19/02/2024 Thiệp 24HMoney v2.0 Mới

Triển vọng ngành điện

Chúng tôi kỳ vọng kế hoạch thực hiện Quy hoạch điện (QHĐ) VIII và cơ chế định giá mới cho năng lượng tái tạo sẽ được ban hành vào năm 2024.

QHĐ VIII, được phê duyệt vào tháng 5/2023, đặt mục tiêu tăng gần gấp 3 công suất năng lượng tái tạo của cả nước lên ~50.000 MW vào năm 2030. Chúng tôi kỳ vọng đầu tư vào năng lượng tái tạo sẽ phục hồi mạnh sau khi cơ chế giá mới được ban hành. Chúng tôi dự báo rằng đây sẽ là cơ chế đấu thầu có giới hạn giá (giá trần), sẽ cao hơn mức giá dành cho các nhà máy điện tái tạo chuyển tiếp để khuyến khích đầu tư vào lĩnh vực này. Ngoài ra, cơ chế Thỏa thuận mua điện trực tiếp (DPPA) mà chúng tôi dự kiến sẽ được phê duyệt vào năm 2024 và thí điểm vào năm 2025, cũng sẽ thúc đẩy đầu tư vào năng lượng tái tạo.

Chúng tôi kỳ vọng Đối tác Chuyển đổi Năng lượng Công bằng (JETP) sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho tiến độ chính sách và giải ngân vốn đáng kể cho lĩnh vực năng lượng tái tạo của Việt Nam.

Kế hoạch huy động nguồn lực 15,5 tỷ USD cho JETP đã được xác nhận lại vào tháng 12/2023. Chúng tôi tin rằng nguồn cung điện sẽ đủ vào năm 2024. Đầu tháng 12/2023, Bộ Công Thương đã ban hành Quyết định 3110 đặt kế hoạch nguồn cung điện đạt 306 tỷ kWh trong năm 2024, mà chúng tôi ước tính tăng 6%-9% so với năm 2023.

Chúng tôi tin rằng điều này sẽ đủ để đáp ứng nhu cầu vào năm 2024, mà chúng tôi dự báo sẽ tăng 7,7% YoY.

Trong kịch bản kém khả quan nhất, Tập đoàn Điện lực Việt Nam dự báo miền Bắc thiếu điện khoảng 420-1.770 MW (tương ứng chỉ 1/3 lượng điện thiếu hụt trong quý 2/2023). Chúng tôi dự báo giá trên thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) trung bình đạt 1.551 đồng/kWh (+14% YoY) vào năm 2024, điều này sẽ giúp bù đắp tác động tiêu cực của giá khí tăng cao (chúng tôi dự báo tăng 5% YoY) đối với các nhà sản xuất nhiệt điện. Trong khi đó, chúng tôi dự báo giá than hỗn hợp trung bình sẽ giảm 6% YoY.

Ngành điện tái tạo của Việt Nam bước vào chu kỳ tăng trưởng mới từ năm 2024.

Chúng tôi đánh giá cao REE. Kiến thức chuyên môn và năng lực tài chính mạnh mẽ của REE sẽ giúp REE mở rộng danh mục điện từ 1.050 MW hiện tại lên ~ 1.700 MW vào năm 2027. P/E năm 2024 của REE đạt 8,7 lần, thấp nhất trong số các cổ phiếu năng lượng tái tạo mà chúng tôi theo dõi và chúng tôi dự báo CAGR EPS đạt 12% trong giai đoạn 2023-2027. Ngoài ra, việc thoái vốn khỏi PPC có thể mở ra cơ hội IPO cho REE Green Energy trong dài hạn. Chúng tôi cũng lạc quan về sự phục hồi của lợi nhuận cốt lõi đối với GEX, PC1 và HDG vào năm 2024, được hỗ trợ bởi sự phục hồi của ngành điện và bất động sản. Chúng tôi dự báo GEX sẽ ghi nhận khoản lãi trước thuế trị giá 950 tỷ đồng từ việc thoái vốn danh mục nhà máy điện theo kế hoạch trong nửa đầu năm 2024.

Cổ tức từ các nhà máy nhiệt điện sẽ được hỗ trợ bởi việc lợi nhuận phục hồi.

Chúng tôi kỳ vọng LNST của PPC sẽ tăng 90%/20% YoY trong năm 2024/25, điều này sẽ hỗ trợ dự báo lợi suất cổ tức của chúng tôi lần lượt là 11%/18%. Chúng tôi có quan điểm lạc quan về QTP –công ty liên kết do PPC sở hữu 16%. QTP đang giao dịch ở mức P/E năm 2024 là 7,8 lần, thấp hơn ~ 30% so với P/E trung bình của các cổ phiếu nhiệt điện mà chúng tôi theo dõi, trong khi lợi suất cổ tức dự kiến của QTP cao hơn 2 lần. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý là 16.900 đồng/cổ phiếu, tương ứng với tổng mức sinh lời dự phóng là 28,3%, bao gồm lợi suất cổ tức là 14%.

Với các nhà máy điện LNG Nhơn Trạch 3 & 4 sắp ra mắt, dự kiến sẽ đi vào hoạt động vào cuối năm 2024/giữa năm 2025 và mở rộng công suất của POW thêm 35%. Chúng tôi dự báo EPS CAGR đạt 78% trong giai đoạn 2023-2025