PC1 - Backlog tăng mạnh nhưng định giá ở mức hợp lý

 Chúng tôi tăng 2% giá mục tiêu cho CTCP Tập Đoàn PC1 (PC1) nhưng hạ khuyến nghị từ KHẢ QUAN xuống PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG do giá cổ phiếu PC1 đã tăng 13% trong 4 tháng qua.

Điểm nhấn tài chính

 Chúng tôi tăng nhẹ giá mục tiêu do chúng tôi tăng 1% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2024-2028, chủ yếu được thúc đẩy bởi dự báo lợi nhuận cao hơn của chúng tôi cho mảng xây lắp điện và sản xuất cột thép trong giai đoạn này. Những yếu tố này bù đắp cho dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2024-2028 thấp hơn của chúng tôi cho mảng phát điện và Khu công nghiệp (KCN) Nomura dựa trên KQKD năm 2023 thấp hơn dự kiến.

 Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo năm 2024 sẽ tăng gấp 4 lần so với mức cơ sở thấp của năm 2023. Điều này chủ yếu đến từ (1) doanh thu từ mảng xây lắp điện tăng gần gấp đôi YoY, (2) 107 tỷ đồng đóng góp lợi nhuận từ 30% cổ phần tại KCN của Western Pacific so với không có lợi nhuận vào năm 2023, (3) KQKD cả năm của nhà máy niken và (4) chi phí tài chính giảm YoY do lãi suất và lỗ tỷ giá thấp hơn.

Luận điểm đầu tư

PC1 đã trúng thầu các gói thầu trị giá 2,1 nghìn tỷ đồng (cho cả xây lắp điện và cột thép) từ dự án đường dây 500kV mạch 3 mở rộng, hỗ trợ dự báo doanh thu năm 2024 của chúng tôi cho các mảng này là 5,0 nghìn tỷ đồng (+91% YoY) và 1,6 nghìn tỷ đồng (+37% YoY). Chúng tôi kỳ vọng tổng giá trúng thầu cho PC1 từ dự án này là 4 nghìn tỷ đồng (vốn XDCB là 0,9 tỷ USD).

Chúng tôi duy trì dự báo doanh thu xây lắp điện năm 2024 ở mức 5 nghìn tỷ đồng – phù hợp với kế hoạch của PC1. Các hợp đồng xây lắp đáng chú ý cho năm 2024 bao gồm đường dây 500 kV mạch 3 mở rộng (chúng tôi kỳ vọng PC1 sẽ sớm trúng thầu thêm khoảng 2,0 nghìn tỷ đồng), đường dây truyền tải 500 kV cho trang trại gió Monsoon (tại Lào, hợp đồng trị giá khoảng 200 tỷ đồng cho PC1) và đường dây 220 kV cho sân bay quốc tế Tân Sơn Nhất (khoảng 230 tỷ đồng cho PC1). Đồng thời, chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo doanh thu xây lắp điện giai đoạn 2025-2028 từ 6 nghìn tỷ đồng lên 7 nghìn tỷ đồng/năm. Diễn biến này chủ yếu là do dự báo của PC1 về giá trị hợp đồng mới ký đạt 7,5 nghìn tỷ đồng trong năm 2024 (tăng gấp đôi YoY) và chúng tôi kỳ vọng đầu tư điện sẽ phục hồi mạnh trong những năm tới.

Chúng tôi trì hoãn thời gian vận hành thương mại các dự án thủy điện Bảo Lạc A (30 MW) và Thượng Hà (13 MW) đến năm 2027, thêm một năm so với theo kế hoạch của PC1. Chúng tôi cũng điều chỉnh giảm tỷ lệ sở hữu của PC1 trong các dự án này từ 99% xuống 60%, sau khi PC1 thoái vốn vào quý 4/2023.

Chúng tôi điều chỉnh giảm 11% giả định giá bán trung bình (ASP) niken năm 2024 xuống 16.000 USD/tấn dựa trên báo cáo đồng thuận của Bloomberg (xem thêm ở trang 11), giảm 34% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS trong năm 2024 cho mảng này xuống 70 tỷ đồng. Chúng tôi duy trì giả định ASP niken giai đoạn 2025-2027 ở mức 18.000 USD/tấn nhưng tăng dự báo ASP năm 2028 từ 15.000 USD/tấn lên 18.000 USD/tấn. Nhìn chung, dự báo lợi nhuận tổng hợp giai đoạn 2024- 2028 của chúng tôi cho mảng niken tăng 5%.

PC1 - Backlog tăng mạnh nhưng định giá ở mức hợp lý

Từ khóa liên quan

#Khuyến nghị cổ phiếu

#Phân tích cổ phiếu

#Chứng khoán

Theo dõi người đăng bài