DPM – Chấp nhận giá khí đầu vào cao hơn như một “bình thường mới”

Doanh thu thuần và LNST cổ đông công ty mẹ (CĐCTM) Q4/2023 lần lượt là 3.382 tỷ đồng (-13% YoY, +5% QoQ) và 108 tỷ đồng (-91% YoY; +68% QoQ).

Chúng tôi kỳ vọng doanh thu năm 2024 có thể đi ngang so với 2023, trong khi biên lợi nhuận gộp cải thiện nhẹ lên 13,1% từ mức 12,2% trong năm 2023, nhờ giá dầu FO hạ nhiệt theo giá dầu Brent. Kết quả là, LNST CĐCTM dự phóng đạt 752 tỷ đồng (+41% YoY), EPS tương ứng là 1.906 đồng. Trước đó DPM đã công bố kế hoạch kinh doanh 2024 với 12.755 tỷ đồng doanh thu và 660 tỷ đồng LNTT.

Chúng tôi đưa ra khuyến nghị TRUNG LẬP với giá mục tiêu là 30.100 đồng/cp (-11% so với giá mục tiêu trước đó là 32.200 đồng/cp). Việc điều chỉnh giảm giá mục tiêu do chúng tôi điều chỉnh giảm dự phóng lợi nhuận.

KQKD Q4/2023 hồi phục nhưng không được như kỳ vọng

Q4/2023 doanh thu giảm 13% YoY đạt 3.382 tỷ đồng. Biên LNG chạm mức thấp kỷ lục, 9,8%, chủ yếu tác động bởi mảng ure. LNST CĐCTM, mặc dù cải thiện mạnh so với Q3, vẫn ghi nhận sự sụt giảm 91% so với cùng kỳ năm trước đạt 108 tỷ đồng.

Doanh thu mảng ure giảm 12% YoY đạt 1.878 tỷ đồng, chủ yếu do giá bán giảm 30% YoY, bất chấp sản lượng bán ra cải thiện tích cực đến 25% YoY. Tariff tăng đến 134% YoY lên 5 USD/MMBTU, kéo theo giá khí đầu vào chạm ngưỡng 10,66 USD/MMBTU (+19% YoY). Kết quả, biên LNG mảng ure giảm chỉ còn 13% trong Q4 so với mức 59% trong cùng kỳ năm trước.

Do gặp phải sự cạnh tranh gay gắt từ thị trường, cả hai mảng NPK và hàng nhập khẩu đều ghi nhận lỗ gộp do giá bán giảm. Giá bán NPK trong Q4 là 12.300 đồng/kg, giảm 22% YoY. Trong khi đó, giá bán hàng nhập khẩu giảm 4% YoY.

Cho cả năm 2023, DPM ghi nhận doanh thu đạt 13.569 tỷ đồng (-27% YoY) và LNST CĐCTM đạt 533 tỷ đồng (-90% YoY), hoàn thành 99%/77% dự phóng của chúng tôi. EPS năm 2023 đạt 1.063 đồng.

Nguồn khí giá rẻ sẽ không còn nhiều nữa

Cho năm 2024, chúng tôi dự phóng doanh thu và LNST CĐCTM lần lượt là 13.581 tỷ đồng (đi ngang so với năm 2023) và 752 tỷ đồng (+41% YoY). EPS tương ứng là 1.906 đồng. Dự phóng dựa trên:

Chúng tôi giả định doanh thu mảng ure sẽ đi ngang so với 2023. Từ nay trở đi, do nguồn khí giá rẻ ngày càng cạn kiệt, DPM có thể vẫn phải chịu một mức giá khí đầu vào cao. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng biên LNG mảng ure có thể hồi phục nhẹ một khi giá dầu FO hạn nhiệt. Biên LNG mảng ure có thể tăng nhẹ đến 20,1% từ mức 18,9% trong năm 2023.

Tuy nhiên, do cạnh tranh gay gắt thì các loại phân bón nhập khẩu khác, biên LNG mảng NPK và hàng nhập khẩu có thể vẫn sẽ ở mức không quá hấp dẫn, lần lượt là 3% và 1% trong năm 2024.

Kết quả, biên LNG toàn công ty đạt 14,6% (+2.4% bps YoY).