25/05/2024 Cập nhật ĐHCĐ 2024

SAB - Thuế tiêu thụ đặc biệt cao hơn sẽ tác động đến tăng trưởng lợi nhuận từ năm 2026

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với SAB nhưng giảm giá mục tiêu 4% xuống 70.000 đồng/cổ phiếu.

• Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi đến từ việc chúng tôi giảm 11% P/E mục tiêu từ 22,2 lần xuống 19,8 lần; một phần được bù đắp bởi việc chúng tôi tăng dự báo EPS cho các năm 2024/25 và cập nhật giá mục tiêu đến giữa năm 2025.

• Chúng tôi giảm P/E mục tiêu do chúng tôi giảm 3% dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2024-2028 của chúng tôi (lần lượt thay đổi 1%/3%/-9%/-5%/-4% trong các năm 2024/25/26/27/28), dẫn đến dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) của LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2028 còn 5% so với trước đây là 6%, vì chúng tôi đưa việc điều chỉnh tăng thuế tiêu thụ đặc biệt đối với bia từ 65% lên 75% từ năm 2026 vào trong dự báo của chúng tôi.

• Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2024 sẽ tăng 9% YoY, nhờ sản lượng bán bia tăng 7% và chi phí cho hoạt động quảng cáo & khuyến mãi (A&P)/doanh thu bia thấp hơn.

• Chúng tôi dự báo CAGR EPS giai đoạn 2023-2028 sẽ ở mức 5% do (1) sản lượng tiêu thụ bia dần phục hồi trong bối cảnh những thách thức đến từ việc thực thi nghiêm ngặt luật không điều khiển phương tiện sau khi sử dụng rượu bia và việc sửa đổi thuế tiêu thụ đặc biệt, và (2) tối ưu hóa hoạt động vận hành & thương mại.

• P/E dự phóng năm 2024 của SAB là 16,9 lần so với trung bình 10 năm của trung vị P/E của các công ty cùng ngành là 26,5 lần.

• Rủi ro: Sản lượng tiêu thụ bia yếu hơn dự kiến; chi tiêu A&P cao hơn do cạnh tranh gay gắt; chi phí nguyên liệu đầu vào cao hơn; thuế tiêu thụ đặc biệt cao hơn.

Luận điểm dầu tư