VCB - NIM, NFI phục hồi sẽ thúc đẩy lợi nhuận tăng trưởng mạnh hơn trong năm 2024

• Chúng tôi giảm 3,2% giá mục tiêu cho Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam (VCB) còn 105.000 đồng/cổ phiếu và hạ khuyến nghị từ MUA xuống KHẢ QUAN.

Điểm nhấn tài chính

• Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi chủ yếu đến từ việc chúng tôi giảm 5,9% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2024-2028 (giảm tương ứng -8,1%/-9,4%/-7,1%/-4,5%/-3,0% cho năm 2024/25/ 26/27/28). Ngoài ra, chúng tôi giảm P/B mục tiêu từ 3,3 lần xuống 3,2 lần.

• Chúng tôi giảm 8,1% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2024 còn 37,9 nghìn tỷ đồng (+14,6% YoY) do (1) dự báo NIM giảm 19 điểm cơ bản và (2) dự báo thu nhập phí ròng (NFI) giảm 15,2% (bao gồm lợi nhuận từ giao dịch ngoại hối). Những khoản mục này được bù đắp một phần bởi dự báo chi phí dự phòng giảm 23,0%.

• Chúng tôi dời thời gian giả định về việc thực hiện đợt phát hành 363,3 triệu cổ phiếu dự kiến thông qua phát hành riêng lẻ từ giữa năm 2024 sang cuối năm 2024. Ban lãnh đạo VCB cho biết VCB dự kiến sẽ bắt đầu tìm kiếm người mua từ quý 2/2024 tại cuộc họp NĐT gần nhất. Chúng tôi duy trì giả định giá phát hành riêng lẻ ở mức 100.000 đồng/cổ phiếu, tương ứng với tổng số tiền thu được dự kiến đạt 36,3 nghìn tỷ đồng.

• Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: (1) việc huy động vốn không thành công như kỳ vọng; (2) tăng trưởng tín dụng thấp hơn dự kiến; (3) tỷ lệ nợ xấu hình thành cao hơn dự kiến; (4) rủi ro phát sinh từ việc tham gia hỗ trợ tổ chức tín dụng yếu kém (DCI).

Luận điểm đầu tư

Thu nhập từ lãi (NII) và thu nhập phí ròng (NFI) 2023 thấp hơn dự báo của chúng tôi nhưng chúng tôi kỳ vọng đà phục hồi NII và NFI tích cực trong năm 2024.

Chúng tôi cho rằng NII năm 2023 thấp hơn dự kiến là do NIM thấp hơn dự kiến, một phần có thể là do các khoản cho vay được giải ngân vào cuối năm của năm và/hoặc áp lực lớn hơn từ các gói hỗ trợ lãi suất. Trong khi đó, chúng tôi cho rằng NFI năm 2023 thấp hơn dự báo của chúng tôi do phí bancassurance và tài trợ thương mại giảm mạnh hơn trong bối cảnh kinh tế tăng trưởng chậm. Mặc dù chúng tôi điều chỉnh giảm 8,6% và 15,2% lần lượt cho dự báo NII và NFI năm 2024, nhưng dự phóng của chúng tôi vẫn thể hiện kỳ vọng về việc NIM và NFI sẽ phục hồi mạnh YoY (lần lượt +12 điểm cơ bản YoY và +22,4% YoY) được thúc đẩy bởi đà tăng trưởng GDP mạnh hơn vào năm 2024. Những yếu tố này hỗ trợ cho dự báo của chúng tôi về mức tăng trưởng LNST sau lợi ích CĐTS năm 2024 là 14,6% YoY.

VCB sẽ phân bổ tín dụng nhiều hơn cho mảng cho vay doanh nghiệp vào năm 2024.

Tăng trưởng tín dụng 10,7% của VCB trong năm 2023 là một trong những mức thấp nhất trong nhóm các ngân hàng thuộc danh mục theo dõi của chúng tôi, với 64% dư nợ được giải ngân trong quý 4/2023 và 84% tăng trưởng tín dụng năm 2023 đến từ mảng cho vay doanh nghiệp. Tại cuộc họp nhà đầu tư gần nhất, ban lãnh đạo VCB cho biết ngân hàng sẽ tiếp tục tập trung phân bổ tín dụng năm 2024 nhiều hơn vào mảng cho vay doanh nghiệp vì ngân hàng tin rằng mảng cho vay bán lẻ sẽ phục hồi sau mảng cho vay doanh nghiệp. Chúng tôi dự báo cho vay doanh nghiệp sẽ tăng 17% YoY và tăng trưởng cho vay bán lẻ ở mức 12% YoY.

VCB có thể không xem xét kế hoạch chia cổ tức bằng tiền mặt cho đến năm 2025

Đây là phản hồi của ban lãnh đạo trước câu hỏi của nhà đầu tư về kế hoạch cổ tức năm 2024 tại cuộc họp nhà đầu tư gần nhất của VCB. Chúng tôi tin rằng ngân hàng dự định tăng cường bộ đệm vốn để hỗ trợ tăng trưởng trong tương lai do tỷ lệ CAR năm 2023 của ngân hàng ở mức 11,6% là mức thấp trong số các ngân hàng thuộc danh mục theo dõi của chúng tôi.