STB - Việc xử lý tài sản thế chấp sẽ tăng mạnh trong giai đoạn 2024-2026

Điểm nhấn tài chính

• Chúng tôi duy trì kỳ vọng STB sẽ nhận được 50% khoản thanh toán từ việc bán Phong Phú trong năm 2024 và khoản còn lại vào năm 2025. Tuy nhiên, do số dư VAMC ròng của STB trong cuối năm 2023 là 1,8 nghìn tỷ đồng, chúng tôi kỳ vọng STB sẽ ghi nhận 2,1 nghìn tỷ đồng thu hồi từ việc bán Phong Phú trong năm 2024 và thêm 4 nghìn tỷ đồng trong năm 2025.

• Chúng tôi cho rằng giá cổ phiếu STB hiện tại là hấp dẫn với P/B mục tiêu năm 2024 là 1,12 lần so với P/B trung bình của các ngân hàng khác ở mức 1,24 lần và ROE dự phóng năm 2024 tương đương với trung vị của các ngân hàng.

• Rủi ro: Tỷ lệ nợ xấu cao hơn dự kiến; NIM thấp hơn dự kiến; quá trình xử lý 32,5% cổ phần làm tài sản thế chấp tại VAMC mất nhiều thời gian hơn dự kiến của chúng tôi.

Luận điểm đầu tư

Chúng tôi trì hoãn giả định về việc bán 32,5% cổ phần của STB được thế chấp tại VAMC từ năm 2025 sang năm 2026. Tại ĐHCĐ gần nhất, STB thông báo đã trình kế hoạch bán 32,5% cổ phần cho NHNN 7 tháng trước và hiện đang chờ phê duyệt. Sau khi NHNN phê duyệt, kế hoạch sẽ được chuyển lên Bộ Tài chính để phê duyệt tiếp. Sau đó, việc thương lượng với các nhà đầu tư tiềm năng sẽ cần thời gian. Do đó, hiện tại chúng tôi kỳ vọng thu nhập của STB sẽ phục hồi đáng kể trong khoảng năm 2026-2027 từ việc bán 32.5% cổ phần, thay vì ước tính trước đó của chúng tôi là 2025-2027. Sự điều chỉnh này một phần ảnh hưởng đến dự báo lợi nhuận điều chỉnh của chúng tôi trong giai đoạn 2025-2027.

Chúng tôi dự báo lợi nhuận của STB sẽ tăng trưởng 19% YoY trong năm 2024 – cao hơn kế hoạch của ngân hàng. Dự báo tăng trưởng lợi nhuận năm 2024 của chúng tôi gần như đi ngang so với dự báo trước đó do chúng tôi duy trì kỳ vọng (1) NIM phục hồi trong năm 2024 do nhu cầu tín dụng cao hơn, cũng như (2) thu nhập xử lý nợ xấu từ các khoản nợ trị giá 2,1 tỷ đồng liên quan đến Phong Phú. KQKD quý 1/2024 của STB cho thấy mức tăng trưởng tín dụng tăng, đạt mức 3,7% so với 2,2% vào năm 2023. Tuy nhiên, chúng tôi điều chỉnh giảm kỳ vọng về thu nhập bancassurance trong năm 2024, và kỳ vọng chi phí tín dụng tăng trong năm 2024 so với năm 2023, khi chúng tôi cho rằng STB sẽ tăng cường dự phòng với tỷ lệ nợ xấu dự phóng cho năm 2024 sẽ tăng từ 68,9% vào năm 2023 lên 84,6%