QTP - Thành phần cố định cao hơn, lợi thế chi phí thấp thúc đẩy lợi nhuận

Trong quý 1/2024, QTP ghi nhận LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt mức cao 227 tỷ đồng (+57% YoY).

Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo sẽ tăng 38% YoY vào năm 2024, nhờ (1) sản lượng điện thương phẩm tăng 1% YoY và (2) giá bán trung bình tăng 2% YoY, (3) chi phí khấu hao ước tính của chúng tôi giảm 284 tỷ đồng và (4) chi phí lãi vay giảm 67% YoY.

• Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) EPS là 21% trong giai đoạn 2023- 26, nhờ (1) hiệu suất hoạt động bền vững cao ở mức 68-75%, (2) chi phí khấu hao thấp hơn, (3) giá CGM cao hơn và (4) chi phí than giảm .

• Định giá của QTP có vẻ hấp dẫn với (1) P/E dự phóng năm 2024 là 9,5 lần, thấp hơn 24% so với mức trung bình 4 năm của trung vị các công ty cùng ngành trong khu vực của chúng tôi và (2) lợi suất cổ tức dự phóng ở mức cao (11-13%).

• Yếu tố hỗ trợ: Chi phí bảo trì thấp hơn dự kiến, khoản bồi thường lỗ tỷ giá của các năm trước khoảng 600 tỷ đồng sẽ được nhận trong vài năm tới; thoái vốn của SCIC; IPO của EVNGENCO1; chuyển niêm yết sang HOSE trong dài hạn.

• Rủi ro: Tỷ suất hao nhiệt cao hơn dự kiến (tiêu thụ than trên mỗi kWh) và tạm dừng vận hành máy phát điện do vấn đề kỹ thuật.

Luận điểm đầu tư

Chúng tôi tăng thành phần cố định của QTP trong hợp đồng PPA thêm 5% lên 357 đồng/kWh. Trước đây chúng tôi đã ước tính thành phần cố định này ở mức thấp do lo ngại những khó khăn tài chính của EVNcó thể ảnh hưởng đến khả năng đàm phán của QTP. Tuy nhiên, tại ĐHCĐ năm 2024, ban lãnh đạo khẳng định thành phần cố định không thay đổi ở mức 357 đồng/kWh trong suốt vòng đời dự án do hợp đồng của QTP ký theo Thông tư 41/2010 không yêu cầu đàm phán để thay đổi thành phần cố định

Ban lãnh đạo xem sản lượng hợp đồng giảm xuống 70% vào năm 2024 là một cơ hội. Quyết định số 158 của Bộ Công Thương (ngày 29/12/2023) hướng dẫn giảm tỷ lệ sản lượng hợp đồng đối với các nhà máy nhiệt điện từ 80% (2023) xuống 70% (2024). Lợi thế cạnh tranh chi phí thấp của QTP được hỗ trợ bởi (1) QTP được hưởng lợi từ việc nằm gần trữ lượng than, giảm thiểu chi phí vận chuyển và (2) xu hướng giảm giá than hiện nay hỗ trợ giảm chi phí sản xuất, cùng với (3) chi phí khấu hao dự kiến sẽ giảm 32% trong năm nay. Nhìn chung, những yếu tố này cho phép QTP có khả năng thu được lợi nhuận cao hơn từ sản lượng theo hợp đồng thấp hơn (khi giá CGM tăng cao hơn so với giá PPA).

QTP - Thành phần cố định cao hơn, lợi thế chi phí thấp thúc đẩy lợi nhuận

Từ khóa liên quan

#Kinh doanh

#Tài chính

#Chứng khoán