POW: Triển vọng tăng trưởng đã phản ánh vào giá

Doanh thu/LN ròng Q4 giảm 17%/25% svck do sản lượng giảm 38% svck. LN ròng cả năm 2021 giảm 25% svck xuống mức 1.778 tỷ đồng.

KQKD Q4/21: Mảng nhiệt điện ghi nhận mức giảm sản lượng mạnh

POW: Triển vọng tăng trưởng đã phản ánh vào giá

Tính cả năm 2021: Tổng sản lượng điện giảm 23% svck xuống 14.701 tỷ đồng, chủ yếu do mức giảm sâu sản lượng mảng nhiệt điện của công ty. Giá bán điện bình quân tăng 8% svck nhờ giá khí đầu vào tăng mạnh, dẫn đến mức giảm doanh thu 17% svck. Chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp giảm mạnh 88% svck do Q4/21 công ty ghi nhận khoản phải thu khó đòi 742 tỷ đồng từ EVN. Doanh thu tài chính tăng 80% svck nhờ ghi nhận khoản trả cổ tức từ công ty con. Tổng kết, LN ròng giảm 25% svck xuống mức 1.778 tỷ đồng, hoàn thành 76% dự phóng của chúng tôi

Triển vọng 2022-24: Năm 2022 sẽ là bước đệm cho sự bứt phá từ 2023

Sản lượng và giá bán điện trên thị trường cạnh tranh sẽ dần phục hồi

Chúng tôi tin rằng sản lượng điện của POW sẽ dần được phục hồi từ năm 2022 trong bối cảnh Việt Nam đã trải qua 2 năm 2020/21 đạt mức tăng trưởng sản lượng điện khiêm tốn lần lượt là 2,9% svck và 3,8% svck, thấp hơn nhiều so với những dự báo trong dự thảo Quy hoạch điện 8 (QHĐ8). Chúng tôi kỳ vọng POW sẽ được hưởng lợi từ nhu cầu điện tăng mạnh trở lại từ năm 2022 với mức tăng trưởng kép 8,2% trong giai đoạn 2022-30 khi kinh tế Việt Nam quay trở lại quỹ đạo tăng trưởng hậu Covid-19.

Bên cạnh đó, giá bán điện bình quân (GBBQ) trên thị trường phát điện cạnh tranh (VCGM) ghi nhận mức giảm mạnh từ T3/21 do thuỷ điện được ưu tiên huy động. Tuy nhiên chúng tôi kỳ vọng GBBQ sẽ hồi phục khi thuỷ điện dần bước ra khỏi pha thời tiết lý tưởng từ T3/22 và nhiệt điện sẽ quay trở lại tiếp nhận vai trò nguồn điện chạy nền chính trong những năm tới.

Mảng điện khí của POW sẽ dần phục hồi từ 2022

Chúng tôi đánh giá năm 2021 là mức nền thấp cho sản lượng điện khí nhờ những thông tin hứa hẹn liên quan đến mảng năng lượng này. Theo dự thảo QHĐ8, công suất lắp đặt điện khí được kỳ vọng sẽ đạt 9,1% CAGR và chiếm 24% tổng công suất trong giai đoạn 2020-45. Chúng tôi nhìn thấy tiềm năng lớn cho mảng điện khí của POW với kỳ vọng huy động ở mức sản lượng lớn hơn nhờ nhu cầu tăng mạnh cũng như sự chú trọng của chính phủ cho mảng năng lượng này. Bên cạnh đó:

Nhơn Trạch 2 hiện đã hoàn thành nghĩa vụ nợ dài hạn từ giữa 2021, chúng tôi kỳ vọng thành phần giá cố định sẽ giảm trong năm 2022, giúp nhà máy tăng khả năng cạnh tranh và được huy động với mức sản lượng cao hơn.

Cà Mau 1&2 đã hoàn thành ký hợp đồng mua bán điện PPA mới với EPTC/EVN từ Q4/21, trong đó nhà máy sẽ tham gia thị trường điện cạnh tranh từ năm 2022. Với giá khí rẻ hơn và chi phí khấu hao đã gần ghi nhận hết. Điều này sẽ giúp nhà máy cải thiện khả năng cạnh tranh khi gia nhập thị trường điện do khả năng chào giá hấp dẫn hơn các nhà máy điện khí khác với giá khí cao.

Cập nhật tiến độ Nhơn Trạch 3&4: POW đã thông báo liên doanh Samsung C&T và LILLAMA sẽ trở thành nhà thầu EPC của dự án. Tổng giá trị gói thầu được đánh giá vào khoảng 24.147 tỷ đồng (tương đương 1.044 triệu USD). Tuy nhiên, liên doanh trên đã thắng gói thầu EPC với dự toán ít hơn vào khoảng 942,9 triệu USD (tương đương 21.421 tỷ đồng), với công suất cao hơn (812MW/nhà máy). Thời gian thi công dự tính vào khoảng 36 tháng từ sau khi chốt thầu EPC tuy nhiên chúng tôi kỳ vọng Nhơn Trạch 3&4 có thể sẽ bắt đầu đi vào hoạt động từ lần lượt Q1/24 và Q4/24 sau nhưng chậm trễ trong tiến độ từ năm 2021.

Trong năm 2022/23, sản lượng điện khí POW sẽ tăng 22,1%/16,4% svck lần lượt lên mức 9,7/11,3 tỷ kWh. Giá bán điện bình quân duy trì ở mức cao lần lượt là 1.828đ/kWh và 1.814đ/kWh do giá dầu Brent dự đoán duy trì ở mức 83/75 USD/thùng cho năm 2022/23. Trong năm 2024, chúng tôi bổ sung sản lượng đóng góp từ Nhơn Trạch 3 khoảng 4,6 tỷ kWh, giúp sản lượng điện khí tăng 50,9% svck và đạt 17,1 tỷ kWh. Giá bán điện bình quân cũng sẽ tăng 4,1% svck lên 1.888đ/kWh trong 2024. Nhờ vậy, doanh thu mảng điện khí của công ty sẽ tăng lần lượt 18,9%/15,5%/57,5% svck lên mức 17.770/20.524/32.220 tỷ đồng cho năm 2022/23/24.

Sản lượng thuỷ điện sẽ bước ra khỏi mức đỉnh trong năm 2021

Chúng tôi tin rằng sản lượng thuỷ điện sẽ giảm do pha La Nina dự kiến sẽ kết thúc trong Q1/22, khả năng thời tiết sảy ra pha trung tính và pha El Nino sẽ cao hơn từ T3/22. Do vậy, chúng tôi kỳ vọng sản lượng thuỷ điện của POW sẽ giảm 18,5% svck trong 2022, tăng trở lại 16,3% svck trong 2023 và sau đó giảm 7,0% svck trong năm 2024. Doanh thu thuỷ điện của công ty do đó sẽ lần lượt thay đổi -10,0%/+16,0%/-6,3% svck trong năm 2022/23/24.

Sản lượng điện than sẽ giảm mạnh do sự cố tổ máy 1 Vũng Áng 1

Do những vấn đề sự cố lâu hơn dự kiến tại tổ máy 1 nhà máy điện Vũng Áng 1, điều này sẽ ảnh hưởng đáng kể lên sản lượng sản xuất của POW tới dự kiến là Q3/22. Do đó, chúng tôi kỳ vọng sản lượng điện của Vũng Áng 1 sẽ giảm 33,8% svck xuống còn 3,6 tỷ kWh trong năm 2022 và sẽ phục hồi mạnh mẽ 57,1% svck trong năm 2023 khi cả 2 tổ máy hoạt động đầy công suất. Trong năm 2024, chúng tôi kỳ vọng sản lượng điện Vũng Áng 1 sẽ đi ngang và đạt khoảng 5,7 tỷ kWh. Chúng tôi giả định giá điện bình quân sẽ tăng 2% một năm, giúp tổng doanh thu cho năm 2022/23/24 đạt lần lượt 5.849/9.375/9.562 tỷ đồng (lần lượt -30,3%/+60,3%/+2,0%).