở Khu công nghiệp Sơn Cẩm của doanh nghiệp.

Đơn hàng hồi phục hỗ trợ đà tăng doanh thu Q1-2024

Doanh thu Q1-2024 đạt 1.354 tỷ đồng (+1,4% YoY) nhờ đơn hàng cải thiện. Giá bán cải thiện so với quý trước và tăng 5% YoY đã giúp biên lợi nhuận gộp tăng 60 bps so với cùng kỳ. Bên cạnh đó, doanh nghiệp nhận định rằng biên gộp Q1-2024 thấp hơn kỳ vọng do hàng bán trong Q1-2024 vẫn còn theo giá Q4-2023. Chi phí bán hàng và chi phí quản lý doanh nghiệp tăng lần lượt 28% và 7% YoY đã làm LNST giảm 4% YoY, đạt 42 tỷ đồng.

Q2/2024 tăng trưởng cao nhờ hoạt động hết công suất

Doanh nghiêp hiện đã nhận đủ đơn hàng cho đến Q4-2024 nhờ lấy được đơn hàng từ Bangladesh và nên chúng tôi dự phóng doanh thu đạt 2.256 tỷ đồng (+18% YoY) với giả định dây chuyền may hoạt động trong Q2-2024 đạt 346 dây chuyền và doanh thu/dây chuyền may tăng 5% YoY nhờ giá bán đơn hàng tăng 5% YoY.

Biên lợi nhuận gộp kỳ vọng +200 bps QoQ trong Q2-2024, đạt 15,2% nhờ giá bán tăng 5% YoY. Tỷ lệ chi bán hàng và chi phí quản lý doanh nghiệp/doanh thu kỳ vọng tương đương cùng kỳ đạt 6,5% (tương đương 147 tỷ đồng). Từ đó, LNST Q2-2024 ước tính đạt 109 tỷ đồng (+88 YoY).

Doanh thu và LNST CTM năm 2024 kỳ vọng vượt đỉnh nhờ đơn hàng và giá bán cải thiện

Năm 2024, chúng tôi dự phóng doanh thu đạt 7.866 tỷ đồng (+11% YoY) với giả định tổng dây chuyền may đạt 367 dây chuyền với 45 dây chuyền mới được lắp trong năm nay tại nhà máy Việt Đức, Việt Thái và Đồng Hỷ. Tuy nhiên, do tiến độ lắp đặt là 3-4 dây chuyền/tháng nên doanh thu của 45 dây chuyền mới sẽ không được ghi nhận trong cả năm. Từ đó, doanh thu/dây chuyền may trung bình dự kiến đạt 21,2 tỷ đồng (-2,7% YoY) mặc dù giá bán tăng 5% YoY.

Giá bán cho đơn hàng đến hết Q3-2024 hiện đã tăng 5% YoY tuy nhiên chi phí đầu vào dự kiến tăng từ 3-5% YoY đến cuối năm nên chúng tôi cho rằng biên gộp sẽ giảm dần từ Q3-2024 và tốc độ tăng trưởng doanh thu/dây chuyền may cũng sẽ giảm dần từ Q3-2024. Từ đó, LNST CTM ước tính đạt 299 tỷ đồng (+37% YoY).

Bên cạnh đó, chúng tôi chưa ghi nhận doanh thu liên quan đến cho thuê mới 10 ha khu công nghiệp Sơn Cẩm trong năm nay vì chưa có kế hoạch cụ thể. Ngoài ra, chúng tôi cũng nhận thấy doanh nghiệp có dự định tăng vốn và giảm tỷ lệ sở hữu cho TNG land trong tương lai gần. Từ đó, doanh thu từ bất động sản của TNG land sẽ không được hợp nhất vào TNG.