Mã liên quan
24HMONEY đã kiểm duyệtBáo cáo phân tích chuyên sâu cổ phiếu CTS: Tự doanh vượt trội
Mặc dù chỉ số P/B của CTS (2.61x) cao hơn một chút so với trung bình ngành, mức này được xem là hợp lý khi xét đến tốc độ tăng trưởng lợi nhuận và hiệu suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) dự phóng vượt trội. Giá mục tiêu được xây dựng dựa trên kỳ vọng thị trường sẽ đánh giá lại tiềm năng của công ty ở mức P/B cao hơn (3.0x).
I. Tổng quan cổ phiếu CTS
Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng Công thương Việt Nam (CTS) là một thành viên của Ngân hàng TMCP Công thương Việt Nam (VietinBank), một trong những ngân hàng hàng đầu tại Việt Nam. Với lợi thế từ hệ sinh thái của ngân hàng mẹ, CTS có nền tảng vững chắc về vốn, mạng lưới khách hàng và thương hiệu.
Các mảng kinh doanh chính:
➤ Môi giới Chứng khoán: Cung cấp dịch vụ giao dịch cho nhà đầu tư cá nhân và tổ chức. Đây là mảng kinh doanh cốt lõi, hưởng lợi trực tiếp từ sự sôi động của thị trường.
➤ Cho vay Ký quỹ (Margin): Hỗ trợ tài chính cho nhà đầu tư, là nguồn doanh thu quan trọng và ổn định, đặc biệt khi thị trường trong xu hướng tăng.
➤ Tự doanh: Hoạt động đầu tư vào các tài sản tài chính như cổ phiếu, trái phiếu. Mảng này có tiềm năng mang lại lợi nhuận đột biến nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro cao.
➤ Tư vấn Tài chính Doanh nghiệp: Bao gồm tư vấn phát hành, M&A, cổ phần hóa...
So sánh Quy mô của CTS với một số Công ty Chứng khoán tiêu biểu (Dữ liệu cuối Q2/2025)
II. Tình hình tài chính CTS
Nửa đầu năm 2025 chứng kiến sự bứt phá ngoạn mục trong kết quả kinh doanh của CTS. Theo BCTC Quý 2/2025, công ty ghi nhận lợi nhuận sau thuế đạt 176 tỷ đồng, gấp 8.4 lần so với cùng kỳ năm 2024. Đây cũng là mức lợi nhuận theo quý cao nhất mà DN đạt được kể từ năm 2022.
LNST đồng pha với Giá cổ phiếu
Sự tăng trưởng ấn tượng này đến từ việc doanh thu hoạt động tăng tới 111% trong khi tổng chi phí hoạt động chỉ tăng 45%. Đáng chú ý, đà tăng trưởng được ghi nhận đồng đều ở cả ba mảng kinh doanh cốt lõi là môi giới, tự doanh và cho vay ký quỹ, cho thấy một sự phục hồi toàn diện và lành mạnh. Trong văn bản giải trình về chênh lệch lợi nhuận, công ty cũng nhấn mạnh các nguyên nhân chính bao gồm diễn biến tích cực của thị trường chứng khoán đã thúc đẩy hoạt động tự doanh và môi giới, dư nợ cho vay tăng trưởng tốt và việc quản lý hiệu quả chi phí hoạt động.
Với kết quả này, lợi nhuận lũy kế 6 tháng đầu năm 2025 của CTS đã vượt xa tổng lợi nhuận của cả năm 2024 (231.1 tỷ đồng), báo hiệu một năm tài chính thành công vượt bậc.
Tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận theo quý
Bảng cân đối kế toán của CTS tại thời điểm 30/06/2025 phản ánh rõ nét sự lớn mạnh về quy mô và tiềm lực tài chính. Tổng tài sản đạt 10,553 tỷ đồng, tăng gần 21% so với cuối năm 2024. Vốn chủ sở hữu cũng tăng lên 2,510 tỷ đồng, chủ yếu đến từ việc ghi nhận lợi nhuận và hoàn tất phát hành cổ phiếu trả cổ tức.
Một điểm nhấn đặc biệt quan trọng trong cơ cấu tài sản là sự gia tăng đột biến của "Các khoản cho vay" (chủ yếu là cho vay ký quỹ). Chỉ trong Quý 2/2025, chỉ tiêu này đã tăng thêm gần 751 tỷ đồng, từ 3,479 tỷ đồng lên 4,230 tỷ đồng. Sự gia tăng này không phải là ngẫu nhiên. Nó diễn ra đồng thời với việc công ty hoàn tất đợt tăng vốn điều lệ. Điều này cho thấy một chiến lược sử dụng vốn hết sức chủ động và nhanh nhạy của ban lãnh đạo. Nguồn vốn mới huy động được đã ngay lập tức được triển khai vào mảng cho vay ký quỹ - một trong những hoạt động có biên lợi nhuận hấp dẫn nhất - để đáp ứng nhu cầu của thị trường đang sôi động và nhanh chóng chuyển hóa vốn thành doanh thu và lợi nhuận. Sự năng động này thể hiện tầm nhìn tự tin của công ty vào triển vọng thị trường và khả năng tận dụng cơ hội một cách hiệu quả.
1. KQKD (Cập nhật Q2/2025)
CTS ghi nhận kết quả kinh doanh tăng trưởng bùng nổ trong nửa đầu năm 2025. Lợi nhuận sau thuế Quý 2 đạt 176 tỷ đồng, gấp 8.4 lần cùng kỳ. Lũy kế 6 tháng đầu năm, lợi nhuận đã vượt xa cả năm 2024.
- Động lực chính: Sự phục hồi toàn diện từ cả ba mảng cốt lõi: môi giới, cho vay margin và đặc biệt là tự doanh nhờ diễn biến tích cực của thị trường.
- Hiệu quả hoạt động: Biên lợi nhuận được cải thiện mạnh mẽ do doanh thu tăng trưởng nhanh hơn chi phí, cho thấy khả năng quản lý và tối ưu hóa hoạt động hiệu quả.
Cơ cấu doanh thu CTS
CTS xây dựng một cơ cấu doanh thu cân bằng, giảm thiểu sự phụ thuộc vào bất kỳ nguồn thu đơn lẻ nào. Điều này đặc biệt quan trọng trong bối cảnh mảng môi giới đang đối mặt với áp lực cạnh tranh gay gắt về phí giao dịch. Khả năng tạo ra doanh thu từ nhiều nguồn khác nhau như cho vay ký quỹ, tự doanh và tư vấn doanh nghiệp giúp công ty duy trì sự ổn định và tăng trưởng bền vững qua các chu kỳ của thị trường.
III. Tiềm năng tăng trưởng cổ phiếu
1. Lợi thế chiến lược từ Hệ sinh thái VietinBank
Đây là "con hào kinh tế" bền vững, tạo ra sự cộng hưởng sức mạnh, giúp CTS tiết kiệm chi phí và mở rộng thị phần một cách hiệu quả. Tiềm năng tăng trưởng của CTS trong trung và dài hạn được củng cố bởi ba động lực chính từ nội tại:
- Hiệu quả vượt trội từ hoạt động tự doanh: Như đã phân tích, chiến lược tự doanh chủ động, linh hoạt và quản trị rủi ro chặt chẽ đã biến mảng này thành một cỗ máy tạo ra lợi nhuận quan trọng, thay vì chỉ phụ thuộc vào xu hướng thị trường. Năng lực này sẽ tiếp tục là yếu tố tạo ra sự khác biệt cho CTS.
- Đòn bẩy từ việc mở rộng cho vay ký quỹ: Với nền tảng vốn mới được củng cố và môi trường lãi suất được dự báo duy trì ở mức thấp, CTS có nhiều dư địa để tiếp tục mở rộng hoạt động cho vay ký quỹ. Dư nợ margin của công ty đã đạt mức kỷ lục gần 3,500 tỷ đồng vào cuối Quý 1/2025 và dự kiến sẽ tiếp tục tăng. Đây là nguồn thu nhập ổn định và có biên lợi nhuận cao, hứa hẹn đóng góp lớn vào kết quả kinh doanh chung.
- Lợi thế cạnh tranh bền vững từ hệ sinh thái VietinBank: Đây là lợi thế mang tính chiến lược và dài hạn. CTS sẽ tiếp tục khai thác sâu hơn hệ sinh thái của ngân hàng mẹ để có được nguồn vốn giá rẻ, tiếp cận tệp khách hàng doanh nghiệp và cá nhân rộng lớn, và có ưu thế trong các thương vụ tư vấn phát hành, M&A.
2. Hưởng lợi từ KRX
CTS còn đứng trước cơ hội lớn khi được hưởng lợi trực tiếp từ những câu chuyện vĩ mô và các cú hích mang tính bước ngoặt của ngành chứng khoán Việt Nam.
- Câu chuyện Nâng hạng Thị trường và Hệ thống KRX: Đây là hai chất xúc tác mạnh mẽ nhất cho toàn ngành chứng khoán trong giai đoạn 2025-2026. Vận hành hệ thống KRX và mục tiêu nâng hạng sẽ thu hút vốn ngoại, tăng thanh khoản và cho phép triển khai sản phẩm mới (T+0).
- Môi trường lãi suất thấp và dòng tiền dồi dào Các chính sách vĩ mô của Chính phủ trong năm 2025 vẫn đang theo định hướng hỗ trợ tăng trưởng kinh tế, trong đó việc duy trì một mặt bằng lãi suất thấp là công cụ quan trọng. Môi trường "tiền rẻ" này tạo ra một "cú đấm kép" tích cực cho các công ty chứng khoán như CTS. Một mặt, nó giúp giảm chi phí vốn vay đầu vào để tài trợ cho các hoạt động kinh doanh. Mặt khác, nó làm cho kênh đầu tư chứng khoán trở nên hấp dẫn hơn so với các kênh đầu tư truyền thống như gửi tiết kiệm, qua đó thu hút dòng tiền mạnh mẽ từ các nhà đầu tư cá nhân trong nước chảy vào thị trường.
3. Năng lực tài chính
Việc tăng vốn thành công cung cấp nguồn lực dồi dào để đẩy mạnh cho vay ký quỹ - "cỗ máy in tiền" có biên lợi nhuận cao.
4. Năng lực quản trị
Ban lãnh đạo đã chứng tỏ năng lực quản trị rủi ro và chốt lời chủ động, biến tự doanh thành động lực tăng trưởng quan trọng.
IV. Định giá cổ phiếu CTS
Ở cổ phiếu này, em Lâm sẽ dùng phương pháp định giá so sánh là công cụ hữu hiệu để xác định mức độ hấp dẫn của một cổ phiếu so với các DN cùng ngành. Đối với các định chế tài chính như CTCK, chỉ số P/B thường được ưu tiên sử dụng do giá trị sổ sách (BookValue) có tính ổn định cao hơn so với lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS), vốn có thể biến động mạnh theo chu kỳ thị trường.
Tại ngày 18/07/2025, giá cổ phiếu CTS đóng cửa ở mức 30,850 đồng và dựa trên BCTC Quý 2/2025, các chỉ số định giá của CTS được tính toán như sau:
1. Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu (BVPS): 2,510,005,000,000/212,693,438=11,801 đồng.
2. Chỉ số P/B: 30,850/11,801=2.61 lần.
3. Lợi nhuận 4 quý gần nhất (TTM EPS): Ước tính khoảng 1,722 đồng/cổ phiếu.
4.Chỉ số P/E: 30,850/1,722=17.9 lần.
So sánh với các công ty cùng ngành
Luận điểm khuyến nghị:
Với mức P/B hiện tại là 2.61x, cao hơn một chút so với trung bình ngành, nhưng hoàn toàn hợp lý khi xét đến tốc độ tăng trưởng lợi nhuận và ROE dự phóng vượt trội (ước tính >23%).
Do đó, việc áp dụng một mức P/B mục tiêu trong quý 3/2025 tới là 3.0 lần được xem là hợp lý. Mức định giá này phản ánh sự ghi nhận của thị trường đối với những thành quả kinh doanh đột phá và triển vọng tăng trưởng rõ ràng của công ty.
Giá mục tiêu Q3/2025 = P/B mục tiêu * BVPS (Q2/2025) = 3.0∗11,801=35,403 đồng/cổ phiếu.
Dựa trên các phân tích chuyên sâu về nền tảng doanh nghiệp, sức khỏe tài chính, tiềm năng tăng trưởng và định giá cổ phiếu, chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu CTS cho mục tiêu đầu tư trong vòng 3 tháng, với giá mục tiêu là 35,400 VNĐ/cổ phiếu.
*Luận điểm đầu tư chính:
+ Kết quả kinh doanh bùng nổ: Lợi nhuận 6 tháng đầu năm 2025 tăng trưởng đột biến, vượt cả năm 2024, cho thấy khả năng tận dụng cơ hội thị trường xuất sắc.
+ Nền tảng vốn vững chắc: Việc tăng vốn thành công đã nâng cao đáng kể năng lực tài chính, tạo đà cho việc mở rộng các mảng kinh doanh sinh lời cao như cho vay ký quỹ.
+ Năng lực quản trị đã được chứng minh: Ban lãnh đạo đã thể hiện sự chủ động và hiệu quả trong điều hành, đặc biệt là ở mảng tự doanh, tạo ra giá trị vượt trội.
+ Hưởng lợi trực tiếp từ các cú hích của ngành: CTS là một trong những doanh nghiệp được hưởng lợi rõ nét nhất từ câu chuyện nâng hạng thị trường và hệ thống KRX.
+ Định giá còn hấp dẫn: Mặc dù giá cổ phiếu đã tăng, mức định giá P/B hiện tại vẫn còn hấp dẫn khi đặt trong tương quan với tốc độ tăng trưởng và tiềm năng sinh lời vượt trội của công ty.
V. Rủi ro khi đầu tư cổ phiếu CTS
1. Rủi ro thị trường chung
Kết quả kinh doanh của các công ty chứng khoán phụ thuộc lớn vào diễn biến của VN-Index. Một cú sốc kinh tế vĩ mô hoặc sự điều chỉnh mạnh của thị trường có thể ảnh hưởng tiêu cực đến thanh khoản, hoạt động cho vay margin và danh mục tự doanh, tác động trực tiếp đến lợi nhuận của CTS.
2. Rủi ro cạnh tranh
Ngành chứng khoán có mức độ cạnh tranh rất cao, đặc biệt là cuộc chiến về phí giao dịch ("zero fee"). Các công ty chứng khoán có vốn ngoại hoặc các đối thủ lớn trong nước có thể gây áp lực lên thị phần và biên lợi nhuận của CTS.
3. Rủi ro hoạt động tự doanh
Mặc dù có thể mang lại lợi nhuận đột biến, mảng tự doanh cũng là con dao hai lưỡi. Việc lựa chọn sai cổ phiếu hoặc thời điểm thị trường có thể dẫn đến các khoản lỗ lớn. Nhà đầu tư cần theo dõi chặt chẽ cơ cấu danh mục tự doanh của công ty.
4. Rủi ro pha loãng cổ phiếu
Kế hoạch tăng vốn trong tương lai, dù cần thiết cho sự phát triển, có thể gây ra hiệu ứng pha loãng trong ngắn hạn. Điều này có thể tạo áp lực lên giá cổ phiếu nếu kết quả kinh doanh tạo ra không tương xứng với quy mô vốn tăng thêm.
LIÊN HỆ EM LÂM ĐỂ ĐƯỢC HỖ TRỢ TẠI VPBANK SECURITIES
Lưu ý: Bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo thông tin và chia sẻ góc nhìn cá nhân, không phải là khuyến nghị mua/bán cổ phiếu. Mỗi quyết định đầu tư cần được cân nhắc kỹ lưỡng và dựa trên sự phân tích của riêng bạn. Chúc cả nhà đầu tư thành công!
Theo dõi người đăng bài
Nhà đầu tư lưu ý
Bạn muốn trở thành VIP/PRO trên 24HMONEY?
Bấm vào đây để liên hệ 24HMoney ngay
Từ khóa hot
Bàn tán về thị trường