Vàng "neo đỉnh": PNJ là cơ hội hay cái bẫy?

Dù đối mặt với suy giảm doanh thu và lợi nhuận do giá vàng tăng cao và sức mua yếu, PNJ vẫn ghi dấu ấn nhờ biên lợi nhuận gộp cải thiện và chiến lược tập trung vào mảng bán lẻ trang sức. Với định giá hợp lý và nền tảng kinh doanh vững chắc, cổ phiếu PNJ vẫn là lựa chọn tiềm năng cho nhà đầu tư trung dài hạn.

Mặc cho "gánh nặng" giá vàng có thể "ảnh hưởng" đến doanh thu trang sức, cổ phiếu PNJ vẫn được "khuyến nghị" mua với tiềm năng tăng giá 29% trong năm 2025, hé lộ một "góc nhìn" lạc quan về nội tại doanh nghiệp.

Giá vàng lập đỉnh mới, sức mua trang sức toàn cầu suy yếu, nhưng PNJ vẫn giữ được “ánh kim” trong mắt giới phân tích nhờ biên lợi nhuận gộp vượt kỳ vọng. Dù kết quả kinh doanh quý I/2025 sụt giảm so với cùng kỳ, cổ phiếu PNJ vẫn được đánh giá là ứng viên tiềm năng trong danh mục đầu tư dài hạn.

Trong bối cảnh thị trường trang sức toàn cầu ảm đạm và giá vàng tăng cao gây sức ép lên hành vi tiêu dùng, Công ty CP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (HOSE: PNJ) vẫn tạo ra những điểm sáng đáng chú ý – đặc biệt là khả năng cải thiện biên lợi nhuận gộp (BLNG), yếu tố phản ánh rõ nét năng lực cốt lõi và chiến lược định vị sản phẩm của doanh nghiệp.

Theo báo cáo của Chứng khoán KB Việt Nam (KBSV), quý I/2025, PNJ ghi nhận doanh thu thuần đạt 9.635 tỷ đồng, giảm 23,5% so với cùng kỳ năm ngoái. Lợi nhuận sau thuế cũng giảm 8,1%, xuống còn 678 tỷ đồng. Nguyên nhân chính là sự sụt giảm tới gần 66% ở mảng vàng 24K – một hậu quả từ việc thiếu hụt nguyên liệu kéo dài từ cuối 2024, khiến nguồn cung bị gián đoạn nghiêm trọng.

Tuy nhiên, điểm sáng đến từ mảng bán lẻ trang sức – trụ cột trong chiến lược dài hạn – với mức tăng trưởng 6,1%. Điều này cho thấy nỗ lực giữ vững sức mua thông qua chiến lược tiếp thị linh hoạt và cơ cấu sản phẩm phù hợp trong giai đoạn khó khăn. Nhờ vậy, biên lợi nhuận gộp toàn công ty vọt lên 21,3%, tăng mạnh 4,2 điểm % so với cùng kỳ – mức cao nhất trong nhiều quý gần đây. Đáng chú ý, tỷ trọng doanh thu từ mảng bán lẻ – vốn có biên lợi nhuận cao – đã tăng từ 50,5% lên 69,3%, phản ánh bước chuyển mình chiến lược từ “bán số lượng” sang “bán giá trị”.

Dù vậy, KBSV vẫn hạ dự báo doanh thu cả năm 2025 của PNJ xuống 31.610 tỷ đồng (giảm 3,1% so với dự báo trước), tương ứng mức giảm 9,4% so với năm 2024. Động thái này phản ánh quan điểm thận trọng hơn với hai mảng chủ lực là bán lẻ trang sức và vàng 24K – khi sức cầu toàn cầu giảm mạnh 20,8% chỉ riêng trong quý I, còn giá vàng tăng hơn 38% khiến giá trang sức tăng theo, tạo lực cản lớn đối với người tiêu dùng.

Đối diện với bài toán thiếu hụt nguyên liệu, PNJ lựa chọn ưu tiên nguồn cung cho mảng trang sức – nơi mang lại giá trị gia tăng cao hơn – dù phải chấp nhận hy sinh phần nào doanh thu ngắn hạn. Đây là quyết định mang tính chiến lược, đặt hiệu quả dài hạn lên trên tăng trưởng ngắn hạn.

Từ góc nhìn đầu tư, KBSV sử dụng hai phương pháp định giá – chiết khấu dòng tiền FCFF và so sánh P/E – để đưa ra mức giá mục tiêu 98.400 đồng/cổ phiếu, tương ứng mức tăng kỳ vọng 29,2% so với giá đóng cửa ngày 9/5. Với EPS 2025 dự báo đạt 6.144 đồng/cổ phiếu và P/E mục tiêu 15,5 lần, PNJ được đánh giá là cổ phiếu tăng trưởng ổn định, có nền tảng tài chính minh bạch và sức chống chịu tốt trước các cú sốc thị trường.

Dù thị trường vàng và trang sức đang trải qua giai đoạn thử thách, PNJ vẫn nổi bật nhờ thương hiệu mạnh, mạng lưới phân phối rộng khắp và khả năng sản xuất nội bộ – những lợi thế giúp doanh nghiệp giữ vững ngôi đầu trong ngành kim hoàn. Nhà đầu tư dài hạn có thể nhìn thấy ở PNJ một câu chuyện tăng trưởng bền vững, trong khi nhà đầu tư ngắn hạn cần cân nhắc kỹ các yếu tố rủi ro đến từ biến động giá vàng, tiêu dùng chững lại và các chính sách thương mại quốc tế, đặc biệt là từ phía Mỹ.

Tựu chung, PNJ không còn là một cổ phiếu dành cho mọi khẩu vị – nhưng vẫn là lựa chọn đáng cân nhắc đối với nhà đầu tư tìm kiếm sự ổn định trong giai đoạn bất định.