REE - Công suất điện bổ sung thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận

• Chúng tôi tăng 13% giá mục tiêu cho CTCP Cơ Điện Lạnh (REE) và duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN.

Điểm nhấn tài chính

• Chúng tôi tăng giá mục tiêu do chúng tôi tăng 10% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2024-2028 của chúng tôi (lần lượt thay đổi 0%/-6%/+3%/+20%/+26% cho các năm trong giai đoạn 2024-2028). Chúng tôi tăng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS chủ yếu do chúng tôi tăng 9%/14% dự báo lợi nhuận từ mảng điện/mảng nước của REE trong giai đoạn 2024-2028 và tác động tích cực của việc chúng tôi cập nhật giá mục tiêu đến giữa năm 2025.

• Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2024 sẽ tăng 5% YoY đạt 2,3 nghìn tỷ đồng chủ yếu nhờ (1) lợi nhuận từ mảng bất động sản tăng mạnh và (2) 141 tỷ đồng lợi nhuận ròng từ mảng M&E so với khoản lỗ ròng trị giá 9 tỷ đồng vào năm 2023. Những yếu tố này bù đắp cho dự báo LNST sau lợi ích CĐTS thấp hơn 17% YoY của chúng tôi cho mảng điện, chủ yếu do lợi nhuận từ các nhà máy thủy điện giảm. Chúng tôi kỳ vọng KQKD quý 1/2024 sẽ ở mức thấp do sản lượng thủy điện giảm cùng với hiện tượng El Niño đang diễn ra.

• Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS đạt 17% trong giai đoạn 2023-2026 nhờ công suất điện tăng 50% trong 5 năm tới (với thêm 430 MW công suất điện gió, 80 MW công suất điện mặt trời áp mái và 30 MW công suất thủy điện) và tòa nhà E-town 6 đi vào hoạt động trong quý 2/2024

Luận điểm đầu tư

Kế hoạch thực hiện QHĐ VIII bổ sung thêm dự án điện gió (80 MW) của REE vào danh mục ưu tiên đầu tư. Chúng tôi kỳ vọng trang trại điện gió Trà Vinh V1-5 & V1-6 (80 MW) sẽ vận hành thương mại vào quý 4/2025. Ngoài ra, REE đã mua lại thủy điện Trà Khúc 2 (30 MW, Quảng Ngãi), đang được xây dựng và dự kiến đi vào hoạt động vào năm 2027. Hai dự án điện mới này hỗ trợ tăng dự báo lợi nhuận từ mảng điện của chúng tôi thêm 9% trong giai đoạn 2024-2028. Mục tiêu tích cực của Chủ tịch HĐQT là tăng gấp đôi công suất điện trong 5 năm tới, hỗ trợ dự báo của chúng tôi về mức tăng trưởng công suất điện khoảng 50% lên 1.600 MW vào năm 2028. Ngoài ra, REE tự tin có thể đạt tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR) 11-12% đối với các dự án điện gió mới, phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi với mức giá mới ước tính cho điện gió sẽ giảm khoảng 20% so với giá ưu đãi (FiT) trước đây.

Chúng tôi điều chỉnh giảm 17% dự báo lợi nhuận mảng nước năm 2024 xuống còn 277 tỷ đồng nhưng tăng dự báo lợi nhuận trong giai đoạn 2026-2028 do chi phí khấu hao lớn từ việc tăng gấp đôi công suất tại CTCP Đầu tư nước sạch Sông Đà (VCW) mà REE sở hữu 43% cổ phần, tuy nhiên giá nước và sản lượng nước thương phẩm của VCW dự kiến tăng 15% trong giai đoạn 2026-2028, dẫn đến tổng LNST sau lợi ích CĐTS của mảng cấp nước tăng 14% trong giai đoạn 2024-2028.

Tòa nhà văn phòng mới dự kiến bù đắp cho tỷ lệ lấp đầy thấp hơn tại E-town 6. Chúng tôi giảm giả định về tỷ lệ lấp đầy năm đầu tiên (2024) của E-town 6 từ 60% trong dự báo trước đây xuống 30% do ban lãnh đạo lo ngại về tình trạng dư cung ngắn hạn. Tại ĐHCĐ thường niên năm 2024, ban lãnh đạo REE đã giới thiệu dự án tòa nhà văn phòng mới tại Phú Hữu, TP. Thủ Đức (35.000 m2, dự kiến đi vào hoạt động vào đầu năm 2027). Chúng tôi dự báo tòa nhà này sẽ đóng góp 3% vào LNST sau lợi ích CĐTS của REE trong năm 2028 và nâng dự báo tổng LNST của chúng tôi cho mảng cho thuê văn phòng thêm 3% trong giai đoạn 2024-2028.