HVN - Tiếp tục đà phục hồi, vốn chủ sở hữu vẫn ở mức âm

• Dự báo EBITDAR năm 2024 cao hơn của chúng tôi chủ yếu đến từ (1) dự báo lượng hành khách quốc tế cao hơn 23% của chúng tôi đối với HVN, dù phần nào bị ảnh hưởng bởi dự báo lượng hành khách trong nước thấp hơn 10% so với báo cáo lần trước của chúng tôi; (2) lợi suất hành khách tăng 7% và (3) giả định của chúng tôi rằng HVN có thể tối ưu hóa chi phí do giả định hệ số tải cao hơn 81% so với mức 76% trước đây

Điểm nhấn tài chính

• Chúng tôi chưa phản ánh các hoạt động tái cơ cấu tiềm năng (bao gồm (1) thoái vốn tại Pacific Airlines & Skypec và (2) nhận vốn mới từ Chính phủ) trong dự báo và định giá của chúng tôi cho HVN do hạn chế về thông tin và quá trình phê duyệt kéo dài. Do đó, chúng tôi chưa có quan điểm tích cực về cổ phiếu HVN do vốn chủ sở hữu của cổ đông HVN vẫn ở mức âm, mặc dù chúng tôi tin tưởng hoạt động kinh doanh của HVN sẽ phục hồi mạnh.

• Rủi ro/Yếu tố hỗ trợ: Việc nối lại các chuyến bay quốc tế chậm hơn/nhanh hơn dự kiến; giá dầu cao hơn/thấp hơn; lợi nhuận cao hơn/thấp hơn dự kiến từ việc thoái vốn khỏi các công ty con, công ty liên kết và tỷ giá USD/VND thấp hơn/cao hơn

Luận điểm đầu tư

Du lịch quốc tế sẽ thúc đẩy hoạt động vận tải hành khách của HVN tăng trưởng trong năm 2024

Trong 2 tháng đầu năm 2024, tổng lượng hành khách quốc tế đạt 3 triệu hành khách (so với mức 1,8 triệu trong 2 tháng đầu năm 2023). Chúng tôi dự báo RPK quốc tế của HVN sẽ đạt 106%/115%/124%/132% con số của năm 2019 lần lượt vào năm 2024/25/26/27, vì chúng tôi nhận thấy động lực tăng trưởng mạnh cho lượng hành khách quốc tế vào đầu năm 2024.

Chúng tôi dự báo biên lợi nhuận gộp và biên lợi nhuận từ HĐKD của HVN sẽ đạt 7%/0,8% trong năm 2024

Biên lợi nhuận gộp chuyển sang mức dương đạt 4,3% vào năm 2023 và chúng tôi dự báo sẽ tăng lên 7,0% trong năm 2024 do (1) hệ số tải vận tải trong nước/quốc tế tăng lên 82%/80% - gần tương đương với mức trước đại dịch COVID-19 và (2) lợi suất tăng 7% nhờ cạnh tranh giảm trong bối cảnh Bamboo Airways tái cơ cấu.

Vốn chủ sở hữu (CSH) của HVN duy trì ở mức âm nếu không tiếp tục tái cơ cấu

Vốn CSH của HVN đạt -17 nghìn tỷ đồng vào năm 2023, với lợi nhuận giữ lại lũy kế âm sâu đạt -41 nghìn tỷ đồng. HVN phụ thuộc vào nợ vay và các khoản phải trả gia hạn cho hoạt động kinh doanh của công ty với khoản phải trả tăng 90% so với mức của năm 2019 đạt 30 nghìn tỷ đồng, tương đương 52% tổng tài sản của HVN vào cuối năm 2023.