POW - Đón đầu bùng nổ tiêu thụ điện

Duy trì khuyến nghị Khả quan với tiềm năng tăng giá 18,7%. Giá mục tiêu giảm 1,3% so với báo cáo trước trong khi giá cổ phiếu tăng 6,2%.

Giá mục tiêu thấp hơn chủ yếu do giảm EV/EBITDA mục tiêu từ 8,4 xuống 7,8 lần. Tuy nhiên, định giá DCF tăng nhẹ do WACC giảm.

P/B hiện tại là 0,9 lần, thấp hơn trung bình của các DN cùng ngành là 1,6 lần và hấp dẫn khi xét đến nhà máy NT 3&4 đi vào hoạt động trong năm sau.

Tiêu điểm tài chính

LN ròng tăng mạnh 218% svck trong Q2/24 do 1) tổ máy số 1 Vũng Áng 1 hoạt động trở lại và 2) POW không cần dùng dầu diesel để chạy các nhà máy điện khí (có chi phí vận hành và bảo dưỡng cao) như hồi Q2/23.

Chúng tôi kỳ vọng LN ròng năm 2024 tăng 9,4% svck sau đó tăng mạnh 28,6%/35,1% trong giai đoạn 2025-26 sau khi NT3&4 đi vào vận hành.

Luận điểm đầu tư

Nhơn Trạch 3&4 sẽ là động lực tăng trưởng trung và dài hạn sau khi thống nhất được hợp đồng mua bán điện (PPA)

Nhà máy điện khí NT3&4 là dự án quan trọng của POW với tổng vốn đầu tư 34.000 tỷ đồng. Việc vận hành thương mại của dự án hiện có thể bị chậm trễ do vướng mắc trong việc đàm phán PPA với EVN và vướng mắc trong đường dây truyền tải. Do đó, chúng tôi kỳ vọng NT3&4 sẽ đi vào hoạt động từ Q2/25 và Q1/26. Chúng tôi kỳ vọng NT3&4 là động lực tăng trưởng trung và dài hạn của POW do tiềm năng nâng tổng công suất của POW lên 36% và đóng góp 16%/44% vào tổng doanh thu giai đoạn 2025-26.

Mưa lớn cản trở huy động điện than của Vũng Áng 1 trong nửa cuối năm

Mưa kéo dài trong những tháng gần đây đã thúc đẩy sản lượng điện thủy điện, dẫn đến việc thủy điện thay thế điện than trở thành nguồn điện chính cho hệ thống. Để phản ánh điều này, chúng tôi đã cắt giảm dự phóng sản lượng năm 2024 của Vũng Áng 1 đi 10% xuống còn 5,5 tỷ kWh. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn lạc quan về triển vọng trung và dài hạn của Vũng Áng 1, đặc biệt trong bối cảnh tiêu thụ điện tăng mạnh và hoàn thành đường dây 500kV mạch 3 Quang Trạch - Phố Nối, thúc đẩy truyền tải điện đến các trung tâm tiêu thụ phía bắc.

Cung cấp khí đốt dần đang được cải thiện

Các nhà máy điện khí của POW, đặc biệt là Cà Mau 1 và 2, đang hoạt động khá ổn định và đạt được những kết quả khả quan. Cụ thể, sản lượng Cà Mau 1&2 đã vượt dự phóng 8T24 nhờ nguồn khí ổn định từ lô PM3-CAA. 2024 là một năm khó khăn với NT2, tuy nhiên tình hình không xấu như lo ngại trước đó và chúng tôi tin rằng nhà máy sẽ không lỗ trong năm nay. Kể từ 2025, nguồn khí của NT2 sẽ ổn định hơn sau khi hai nhà máy điện khí BOT hết hạn bao tiêu.

POW sẵn sàng tài chính cho những bước tiến lớn

Tình hình tài chính vững mạnh của POW, thể hiện qua tỷ lệ D/E ròng chỉ 5,4% vào đầu năm nay, giúp công ty có thể quản lý tốt các khoản vay cho dự án NT3&4. Tỷ lệ D/E ròng của POW dự kiến sẽ đạt đỉnh điểm ở mức 40-44% trong giai đoạn 25-26, chúng tôi cho rằng tỷ lệ này ở trong tầm kiểm soát của doanh nghiệp.