STB rủi ro nợ xấu từ cho vay nhóm khách hàng từ nhiều năm trước

Giá hợp lý cho STB là 32000/cổ phiếu, đánh giá triển vọng phục hồi cho giai đoạn từ 2023 đến 2024

Thời gian gần đây STB có những sai phạm được NHNN chỉ ra trong đợt thanh tra tháng 7. Những sai phạm liên quan đến cho vay nhóm khách hàng góp vốn dự án BĐS và cho vay khách hang không đủ điều kiện. Đây là rủi ro phát sinh từ nhiều năm khi STB duy trì tang trưởng nhanh và thực hiện đề án xử lý nợ xấu

Nhận thấy một số rủi ro khi phân tích STB như sau:

(1) Triển vọng tang trưởng tín dụng và ngành ngân hang

(2) Tiến độ nhận chuyển giao ngân hang yếu kém.

(3) Đề án tái cơ cấu tại STB dự kiến năm nay hoàn thành sau đó STB có thể phải thay đổi chiến lược hoạt động cho giai đoạn mới;

(4) Rủi ro nợ xâu từ nhóm khách hang cho vay thẩm định từ nhiều năm trước.

TRIỂN VỌNG CHIẾN LƯỢC

Trong những năm qua, tang trưởng tín dụng của VN đã liên tục đạt mức hai chữ số, thậm chí trong các năm 2016 và 2017 còn vượt qua con số 18%. Số dư tín dụng trên toàn hệ thống đến năm 2021 là khoảng 10,4 triệu tỷ đồng, gấp đôi so với năm 2015. Nhu cầu vốn để mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh cũng tang lên song song với sự mở cửa của nền kinh tế Việt Nam, Vai trò của các tổ chức tín dụng ngày càng tang. Trái với tín hiệu tang lãi suất trên toàn cầu, tang trưởng tín dụng trong năm 2022 vẫn đạt được mức 14,5%

Trong những năm gần đây, ngành ngân hang cũng phát triển với nhiều chiến lược mở rộng để giành thị phần. Những xu hướng dễ thấy nhất bao gồm hợp tác với bên thứ 3 ( bảo hiểm, bất động sản), đẩy mạnh số hóa và công nghệ trong giao dịch, cũng như cung cấp dịch vụ miễn phí. Mức độ cạnh tranh trong ngành ngân hang là khá khốc liệt, với sản phẩm và dịch vụ ngân hàng đang dần trở nên giống nhau và ít khác biệt.

Động lực đằng sau sự phát triển của ngành ngân hang chủ yếu phụ thuộc vào triển vọng tang trưởng kinh tế và sự điều tiết của ngân hang nhà nước. Dự báo tang trưởng tín dụng sẽ chậm lại, nhưng vẫn giữ ở mức trên 10% trong những năm tới. Tuy nhiên, trong năm 2023 , mục tiêu tang trưởng của ngân hang nhà nước (14%-15%) được dự báo là khó đạt được do môi trường lãi suất không hấp dẫn, lạm phát, và chất lượng của khoản cho vay giảm sút ở nhiều lĩnh vực ( BĐS, XD, năng lượng, tiêu dùng…)

STB thuộc nhóm nh có quy mô tầm trung tại VN xét về quy mô tài sản. Số dư cho vay thời điểm cuối năm 2022 đạt 432 nghìn tỷ, bằng 73% tổng tài sản, và tương đương quy mô của một số ngân hang lớn khác như TCB, MBB, ACB

GIÁ HỢP LÝ VÀ CƠ SỞ ĐỊNH GIÁ

Ước tính giá hợp lý cho cổ phiếu STB thời điểm hiện tại khoảng 30.000/cp cùng triển vọng phục hồi trong 12 tháng tới dự trên 1 số kỳ vọng sau:

- Kỳ vọng tằng dư nợ cho vay của ngân hang sẽ tang trưởng 12%, theo đúng kế hoạch đề ra. Tốc độ tang trưởng cũng chậm hơn những năm gần đây do tang trưởng kinh tế chậm lại và lãi suất cho vay không quá hấp dẫn.

- Hiệu quả hoạt động của STB sẽ được cải thiện. Biên lãi ròng (NIM) dự kiến sẽ tốt hơn do tài sản của ngân hang được cải thiện. Tuy nhiên do sự biến động khó lường của mặt bằng lãi suất. tôi giữ mức biên lãi ròng ở 3,29%

- Ước tính lợi nhuận trước trích lập dự phòng năm 2023 sẽ đạt hơn 17k tỷ tang 14,7% so với 2022

- Trong bảng cân đối của ngân hang, TRái phiếu của công ty quản lý tài sản (VAMC) là cần chú ý nhất STB đã trích lập hơn 8,6 nghìn tỷ trong năm 2022 để dự phòng cho khoản nợ xấu này, và chiếm 95% tổng chi phí trích lập. Nếu kết quả kinh doanh của ngân hang đạt như kỳ vọng, Tôi cho rằng STB vẫn phải trích lập thêm ít nhất 5k tỷ cho khoản trái phiếu này.

- Nợ xấu cho vay khách hang 2022 chỉ dưới 1% tỷ lệ bao phủ nợ xấu cũng đạt 135%- cải thiện hơn rất nhiều so với các năm trước. Tôi cho rằng nợ xấu từ cho vay khách hang của STB không biến động nhiều trong 2023 và tỷ lệ bao phủ vẫn duy trì khoảng 130%

- Ước tính lợi nhuận trước thuế của STB trong năm 2023 sẽ khoảng 10,420 tỷ đồng, tang 64% so với 2022 và vượt kế hoạch đề ra

- Đánh giá triển vọng trong 2024 với một mức tăng trưởng thận trọng , nếu STB giải phóng được gánh nợ xấu VAMC lợi nhuận trước thuế có thể đạt 16k tỷ

Giá trị sổ sách rơi vào 24,8. Kỳ vọng giá hợp lý sẽ khoảng 32, tương đương mức p/b là 1.3. Mức định giá này cao hơn mức tại thời điểm cuối năm 2022 do năm 2023 và 2024 là kỳ vọng phục hồi

RỦI RO VÀ YẾU TỐ CẦN THEO DÕI

- Tăng trưởng tín dụng có thể kém hơn kỳ vọng: Tôi kỳ vọng cho vay của STB sẽ tang 12% trong 2023 và 2024. Thu thập từ lãi vẫn là nguồn thu chiếm tỷ trọng cao nhất, tuy nhiên kinh tế VN đang trong giai đoạn khó khan, tang trưởng tín dụng có thể thấp hơn kỳ vọng. Tổng cục thống kê cho biết, tính đến thời điểm 20/03/2023, huy động vốn của các tổ chức tín dụng tang 0.77% ( cùng thời điểm năm 2022 tăng 2.15%) tăng trưởng tín dụng của nền kinh tế đạt 1.61%( 2022 là 4,03%)

- Đề án tái cơ cấu tại STB: khoản nợ xấu tại vẫn chưa được giải quyết dứt điểm mặc dù STB đã hoàn thành khá tốt những mục tiêu trong đề án tái cơ cấu NHNN đã giao năm 2017. Đánh giá chất lượng tài sản của STB chưa cao, hệ số an toàn vốn cũng thấp hơn so với MBB hay TCB. Để được NHNN giao hạn mức tang trưởng tín dụng cao hơn. STB cần cải thiện chất lượng tài sản, mô hình hoạt động trong thời gian tới

- Rủi ro nợ xấu: Trong đợt thanh tra tháng 7, thanh tra Chính phủ chỉ những sai phạm về cho vay tập trung vào một nhóm khách hang dự án BĐS và cho vay khi chưa thẩm định khả năng thực hiện dự án. Tôi cho rằng STB tang trưởng nhanh nhưng thiếu chất lượng dẫn đến nhiều rủi ro tiểm ẩn.