8 cuộc khủng hoảng cung cấp bài học sống còn cho Fed (Phần 1)

Từ sự thành lập của Cục Dự trữ Liên bang vào năm 1913 đến phản ứng của nó đối với đại dịch Covid vào năm 2020, các bài học từ các cuộc khủng hoảng đã định hình sự phát triển của ngân hàng trung ương quan trọng nhất thế giới.

Sự hoảng loạn năm 1907 bắt đầu vào tháng 10 khi các nhà đầu cơ cố gắng lũng đoạn thị trường để mua cổ phiếu của một công ty khai thác đồng bắt đầu bị thua lỗ lớn. Trong vài ngày, tin tức xuất hiện về mối liên hệ giữa các nhà đầu cơ và Knickerbocker Trust, một trong những công ty tài chính được quản lý lỏng lẻo, chuyển tiền từ những người tiết kiệm hộ gia đình sang các nhà đầu tư chứng khoán. Điều đó đã khiến hàng loạt người gửi tiền đổ xô rút tiền từ quỹ tín thác.

Không còn tiền mặt và không có các lựa chọn, Knickerbocker đã tạm ngừng hoạt động, gây ra một cuộc khủng hoảng tài chính toàn diện khi những người gửi tiền của các quỹ tín thác khác cố gắng rút tiền của họ một cách tuyệt vọng. Một biện pháp cho sự căng thẳng của thị trường: Lãi suất mà các nhà đầu tư chứng khoán phải trả cho các khoản vay qua đêm đã tăng lên 100%, từ 9,5%. James Pierpont Morgan - người đứng đầu ngân hàng vẫn mang tên ông - đã vào cuộc để chấm dứt cơn hoảng loạn.

Tình tiết đó là chất xúc tác cho việc thành lập Cục Dự trữ Liên bang. Mỹ cần một hệ thống tài chính ổn định, được hỗ trợ bởi một ngân hàng trung ương với các quỹ có sẵn để ngăn chặn khủng hoảng. Roger Lowenstein , tác giả của American Bank: The Epic Struggle to Create , cho biết: “Mọi người bắt đầu nhận ra rằng để trở thành nước công nghiệp phát triển hàng đầu thế giới với một hệ thống tài chính thô sơ, không có ngân hàng trung ương thì không còn vai trò gì nữa. Cục Dự trữ Liên bang .

Sáu năm sau, vào năm 1913, Fed được thành lập để đóng vai trò là hậu thuẫn cho thị trường tài chính và nền kinh tế của Mỹ. Khi khủng hoảng xảy ra vào năm 2008 và một lần nữa vào năm 2020, chính nguồn lực tuyệt vời của ngân hàng trung ương, chứ không phải các quỹ hạn chế của một công ty tư nhân, đã đứng giữa Hoa Kỳ và sự hỗn loạn tài chính.

II. Đại suy thoái

Bắt đầu từ giữa năm 1928, giá cổ phiếu giảm và Fed đã vô tình giúp bơm bong bóng lên. Để bảo vệ giá trị của bảng Anh theo bản vị vàng, Thống đốc Ngân hàng Trung ương Anh Montagu Norman đã thuyết phục Fed giữ lãi suất của Mỹ ở mức thấp. Điều đó đã giúp ổn định tiền tệ của Anh, nhưng nó cũng làm tăng cho vay của Mỹ và giá các tài sản tài chính. Từ giữa năm 1928 đến đỉnh điểm vào tháng 9 năm 1929, chỉ số trung bình công nghiệp Dow Jones đã tăng 90%.

Các quan chức đã không thể thống nhất về một kế hoạch hành động. Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York ủng hộ việc tăng lãi suất để tăng chi phí tín dụng, nhưng các thành viên hội đồng quản trị Fed ở Washington đã lập luận về hành động có mục tiêu hơn: yêu cầu các ngân hàng hạn chế cho vay. Bong bóng cuối cùng cũng bật ra. Chỉ số Dow giảm 13% chỉ trong ngày Thứ Hai Đen tối và đến tháng 11 đã giảm khoảng 50% so với mức đỉnh của nó.

Những thiệt hại thực sự xảy ra trong vài năm tới. Các ngân hàng thất bại hàng loạt, họ nhận tiền tiết kiệm của hộ gia đình và các khoản vay kinh doanh. Fed từ bỏ trách nhiệm ngăn chặn khủng hoảng tài chính. Chủ tịch Fed ở New York, George Harrison , thậm chí sẽ không đưa ra "tuyên bố trấn an" để hỗ trợ sự ổn định của ngân hàng, vì lo ngại sự sụp đổ của tổ chức cho vay tiếp theo sẽ làm giảm uy tín của ông.

Sự thất bại hoàn toàn đến nỗi nó gây ra một sự suy nghĩ lại hoàn toàn. Đạo luật Ngân hàng năm 1935 nhằm vào sự quản lý bị phá vỡ của Fed, tập trung quyền kiểm soát ở Washington. Bản vị vàng - “ di tích man rợ ” đã ngăn cản những điều chỉnh chính sách tiền tệ và tỷ giá hối đoái cần thiết để các nền kinh tế phục hồi - bắt đầu mất giá trị. Và những quy định về kinh tế học cổ điển theo kiểu tự do đã nhường chỗ cho sự quản lý nhu cầu tích cực của chủ nghĩa Keynes.

Liaquat Ahamed, tác giả của Lords of Finance, cho biết: “Tình thế tiến thoái lưỡng nan mà Fed gặp phải là nó có hai mục tiêu không tương thích với nhau, một mục tiêu tỷ giá hối đoái và một mục tiêu ổn định tài chính trong nước, và họ không bao giờ hiểu rằng những điều này đang có xung đột khủng khiếp”, Liaquat Ahamed , tác giả của Lords of Finance , cho biết. một lịch sử của thời kỳ. Ngày nay, Ahamed nói, tình thế tiến thoái lưỡng nan của Fed là giữa lãi suất cần thiết để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và lãi suất cần thiết để ngăn chặn bong bóng đầu cơ trên thị trường tài chính.

III. Hiệp định Kho bạc-Fed

Sau khi Mỹ bước vào Thế chiến II, Fed đã tham gia nỗ lực chiến tranh. Vào ngày 29 tháng 4 năm 1942, nó cam kết giới hạn lãi suất để Kho bạc có thể vay với giá rẻ hơn. Nhưng việc thực thi giới hạn đồng nghĩa với việc Fed phải từ bỏ việc kiểm soát nguồn cung tiền - và do đó là lạm phát và việc làm.

Sau chiến tranh, Tổng thống Harry Truman đã tìm cách duy trì giới hạn để đảm bảo rằng các nhà đầu tư vào trái phiếu chiến tranh sẽ không bị mất tiền, như đã xảy ra với nhiều trái chủ sau Thế chiến thứ nhất. Nhưng lạm phát tăng cao vào đầu Chiến tranh Triều Tiên và Fed muốn có thể tăng giá.

Vào tháng 12 năm 1950, Truman đã viết thư cho Chủ tịch Fed Thomas McCabe , nói rằng: “Tôi hy vọng Hội đồng quản trị sẽ nhận ra trách nhiệm của mình và không cho phép chứng khoán của chúng tôi giảm đáy. Nếu điều đó xảy ra thì đó chính xác là điều mà ông Stalin muốn ”. Sau nhiều tuần đàm phán khó khăn, thỏa thuận đã đạt được. Vào ngày 4 tháng 3 năm 1951, Bộ Tài chính và Fed ban hành một tuyên bố chung cho phép Fed độc lập hoạt động trong việc ấn định lãi suất mà không cần quan tâm đến chi phí của chính phủ trong việc tài trợ nợ.

Chống lạm phát cần có Fed độc lập, không bị can thiệp chính trị. Duy trì sự độc lập đó khi đối mặt với một tổng thống và Quốc hội thường có những ưu tiên khác là một thách thức đang diễn ra. Vào tháng 8 năm 2019, Tổng thống Donald Trump đã khiến những bình luận về Stalin của Truman trông có vẻ thuần phục khi, trong một dòng tweet gửi tới hàng triệu người theo dõi của mình, ông hỏi liệu Chủ tịch Fed Jerome Powell hay Chủ tịch Trung Quốc Tập Cận Bình có phải là “kẻ thù lớn hơn” của Mỹ hay không.

Lựa chọn người phù hợp để lãnh đạo Fed — để đưa ra những lời kêu gọi đúng đắn về chính sách và cách ly ngân hàng trung ương khỏi ảnh hưởng chính trị — không phải là điều dễ dàng. McCabe không được đào tạo nâng cao hoặc không có kinh nghiệm về kinh tế, nhưng ông đã tạo điều kiện cho một bước quan trọng trong việc thiết lập một phiên bản hiện đại của sự độc lập của Fed.

IV. Cú sốc Volcker

Năm 1979, lạm phát hoành hành ngoài tầm kiểm soát, và công chúng vô cùng tức giận. Tổng thống Jimmy Carter đã cải tổ nội các của mình, chuyển Chủ tịch Fed G. William Miller sang lãnh đạo Bộ Tài chính. Sau đó, ông đề cử Paul Volcker thay thế Miller làm chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang.

Hai tháng sau, vào ngày 30 tháng 9, Volcker tham dự cuộc họp thường niên của Quỹ Tiền tệ Quốc tế tại Belgrade. Ông đã xem bài giảng của cựu Chủ tịch Fed, Arthur Burns, giải thích rằng các ngân hàng trung ương đã bất lực trong việc kiểm soát lạm phát bởi vì xã hội đơn giản là không chịu được sự suy thoái cần thiết.

Volcker rời hội nghị sớm và quay trở lại Washington để hoàn tất các bước tiếp cận mới. Một tuần sau, ông đã triệu tập một cuộc họp hiếm hoi ngoài lịch trình vào thứ Bảy của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC). Chương trình mà họ đã áp dụng là phiên bản ngân hàng trung ương gây sốc và sợ hãi, được thiết kế để phá vỡ tâm lý lạm phát đã bao trùm đất nước.

Đọc thêm: Các cuộc khủng hoảng trong quá khứ của Fed nắm giữ bí mật để giải quyết các cuộc suy thoái trong tương lai

Chiến thắng sẽ không nhanh chóng cũng không rẻ. Nó sẽ kích động các cuộc biểu tình và tỷ lệ thất nghiệp cao nhất kể từ cuộc Đại suy thoái. Nhưng nó cũng sẽ đặt nền tảng cho Thời kỳ Điều độ Vĩ đại, một giai đoạn yên bình bất thường trong kinh tế vĩ mô được đặc trưng bởi tăng trưởng thu nhập vững chắc, suy thoái nông và giá cổ phiếu tăng mạnh.

Athanasios Orphanides , giáo sư tại Viện Công nghệ Massachusetts và là một trong những đồng tác giả của lịch sử chính sách tiền tệ rõ ràng trong thời kỳ này.

Volcker hiểu rằng các ngân hàng trung ương có trách nhiệm cuối cùng trong việc kiểm soát lạm phát và ông đã sẵn sàng thực hiện các hành động tích cực cần thiết để làm điều đó. Hôm nay, Powell sẽ không bao giờ lập luận rằng Fed không có trách nhiệm kiểm soát lạm phát, bất kể nguyên nhân của nó và bất kể nó có thể tốn kém như thế nào để giảm lạm phát.

Tổng hợp: Bloomberg