PVS - Sẵn sàng ký đầy đủ hợp đồng EPCI cho dự án Lô B

• Chúng tôi nâng giá mục tiêu cho Tổng CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS) thêm 4% lên 50.400 đồng/cổ phiếu và giữ nguyên khuyến nghị MUA. Giá mục tiêu cao hơn do chúng tôi tăng dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2024-2028 thêm 3,5% (tương ứng +7%/+3%/+3%/+3%/+3% cho các năm 2024/25/26/27/28) và tác động tích cực của việc cập nhật mô hình định giá đến giữa năm 2025.

Điểm nhấn tài chính

• Chúng tôi nâng dự báo chủ yếu do tăng lợi nhuận từ mảng kho dầu nổi thêm 5% được thúc đẩy bởi lợi nhuận gộp dự phóng cao hơn từ FSO Biển Đông (+53%), FPSO Ruby 2 (+3%) và chi phí tài chính năm 2024 giảm đáng kể dựa theo LNST quý 1 tích cực đạt 301 tỷ đồng (+40% YoY).

• Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2024 sẽ tăng 18,5% YoY do chúng tôi kỳ vọng doanh thu mảng Cơ khí & Xây dựng (M&C) sẽ tăng khoảng 70% YoY, nhờ sự phục hồi của hoạt động thăm dò và khai thác trong nước, dự án điện gió ngoài khơi mới và giả định biên lợi nhuận gộp của M&C sẽ tăng lên 3,5% so với 1,6% trong năm 2023.

• Tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) EPS dự kiến giai đoạn 2023-2026 của chúng tôi là 31%, được hỗ trợ bởi dự báo backlog M&C giai đoạn 2024-2028 của chúng tôi là 6,4 tỷ USD và lợi nhuận trung bình từ các liên doanh FSO/FPSO là khoảng 507 tỷ đồng trong giai đoạn 2024- 2028.

• Định giá của PVS có vẻ hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2024 là 17,6 lần, tương ứng PEG 3 năm là 0,6 và số dư tiền mặt là 376 triệu USD tính đến cuối quý 1/2024 (48% giá trị vốn hóa).

• Yếu tố hỗ trợ: Dự án điện gió ngoài khơi trị giá 5 tỷ USD xuất khẩu điện sang Singapore. Rủi ro: Dự án Lô B chậm tiến độ và chi phí tăng cao.

Luận điểm đầu tư

Dự án Lô B đã đạt nhiều cột mốc đảm bảo triển khai thượng nguồn & trung nguồn.1) Vào ngày 28/03/2024, Công ty TNHH Thăm dò và Khai thác Dầu khí Mitsui (MOECO) đã công bố quyết định đầu tư cuối cùng. Khoản tiền đầu tư 740 triệu USD bao gồm cả thượng nguồn và trung nguồn của giai đoạn 1 của dự án Lô B (chúng tôi ước tính tổng vốn đầu tư XDCB là 3,4 tỷ USD). 2) Vào ngày 02/04, Chính phủ đã phê duyệt Kế hoạch thực hiện Quy hoạch Điện VIII, đặt mục tiêu ngày vận hành thương mại (COD) của các nhà máy điện Ô Môn II, III & IV sẽ lần lượt vào các năm 2027/2030/2028 để sử dụng nguồn nguyên liệu khí của dự án Lô B. 3) Ngoài ra, trong ĐHCĐ gần đây của VCB, ngân hàng đã công bố các kế hoạch giải ngân khoảng 1 tỷ USD tiền vốn cho dự án Lô B bắt đầu từ quý 2 trở đi. 4) Theo Tổng Giám đốc PVS, Tập đoàn Dầu khí Việt Nam có thể tiến hành dự án mà không cần phải công bố quyết định đầu tư cuối cùng. 5) Theo các công ty trong ngành, các bên liên quan đã thống nhất giá khí của Lô B là 12-14 USD/triệu BTU. Khối lượng khí theo hợp đồng là khoảng 90%. Trong khi đó, sản lượng điện theo hợp đồng sẽ được giải quyết thông qua việc sửa đổi một số thông tư cho phép các nhà máy điện Ô Môn nằm ngoài thị trường phát điện cạnh tranh.

Chúng tôi kỳ vọng việc ký kết đầy đủ các hợp đồng EPCI (Hợp đồng thiết kế, cung cấp thiết bị công nghệ và lắp đặt & nghiệm thu) #1,2,3 sẽ diễn ra vào nửa đầu năm 2024 sau khi việc nhận trao thầu hạn chế (LLOA) đáo hạn vào cuối tháng 4. Trước đó, trong quý 4/2023, PVS đã được trao 3 hợp đồng của Lô B (EPCI#1,2,3, với tổng giá trị 1,1 tỷ USD cho PVS) thông qua việc nhận LLOA (EPCI#1-2 do PQPOC trao, EPCI#3 do SWPOC trao) (chi tiết tại trang 10). LLOA này có hiệu lực từ ngày 31/10/2023, cho phép giải ngân ngay 20 triệu USD cho hợp đồng EPCI #1 và bắt đầu khởi công xây dựng vào nửa đầu năm 2024. Tính đến cuối quý 1, PVS đã giải ngân 129 tỷ đồng cho dự án Lô B. Chúng tôi dự báo PVS sẽ ký được 6 hợp đồng từ Lô B với lợi nhuận tối thiểu 338 triệu USD trong giai đoạn 2024-2050. Chúng tôi cho rằng các hợp đồng này sẽ đóng góp 15%- 40% vào LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2024-2028.