MWG – Lợi nhuận ròng năm 2024 được kỳ vọng tăng trưởng dương ba chữ số

Dự phóng năm 2024 – Lợi nhuận ròng dự kiến tăng trưởng ba chữ số

Kết quả kinh doanh của MWG được kỳ vọng sẽ tăng trưởng dương trở lại vào năm 2024 trong bối cảnh nền kinh tế hồi phục. Cụ thể, chúng tôi cho rằng BHX sẽ là động lực tăng trưởng doanh thu trong khi doanh thu của TGDD/DMX sẽ phục hồi ở mức khiêm tốn. Ngoài ra, chúng tôi dự báo điểm nhấn đầu tư của MWG trong năm 2024 là việc mở rộng biên lợi nhuận. Hai yếu tố ủng hộ chính là:

TGDD/DMX: Biên lợi nhuận gộp của chuỗi này sẽ phục hồi nhờ sự ngừng lại của chiến lược “chiến tranh giá”. Ngoài ra, việc giảm bớt áp lực giảm hàng tồn kho giá cao (Hình 3) sẽ tạo thêm dư địa cho MWG tối ưu hóa chi phí bán hàng.

BHX: Biên lợi nhuận gộp của chuỗi này dự kiến sẽ tăng nhờ vào (1) các điều khoản tốt hơn với nhà cung cấp (được MWG đề cập); và (2) cải thiện doanh thu trung bình tháng mỗi cửa hàng. Dựa trên kế hoạch mở rộng của BHX (mở 100 cửa hàng mới vào năm 2024), chúng tôi tin rằng BHX sẽ củng cố vị thế nhà bán lẻ tạp hóa lớn thứ hai Việt Nam (xét về tổng số cửa hàng). Dựa vào đó, BHX sẽ thành công trong việc đàm phán các điều khoản tốt hơn với nhà cung cấp nhờ lợi thế kinh tế nhờ quy mô, mang lại biên lợi nhuận gộp tốt hơn. Hơn nữa, biên lợi nhuận hoạt động của công ty cũng sẽ tăng nhờ các chiến lược tối ưu hóa chi phí, bao gồm giảm chi phí logistics.

Cùng với nền thấp của lợi nhuận ròng năm 2023, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận ròng năm 2024 sẽ tăng trưởng mạnh với +931% YoY lên 1.729 tỷ đồng. Dự báo lợi nhuận ròng năm 2024 của chúng tôi thấp hơn kế hoạch của MWG (Bảng 1) với biên ròng dự báo/kế hoạch là 1,4%/1,9%. Chúng tôi cho rằng nguyên nhân chính là chúng tôi dự báo thận trọng về khả năng sinh lời của TGDĐ/DMX. Ví dụ, chúng tôi dự đoán tỷ suất lợi nhuận gộp của TGDĐ/DMX vào năm 2024 sẽ phục hồi lên 17% (+350 bps), tương đương với mức của năm 2017 (giai đoạn tăng trưởng của TGDĐ bắt đầu chậm lại). Tuy nhiên, mức này thấp hơn mức trung bình (18%) giai đoạn 2018-2019 (trước đại dịch Covid 19).

Bách Hóa Xanh (BHX) là động lực tăng trưởng không chỉ cho doanh thu mà còn cho giá cổ phiếu MWG năm 2024

Chúng tôi cho rằng hiệu quả kinh doanh của BHX là yếu tố được nhà đầu tư ưu tiên khi đưa ra quyết định đầu tư vào cổ phiếu MWG. Hai lý do chính bao gồm (1) BHX là động lực tăng trưởng chính của MWG trong bức tranh bão hòa của ngành ICT/CE Việt Nam; và (2) thương vụ thoái vốn của BHX.

Trong năm 2024, chúng tôi dự báo doanh thu của BHX sẽ tăng +24,5% YoY lên 39.316 tỷ đồng, được hỗ trợ nhờ tăng cả doanh thu trung bình tháng trên mỗi cửa hàng và số lượng cửa hàng. Cụ thể, doanh thu trung bình tháng mỗi cửa hàng của BHX năm 2024 dự kiến là 1,8 tỷ đồng (+21% YoY) trong khi tổng số cửa hàng BHX sẽ là 1.798 cửa hàng – cao hơn 100 cửa hàng so với giai đoạn 2023. MWG cho biết, doanh thu trung bình tháng mỗi cửa hàng của các cửa hàng mới sẽ vào khoảng 900 triệu - 1,1 tỷ đồng, trong khi doanh thu trung bình tháng mỗi cửa hàng cửa cửa hàng hoạt động trên 1 năm có thể tăng lên 2,0 tỷ đồng.

Với chiến lược tối ưu hóa chi phí nêu trên, cộng với việc BHX đã đạt điểm hòa vốn lợi nhuận ròng vào tháng 12/2023 với doanh thu trung bình tháng mỗi cửa hàng trên 1,8 tỷ đồng, chúng tôi dự đoán BHX sẽ đạt điểm hòa vốn lợi nhuận ròng vào năm 2024 sau 6 năm thua lỗ (Hình 6).

Khuyến nghị MUA dựa trên kỳ vọng tăng trưởng tốt hơn của BHX, với giá mục tiêu 58.500 đồng

Cho giai đoạn 2024, chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu của MWG lên 58.500 đồng từ 51.500 đồng theo phương pháp SoTP, dựa trên:

Tăng lợi nhuận ròng năm 2024 lên 1.729 tỷ đồng (+931% YoY) từ 1.278 tỷ đồng (+661% YoY). Nguyên nhân chính là chúng tôi điều chỉnh dự báo doanh thu BHX năm 2024 lên 39.316 tỷ đồng (+24% YoY) từ mức 38.466 tỷ đồng (+22% YoY) của dự báo trước đó. Trong cuộc họp gần nhất với các nhà phân tích, MWG đã đưa ra kế hoạch mở 100 thêm cửa hàng BHX mới vào năm 2024 - khác với kế hoạch không mở cửa hàng mới được đề cập trước đó của công ty. Vì vậy, chúng tôi đã tăng số lượng cửa hàng BHX theo kế hoạch của công ty. Do chuỗi BHX có biên lợi nhuận gộp cao hơn chuỗi TGDĐ/DMX, nên mức đóng góp cao hơn của BHX vào tổng doanh thu dẫn đến biên lợi nhuận gộp tổng được cải thiện. Biên lợi nhuận gộp mới/cũ là 19,9%/19,6%.

Tăng hệ số P/S mục tiêu của BHX lên 1,4x từ 1,3x. Từ hình 7, hệ số P/S trượt của cổ phiếu bán lẻ tạp hóa toàn cầu đã tăng kể từ đầu năm 2024. Chúng tôi cho rằng các nhà đầu tư đang lấy lại niềm tin vào ngành bán lẻ tạp hóa trong bối cảnh kinh tế phục hồi.

Giảm WACC từ 11,1% xuống 10,7% trong bối cảnh lãi suất điều hành giảm.

Thêm cổ tức bằng tiền mặt 500 đồng, lợi nhuận kỳ vọng 12 tháng là +23% so với giá đóng cửa ngày 12/3/2024. Chúng tôi tin rằng khi BHX thuyết phục được nhà đầu tư về khả năng tăng trưởng, cổ phiếu MWG sẽ thu hút được nhiều dòng tiền đầu tư hơn. Tín hiệu này có thể được nhận thấy qua (1) doanh thu trung bình tháng mỗi cửa hàng của BHX (duy trì mức tối thiểu 1,8 tỷ đồng); và (2) Biên lợi nhuận của BHX cải thiện theo quý. Tóm lại, chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu này trong dài hạn.