14/02/2023 Cập nhật ĐHCĐ 2024

Vinamilk (VNM): Ban lãnh đạo không quá lạc quan về khả năng phục hồi nhu cầu tiêu thụ sữa

Trong cuộc gặp gỡ giữa Chuyên viên phân tích và Nhà đầu tư Tổ chức với CTCP Sữa Việt Nam (Vinamilk - Mã: VNM), ban lãnh đạo VNM cho biết không quá lạc quan về khả năng phục hồi nhu cầu tiêu thụ sữa do người tiêu dùng đang thắt chặt chi tiêu.

Những điểm chính trong buổi họp với Chuyên viên phân tích và Nhà đầu tư Tổ chức

Triển vọng 2023-2024: Kỳ vọng lợi nhuận phục hồi từ năm 2023

Thiếu động lực tăng trưởng doanh thu trong 2023-2024

Hầu hết các ngành thâm dụng lao động đều đang phải đối mặt với nhiều thách thức, dẫn đến tỷ lệ thất nghiệp gia tăng và buộc người tiêu dùng phải thắt chặt chi tiêu. Chúng tôi ước tính tiêu dùng Việt Nam sẽ bị ảnh hưởng mạnh trong 6T23 và dần phục hồi đà tăng trưởng kể từ Q3/23. Theo ban lãnh đạo, sản phẩm sữa là mặt hàng có mức độ nhạy cảm cao với giá bán và thu nhập do phần lớn người tiêu dùng Việt Nam chưa coi sữa là sản phẩm dinh dưỡng thiết yếu. Do đó, nhu cầu đối với các sản phẩm sữa sẽ yếu đi khi người tiêu dùng thắt chặt thói quen chi tiêu. Ban lãnh đạo kỳ vọng nhu cầu tiêu thụ sữa ghi nhận mức tăng trưởng một con số (dưới 5% svck) trong năm 2023

Bên cạnh đó, VNM đang phải đối mặt với áp lực cạnh tranh ngày càng tăng ở hầu hết các dòng sản phẩm, đặc biệt là ở phân khúc sữa bột. Trong năm 2022, chúng tôi nhận thấy công ty chưa tung ra sản phẩm mới nào đáng chú ý trong khi các hoạt động khuyến mại bị cắt giảm. VNM vẫn đang trong giai đoạn tái cấu trúc về thương hiệu và làm mới bao bì, hương vị và dự kiến hoàn thành trong năm 2023. Tuy nhiên việc tái cấu trúc kênh bán trong năm 2022 có thể tiếp tục ảnh hưởng đến doanh số nửa đầu năm 2023, cũng như chúng tôi chưa thấy những sản phẩm đột phá mới của VNM để tạo động lực tăng trưởng doanh thu

Chúng tôi kỳ vọng công ty sẽ duy trì thị phần không đổi trong giai đoạn 2023- 24 với sản lượng tiêu thụ trong nước tăng 1,0%/2,0% svck trong khi giá bán trung bình không đổi trong năm 2023 và tăng nhẹ 1,0% svck trong năm 2024.

Do đó, VNDirect kỳ vọng doanh thu nội địa sẽ tăng 1,0%/3,0% yoy trong 2023/24.

Ngoài ra, VNDirect kỳ vọng doanh thu xuất khẩu tăng 7,0% svck trong năm 2023 so với mức cơ sở thấp trong năm 2022 do nhu cầu tiêu thụ sữa tại thị trường Trung Đông phục hồi ở mức chậm. VNDirect cũng kỳ vọng nhu cầu nhập khẩu sữa của Trung Quốc sẽ phục hồi sau khi nước này mở cửa trở lại. Tuy nhiên, thị trường Trung Quốc vẫn chưa đóng góp tỷ trọng lớn vào doanh thu xuất khẩu (khoảng 5%). Do đó, VNDirect cho rằng sự kiện này sẽ không tác động đáng kể đến tăng trưởng doanh thu xuất khẩu của VNM. Do đó, doanh thu thuần của VNM dự kiến sẽ tăng 2,0%/3,8% svck trong 2023/24.

Biên lợi nhuận gộp cải thiện dẵn dắt tăng trưởng lợi nhuận 2023-2024

Giá hợp đồng bột sữa nguyên kem ngày 17/01/2023 đã giảm 21,2% svck và thấp hơn 32,3% so với mức đỉnh vào T3/2022. Theo Rabobank, sản lượng nhập khẩu bột sữa của Trung Quốc trong Q1/23 dự kiến sẽ giảm so với Q1/22 do vẫn còn hàng tồn kho tích lũy trong năm qua. Nhu cầu sữa toàn cầu có thể sẽ yếu đi trong ngắn hạn do nhiều nền kinh tế đang đối mặt với lạm phát. Do đó, VNDirect kỳ vọng giá bột sữa nguyên kem sẽ tiếp tục giảm và giao dịch ở mức thấp hơn 5,0% so với năm 2022. Bên cạnh đó, chúng tôi cho rằng việc đồng USD hạ nhiệt thời gian gần đây là một thông tin tích cực đối với Việt Nam khi giảm bớt áp lực lên tỷ giá. VNDirectkỳ vọng VNM sẽ bắt đầu sử dụng nguyên liệu tồn kho chi phí thấp từ giữa Q1/23. Do đó, biên LN gộp có thể được cải thiện đáng kể svck từ Q3/23 do trong 6T22 công ty vẫn sử dụng nguyên liệu đầu vào có chi phí thấp hơn so với nửa đầu năm 2023.

Tuy nhiên, VNDirect cũng nhận thấy giá đường toàn cầu gần đây tăng do 1) triển vọng nguồn cung đường bị ảnh hưởng bởi điều kiện thời tiết bất lợi ở Ấn Độ (mưa lớn) và 2) Các nhà sản xuất mía đường Brazil dự kiến sẽ tiếp tục ưu tiên sản xuất ethanol hơn trong niên vụ 2023-24 . VNDirect cho rằng yếu tố này có thể ảnh hưởng phần nào đến biên LN gộp của VNM do công ty cũng nhập khẩu đường từ thị trường nước ngoài để sản xuất bên cạnh việc nhập đường từ Vietsugar (công ty con của VNM). Do đó, VNDirect kỳ vọng biên LN gộp của VNM sẽ tăng lên 41,8% (+2,0 điểm % svck) trong năm 2023. Nhìn chung, chúng tôi dự phóng LN ròng của VNM sẽ cải thiện 10,9% svck.

Trong 2024, VNDirect kỳ vọng LN ròng sẽ phục hồi từ mức nền thấp năm 2022 chủ yếu nhờ chi phí đầu vào thấp hơn, trong khi tăng trưởng doanh thu vẫn ở mức khiêm tốn. VNDirect kỳ vọng biên LN gộp của VNM sẽ cải thiện 1,2 điểm % nhờ chi phí bột sữa đầu vào giảm 1,0% svck. Nhìn chung, VNDirect kỳ vọng LN ròng của VNM tăng 8,5% svck trong năm 2024, cao hơn 20,4% so với năm 2022.