Bài của Thanh Loc

Đầu tư BSR cần theo dõi những yếu tố nào và có nên đầu tư BSR ở thời điểm hiện tại?

Công ty Cổ phần Lọc hóa dầu Bình Sơn (BSR) là một trong những doanh nghiệp đầu ngành trong lĩnh vực lọc hóa dầu tại Việt Nam, vận hành nhà máy lọc dầu Dung Quất – một trong hai nhà máy lọc dầu lớn nhất cả nước, đồng thời cũng là công trình trọng điểm quốc gia có tổng vốn đầu tư trên 3 tỷ USD, công suất chế biến 6,5 triệu tấn dầu thô/năm, tương đương 148.000 thùng/ngày, công ty hiện chiếm khoảng 30% nhu cầu năng lượng của Việt Nam.

NMLD Dung Quất sử dụng loại dầu ngọt nhẹ nên giá dầu đầu vào của BSR lấy dầu Brent làm giá cơ sở và được xác định bằng công thức:

Cũng chính vì vậy giá dầu thô đầu vào của BSR phụ thuộc rất nhiều vào diễn biến giá dầu thô thế giới. Trong khi đó, BSR không được sử dụng các công cụ phòng ngừa biến động giá dầu do quy định của nhà nước nên biến động giá dầu là rủi ro lớn nhất ở khâu đầu vào.

Giá bán sản phẩm xăng dầu từ các NMLD trong nước và nhập khẩu cho các doanh nghiệp phân phối xăng dầu được xác định bằng công thức:

Thực tế thì giá đầu Platts biến động cùng pha với giá dầu thô, nên khi giá dầu biến động sẽ tác động đến hàng tồn kho của BSR nên khi giá dầu thô và giá xăng dầu đầu ra cùng giảm khiến BSR ngay lập tức ghi nhận khoản lỗ hàng tồn kho. Và ngược lại, khi giá dầu tăng mạnh, giá xăng dầu tăng theo giúp BSR ghi nhận lợi nhuận cao hơn mức chênh lệch thực tế trên thị trường.

Mức premium đến từ kết quả đàm phán của BSR với các doanh nghiệp tiêu thụ xăng dầu và là kết quả cạnh tranh của BSR so với các đối thủ khác. Tuy vậy những năm trở đây lợi thế về premium liên tục suy giảm do tác động của chính sách thuế và tình hình cung cầu trong khu vực.

Trong năm 2024, xăng của BSR chỉ còn giữ lợi thế về thuế 3% đối với xăng Nghi Sơn, 8% đối với xăng Hàn Quốc và 10% đối với xăng dầu của các quốc gia còn lại. Đối với xăng nhập khẩu từ các quốc gia Đông Nam Á lợi thế về thuế đã giảm về 0% trong năm 2024 – theo lộ trình của hiệp định ATIGA.

Về dầu Diesel, BSR đã không còn giữ lợi thế về thuế đối với Nghi Sơn và xăng dầu nhập khẩu từ 2019.

Crack spread được xác định bằng cách lấy giá 1 sản phẩm xăng dầu sau tinh chế trừ đi giá 1 thùng dầu thô đầu vào ở cùng một thời điểm và cùng đơn vị đo.

Đây cũng là yếu tố dẫn đến lợi nhuận của BSR. Chính vì vậy Crack Spread duy trì ở mức cao thì BSR cũng đạt đỉnh lợi nhuận và ngược lại. Lưu ý rằng Crack Spread của từng loại sản phẩm là khác nhau.

Để đánh giá xem có nên đầu tư đối với mã cổ phiếu BSR hay không, chúng ta cần quan tâm đến giá dầu Brent thế giới cũng như là Crack Spread ở thời điểm hiện tại và kỳ vọng diễn biến như thế nào trong tương lai.

Về crack spread cũng như giá bán sản phẩm của BSR trong quý III đều chạm đáy trong quý 3/2024 đây cũng là nguyên nhân khiến cho BSR có khoản lỗ sâu.

Nói về triển vọng giá dầu thô, theo em đánh giá Giá dầu thô có xu hướng giảm hoặc đi ngang dài hạn, nguyên nhân đến từ:

(1) OPEC+ sẽ dần nới lỏng nguồn cung dầu thô nhằm đáp ứng nhu cầu ngày càng hồi phục của thị trường quốc tế. Mức hồi phục dự kiến là 5,86 triệu thùng/ngày đến cuối 2025.

(2) Trump tái đắc cử sẽ khả năng đẩy mạnh khai thác dầu đá phiến tại Mỹ. Việc này sẽ làm gia tăng nguồn cung từ đó làm giảm mức giá trung bình của dầu thô.

(3) Xung đột chính trị tại Trung Đông đang hạ nhiệt. Tuy nhiên chúng tôi vẫn lưu ý các xung đột tiềm tàng vẫn có thể xảy ra.

Tiếp tục về triển vọng của crack spread, khả năng cao crack spread sẽ tiếp tục đi ngang hoặc giảm tiếp trong tương lai nguyên nhân đến từ việc mất đi lợi ích về thuế từ đó làm giảm premium và giá dầu thô duy trì ở mức thấp (giá dầu Platts đồng pha với giá dầu thô).

Triển vọng đầu tư trung và dài hạn của BSR hiện tại chủ yếu phụ thuộc vào việc chuyển sàn lên HSX cùng với việc đầu tư vào dự án nâng cấp mở rộng NMLD Dung Quất giúp công suất tăng thêm 15%. Chính vì vậy, BSR rất khó để có thể đạt kết quả kinh doanh vượt bật trong tương lai khi giá dầu thô và crack spread duy trì ở mức nền thấp.

Đối với vị thế ngắn hạn, BSR đã tạo đáy vào có dấu hiệu phục hồi sau khi giá cổ phiếu sụt giảm mạnh hơn 20%. Quý nhà đầu tư có thể xem xét mở vị thế trading đối với BSR ở thời điểm hiện tại trong biên dộ dao động từ 19x – 23x.