GEX - Lợi nhuận cốt lõi năm 2025 dự kiến tăng trưởng mạnh ở toàn bộ các mảng kinh doanh

Điểm nhấn tài chính

• Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) LNST giai đoạn 2023-2028 sẽ ở mức 43%, nhờ CAGR LNST của GEE và VGC lần lượt đạt mức 11% và 17%, đóng góp lớn hơn từ CTCP Đầu tư Nước sạch Sông Đà (VCW) sau khi công suất dự kiến sẽ tăng gấp đôi vào năm 2025, và các đóng góp dự kiến từ mảng nhà xưởng xây sẵn từ năm 2025 (thông qua công ty liên kết mà GEX sở hữu 49% cổ phần, CTCP Titan) và khách sạn Trần Nguyên Hãn từ năm 2026

• P/E dự phóng năm 2025 của GEX sẽ ở mức 28 lần, có vẻ cao nhưng tương ứng với mức PEG là 0,7, dựa trên CAGR EPS dự phóng giai đoạn 2023-2028.

• Yếu tố hỗ trợ:lợi nhuận từ VGC/Titan cao hơn dự kiến và đóng góp từ các dự án KCN & khu dân cư (KDC) tiếp theo của VGC lớn hơn dự kiến. Rủi ro: Các khoản lỗ từ hoạt động đầu tư chứng khoán.

Luận điểm đầu tư

Lợi nhuận của VGC dự kiến sẽ chạm đáy vào năm 2024, với LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 dự báo đạt 1,2 nghìn tỷ đồng (+27% YoY).

Nhờ sự phục hồi mạnh mẽ của ngành vật liệu xây dựng và thu nhập cao hơn từ mảng cho thuê KCN cấp 1 tại Thuận Thành và Sông Công. Trong giai đoạn 2024-2028, chúng tôi tăng giá cho thuê KCN trung bình thêm 10% (dựa theo nhận định của các chuyên gia trong ngành), điều này vượt trội hơn so với mức giảm 2% trong dự báo diện tích cho thuê trung bình hàng năm (160 ha so với 164 ha trong dự báo trước đó). Theo quan điểm của chúng tôi, VGC có định giá hợp lý ở mức 43.400 đồng/cổ phiếu, tương ứng P/E dự phóng năm 2025 là 17,7 lần dựa theo dự báo của chúng tôi.

LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo và cốt lõi năm 2025 của GEE dự kiến sẽ đạt 664 tỷ đồng.

Tương ứng LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo giảm 29% YoY nhưng LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi tăng 13% YoY, nhờ mảng thiết bị điện tiếp tục tăng trưởng trong khi khoản lãi thoái vốn mảng điện 441 tỷ đồng trong năm 2024 sẽ không tái diễn. Ngoài ra, CAV đặt mục tiêu tăng thị phần từ 30% lên 35- 40% dựa theo kỳ vọng tăng gấp đôi doanh thu tại miền Bắc trong 3-5 năm tới.

Mở rộng sang lĩnh vực ngân hàng tương ứng yêu cầu phức tạp hơn về mặt quản lý và chiết khấu tập đoàn đa ngành cao hơn.

Vào ngày 12/08/2024, GEX đã tăng tỷ lệ sở hữu tại EIB lên 10,0% (ước tính đầu tư 3,3 nghìn tỷ đồng, P/B là 1,43 lần) trở thành cổ đông lớn nhất của EIB. Chúng tôi nâng mức chiết khấu tập đoàn cho GEX do sự phức tạp trong quản lý, chi phí hành chính tăng và đóng góp hạn chế vào lợi nhuận từ EIB do kỳ vọng không có cổ tức bằng tiền mặt trong thời gian tới.