HAH: Lợi nhuận vẫn tăng, nhưng động lực đã đổi

CTCP Vận tải và Xếp dỡ Hải An (HAH) vẫn duy trì tăng trưởng lợi nhuận trong quý 3/2026, nhưng câu chuyện đáng chú ý không nằm ở con số tăng trưởng 8%. Sản lượng vận tải đang giảm, chi phí nhiên liệu tăng và biên lợi nhuận gộp thu hẹp.

Điểm tựa giúp HAH giữ kết quả tích cực lại đến từ việc mở rộng đội tàu cho thuê. Điều này khiến triển vọng quý 4 tương đối dễ dự đoán, nhưng dư địa tăng trưởng mạnh như giai đoạn trước đã không còn rõ ràng.

Quý 3/2026, HAH ghi nhận doanh thu 1.419 tỷ đồng, tăng 5% so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ đạt 329 tỷ đồng, tăng 8%. Tốc độ tăng đã chậm lại đáng kể khi nền so sánh không còn thấp và giá cho thuê tàu phần lớn đã được cố định từ đầu năm.

Điểm đáng chú ý nhất nằm ở sự trái chiều giữa sản lượng và doanh thu. Sản lượng vận tải ước giảm 14%, xuống khoảng 161 nghìn đơn vị container, nhưng giá cước bình quân tăng 11% lên khoảng 3,6 triệu đồng mỗi đơn vị. Nhờ giá cước cao hơn, doanh thu vận chuyển chỉ giảm khoảng 4%, thấp hơn nhiều so với mức giảm của sản lượng.

Tuy nhiên, giá cước tăng chưa đủ bù hoàn toàn áp lực chi phí. Nhiên liệu tăng nhanh trong khi khả năng chuyển phần chi phí này sang khách hàng ngày càng hạn chế. Vì vậy, biên lợi nhuận gộp quý 3 giảm khoảng 1,27 điểm phần trăm xuống 36%. Đây mới là biến số cần chú ý hơn mức tăng doanh thu, bởi nếu nhiên liệu tiếp tục neo cao trong khi sản lượng yếu, hiệu quả của hoạt động tự vận hành tàu có thể tiếp tục chịu sức ép.

Bù lại, HAH đang có một lớp đệm tương đối tốt từ mảng cho thuê tàu. Doanh thu cho thuê định hạn ước đạt 486 tỷ đồng, tăng 21%, nhờ đóng góp của các tàu IRIS, GAMMA, ZETA cùng việc chuyển ROSE và EAST từ tự khai thác sang cho thuê. Việc tăng tỷ trọng cho thuê giúp dòng doanh thu ổn định và dễ dự báo hơn, đặc biệt khi phần lớn hợp đồng đã được ký đến hết năm 2026.

Đây cũng là điểm làm thay đổi cách nhìn về HAH trong giai đoạn hiện tại. Động lực gần không còn chủ yếu đến từ sản lượng vận tải tăng mạnh, mà chuyển sang khả năng khai thác hiệu quả đội tàu và duy trì mức sinh lời của các hợp đồng cho thuê. Mô hình này giúp giảm bớt biến động, nhưng đổi lại mức tăng trưởng khó bứt phá nếu giá thuê tàu không tăng thêm.

Lũy kế 9 tháng, HAH đạt doanh thu 4.218 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ 1.001 tỷ đồng, cùng tăng 11%. Với khoảng 82% mức kỳ vọng cả năm đã hoàn thành và các hợp đồng cho thuê tương đối rõ ràng, quý 4 có cơ sở duy trì kết quả tích cực. Tuy nhiên, câu hỏi quan trọng hơn là biên lợi nhuận có ổn định trở lại hay không khi giá nhiên liệu vẫn là áp lực lớn.

Như vậy, câu chuyện HAH trong 1–2 quý tới nghiêng nhiều hơn về sự ổn định thay vì tăng trưởng đột biến. Đội tàu cho thuê là điểm tựa chính, trong khi giá nhiên liệu, sản lượng vận tải và khả năng giữ biên lợi nhuận sẽ quyết định chất lượng tăng trưởng. Nhà đầu tư vì thế không nên chỉ nhìn vào mức tăng lợi nhuận, mà cần theo dõi xem phần tăng trưởng đó có thực sự đến từ hoạt động cốt lõi và duy trì được hay không.

Nhà đầu tư muốn xem sâu hơn về triển vọng, rủi ro và định giá của HAH có thể vào trang tiểu sử để nhận phân tích chi tiết.