MSN - Bán lẻ tiêu dùng duy trì tăng trưởng lợi nhuận từ HĐKD ở mức hai chữ số

Điểm nhấn tài chính: • Chúng tôi nâng giá mục tiêu thêm 12% và duy trì khuyến nghị MUA cho CTCP Tập đoàn Masan (MSN).

• Chúng tôi duy trì quan điểm cho rằng các mảng kinh doanh tiêu dùng đa dạng, hàng đầu của MSN sẽ được hưởng lợi từ đà tăng trưởng tiêu dùng tại Việt Nam trong dài hạn. Trong giai đoạn 2023-26, chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) lợi nhuận từ HĐKD mảng bán lẻ tiêu dùng của MSN (tổng lợi nhuận từ HĐKD của MCH, WCM, PL và MML) là 18%. Ngoài ra, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận từ HĐKD của MHT sẽ phục hồi từ khoản lỗ 92 tỷ đồng vào năm 2023 lên lợi nhuận 918 tỷ đồng vào năm 2024 và sau đó tăng trưởng với CAGR lợi nhuận từHĐKD là 7% trong giai đoạn 2024-26 khi hoạt động nổ mìn của MHT khởi động lại trong năm nay.

• Chúng tôi nâng giá mục tiêu do 3 yếu tố sau. Đầu tiên, chúng tôi điều chỉnh tăng định giá của MCH thêm 10% nhờ lợi nhuận và số dư tiền mặt tốt hơn dự kiến trong bối cảnh ngành tiêu dùng gặp nhiều thách thức trong năm 2023. Thứ hai, chúng tôi tăng định giá của WCM thêm 18% khi chúng tôi giảm 1 điểm % đối với tỷ lệ chiết khấu xuống 14% do chúng tôi tin tưởng hơn vào khả năng đóng góp lợi nhuận hoạt động bền vững của WCM cho công ty mẹ từ năm 2024. Cuối cùng, chúng tôi điều chỉnh khoản nợ ròng tại cấp tổng công ty (Holdco) vào cuối năm 2023 trong định giá theo phương pháp tổng của từng phần (SoTP) của MSN giảm 10%, chủ yếu là do chúng tôi đưa khoản lợi nhuận dự báo là 1,1 nghìn tỷ đồng từ cổ tức tiền mặt hàng năm của TCB (20% thuộc sở hữu của MSN) vào định giá năm 2024.

Luận điểm đầu tư

MCH dự kiến đạt CAGR LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-26 là 12%.

Chúng tôi vẫn tin tưởng vào khả năng của MCH trong việc vượt qua mức tăng trưởng của ngành và lạc quan hơn về khả năng sinh lời của MCH.Trong năm 2023, doanh thu của MCH vượt 3% so với dự báo của chúng tôi và lợi nhuận từ HĐKD của MCH vượt 8% so với dự báo của chúng tôi. Điều này là do (1) sự cải tiến trong cơ cấu sản phẩm tốt hơn kỳ vọng, hướng tới danh mục có biên lợi nhuận gộp cao (cụ thể là gia vị) và (2) chi phí bán hàng/doanh thu thấp hơn dự kiến. Chúng tôi dự báo CAGR LNST sau lợi ích CĐTS của MCH là 12% trong giai đoạn 2023-26, được thúc đẩy bởi (1) CAGR doanh thu dự kiến là 9% và (2) biên lợi nhuận từ HĐKD tăng 40-60 điểm cơ bản/năm trong giai đoạn 2025- 26.

Hoạt động cải tạo, mở rộng cửa hàng và biên lợi nhuận gộp dự kiến thúc đẩy hiệu quả hoạt động của WCM trong giai đoạn 2024-26

Theo ước tính của chúng tôi từ KQKD năm 2023, các cửa hàng WIN có KQKD vượt trội so với WinMart+ (WMP) ở thành thị, bao gồm (1) doanh thu/m2 cao hơn 7% và (2) biên EBITDA của cửa hàng cao hơn 30 điểm cơ bản. Trong giai đoạn 2024-26, chúng tôi kỳ vọng công ty sẽ nâng cấp 200 cửa hàng WMP ở thành thị thành cửa hàng WIN mỗi năm. Bên cạnh đó, ngoài 3.501 siêu thị mini hiện tại, chúng tôi kỳ vọng WCM sẽ bổ sung thêm 500 siêu thị mini mới mỗi năm (bao gồm 100 cửa hàng WIN mới) trong giai đoạn 2024-26. Những giả định này dẫn đến CAGR doanh số bán hàng giai đoạn 2023-26 dự kiến của chúng tôi là 14% và biên lợi nhuận gộp hàng năm tăng 100 điểm cơ bản YoY (nhờ quy mô lớn hơn) trong giai đoạn 2024-26 cho WCM. Chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận từ HĐKD của WCM sẽ cải thiện từ -1,1% vào năm 2023 lên 0,4%/1,2%/1,6% vào các năm 2024/25/26.