HPG - KQKD quý 1 hỗ trợ triển vọng tăng trưởng cao cho năm 2024/25

• Chúng tôi duy trì giả định sản lượng bán năm 2024 của chúng tôi đối với các sản phẩm thép của HPG, dự kiến nhu cầu trong nước và xuất khẩu tiếp tục phục hồi.

Điểm nhấn tài chính

• Mặc dù chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo giá bán trung bình (ASP) năm 2024 đối với các sản phẩm thép chủ chốt, chúng tôi cũng kỳ vọng giá nguyên liệu đầu vào chính sẽ thấp hơn dẫn đến chênh lệch giá đầu vào–đầu ra cao hơn và nhờ đó mở rộng biên lợi nhuận gộp.

• Tuy nhiên, chúng tôi cũng tăng dự báo chi phí tài chính ròng do chúng tôi dự phóng nợ vay ngắn hạn cao hơn. Do đó, dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2024/25 của chúng tôi nhìn chung không thay đổi.

• Chúng tôi cho rằng HPG có định giá hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2024/25 ở mức 12,4 lần/9,5 lần so với dự báo EPS tăng trưởng mạnh trong năm 2024/25. Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng 1) P/E dự phóng năm 2024/25 ở mức 15,5 lần/11,9 lần. P/E dự phóng năm 2025 theo giá mục tiêu là 11,9 lần, phù hợp với độ lệch chuẩn +1 so với P/E trung bình 10 năm của HPG (8,8 lần), và 2) P/B dự phóng năm 2024/25 ở mức 1,9 lần/1,7 lần, phù hợp với mức trung bình 10 năm của công ty là 1,9 lần.

Luận điểm đầu tư

Chúng tôi kỳ vọng HPG sẽ dẫn dắt đà phục hồi sản lượng bán thép vào năm 2024. Trong khi nhu cầu đang dần phục hồi trong quý 1/2024 từ mức thấp vào năm 2023, xu hướng phục hồi vẫn chưa rõ ràng đối với tất cả các doanh nghiệp sản xuất thép trong nước. Trong quý 1/2024, doanh số bán thép xây dựng của HPG tăng 10% YoY, vượt mức giảm 2% YoY của ngành và nâng thị phần lên mức kỷ lục 37%. Doanh số bán thép cuộn cán nóng (HRC) của HPG cũng tăng trưởng ấn tượng 67% YoY.

Chúng tôi tiếp tục kỳ vọng biên lợi nhuận gộp sẽ cải thiện vào năm 2024 nhờ tăng trưởng sản lượng bán hàng và chênh lệch đầu vào-đầu ra cao hơn. Sau giai đoạn giảm trong quý 2-quý 3/2023, giá bán trung bình của các sản phẩm thép chủ lực của HPG, bao gồm thép xây dựng và HRC, tăng vừa phải trong quý 4/2023 đến đầu năm 2024. Tuy nhiên, nhu cầu yếu từ Trung Quốc đã khiến giá hầu hết các sản phẩm thép đi ngang từ đầu năm 2024. Do đó, chúng tôi hạ giả định về giá bán trung bình đối với các sản phẩm thép của HPG, nhưng cũng kỳ vọng giá nguyên liệu đầu vào chính (quặng sắt và than cốc) sẽ giảm.

Chúng tôi đã tham dự chuyến thăm Khu liên hợp thép Dung Quất (DQSC) của HPG vào tháng 3/2024. Chuyến đi tái khẳng định quan điểm của chúng tôi cho rằng HPG có vị thế tốt nhất trong số các nhà sản xuất thép trong nước để nắm bắt được sự tăng trưởng nhu cầu thép trong nước trong tương lai do quy mô hiện hữu, hiệu quả hoạt động của công ty và công suất mới từ DQSC