NKG - Doanh số bán hàng dự kiến phục hồi 17% YoY vào năm 2024

Giá cổ phiếu của NKG đã tăng mạnh trong 14 tháng qua, nhờ kỳ vọng của thị trường đối với đà phục hồi lợi nhuận vững chắc.

Điểm nhấn tài chính

• Giá cổ phiếu của NKG đã tăng mạnh trong 14 tháng qua, nhờ kỳ vọng của thị trường đối với đà phục hồi lợi nhuận vững chắc, được thúc đẩy bởi kỳ vọng rằng giá tôn thép đã chạm đáy sau đợt điều chỉnh vào tháng 4-5/2023. Do đó, chúng tôi đánh giá mức định giá hiện tại của NKG không còn hấp dẫn với P/E dự phóng các năm 2024/25 là 15,8 lần/10,6 lần, cao hơn đáng kể so với P/E trung bình 5 năm, không bao gồm các giai đoạnP/E cao bất thường hoặc âm do lợi nhuận yếu, là 7,1 lần và P/E đỉnh chu kỳ trước đại dịch là 8,6 lần.

• Yếu tố hỗ trợ: Sản lượng bán tăng trưởng mạnh hơn dự kiến.

• Rủi ro: Chênh lệch giá thấp hơn dự báo, gián đoạn vận chuyển kéo dài, phát hành quyền không thành công.

Luận điểm đầu tư

Doanh số bán hàng dự kiến phục hồi 17% YoY vào năm 2024.

Doanh số bán hàng của NKG giảm 19% YoY vào năm 2023, do giá bán trung bình giảm 18% YoY và sản lượng giảm 2% YoY xuống còn 856.800 tấn do nhu cầu vật liệu xây dựng yếu. Chúng tôi kỳ vọng doanh số sẽ phục hồi ở mức 17% YoY vào năm 2024, nhờ dự báo sản lượng phục hồi 11% YoY và mức tăng trưởng giá bán trung bình dự kiến đạt 5% nhờ sự phục hồi khiêm tốn ở cả nhu cầu trong nước và xuất khẩu.

Biên lợi nhuận hoạt động sẽ phục hồi 160 điểm cơ bản.

Chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận hoạtđộng sẽ tăng 160 điểm cơ bản YoY lên 3,6% vào năm 2024 từ mức thấp 2,0% của năm 2023, nhờ (1) biên lợi nhuận gộp tăng 270 điểm cơ bản lên 8,7% từ mức thấp 6,0% của năm 2023 như chúng tôi kỳ vọng giá bán trung bình đầu ra toàn ngành trên toàn quốc phục hồi nhanh hơn giá HRC đầu vào và (2) dự báo SG&A/doanh thu tăng 110 điểm cơ bản lên 5,1% từ mức thấp 4,0% của năm 2023 do chúng tôi dự phóng chi phí vận chuyển xuất khẩu cao hơn do xung đột hiện nay ở Biển Đỏ và hạn hán nghiêm trọng ở kênh đào Panama.

Chúng tôi đưa hoạt động của nhà máy Phú Mỹ vào định giá của NKG.

Cho đến nay, NKG đã đầu tư 500 tỷ đồng từ ngân sách vốn đầu tư XDCB trị giá 4,5 nghìn tỷ đồng. Chúng tôi dự kiến nguồn vốn bổ sung là 1,1 nghìn tỷ đồng từ việc phát hành quyền vào giữa năm 2024 và 3 nghìn tỷ đồng từ nợ vay và dự kiến bắt đầu sản xuất từ cuối quý 1/2026.