LPB - Định giá một cổ phiếu ngân hàng

Điểm nhấn tài chính LNTT Q2/24 của LPB tăng 244% svck lên 2.422 tỷ đồng nhờ thu nhập ngoài lãi tăng đột biến.

Tỷ lệ nợ xấu tăng 34 điểm cơ bản sv quý trước lên 1,73%, và tỷ lệ nợ nhóm 2 cũng tăng lên 1,14%, thấp hơn mức trung bình ngành.

Mặc dù dự phóng ROE đạt 21% trong năm 2024, chúng tôi dự phóng ROE sẽ giảm xuống 16,7% trong năm 2025 do thu nhập ngoài lãi giảm và chi phí dự phòng tăng.

Luận điểm đầu tư

Tăng trưởng tín dụng gần như đã phản ánh hết

Chúng tôi nhận thấy tăng trưởng tín dụng đã chậm lại trong Q2/24 (+3,2% so với 11,7% trong Q1). Chúng tôi dự phóng tăng trưởng tín dụng sẽ giảm tốc trong nửa cuối năm 2024, đạt 20% cho cả năm. Trong 6T24, LPB đã đẩy mạnh tín dụng vào các ngành như BĐS, xây dựng, và nông nghiệp.

Năm 2025 thiếu khoản lợi nhuận một lần

Chúng tôi dự phóng thu nhập ngoài lãi sẽ giảm 44% svck trong năm 2025 do không có các khoản lợi nhuận ghi nhận một lần. Trong năm 2024, chúng tôi dự phóng LPB sẽ ghi nhận ~2,100 tỷ đồng lợi nhuận một lần từ phí upfront (xem báo cáo trước). Việc thiếu khoản phí này trong năm 2025 sẽ làm giảm đáng kể thu nhập ngoài lãi.

Dự phóng chi phí dự phòng tăng

Chúng tôi đã nâng dự phóng chi phí dự phòng từ năm 2025 trở đi, khi tỷ lệ hình thành nợ xấu tăng nhanh hơn dự phóng của chúng tôi. Điều này sẽ dẫn đến chi phí dự phòng cao hơn từ năm 2025 trở đi. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn duy trì dự phóng tỷ lệ nợ xấu ở mức 1% cho giai đoạn 2025-2028,. Khoản cho vay HAG có thể chiếm tới 1,5% tổng dư nợ,.

P/B hiện tại cao hơn giá trị hợp lý với dự phóng ROE năm 2024-25

P/B hiện tại là 1,9 lần, cao hơn so với trung bình ngành và trung bình 5 năm trước. Chúng tôi điều chỉnh mô hình dự phóng đến năm 2025, tương ứng với ROE trung bình trong giai đoạn 2024-2025 là 19,9%, tương ứng với mục tiêu P/B là 1,4 lần.