Khi tiền đắt hơn

Trong livestream private gần nhất về chủ đề “Tiền Đắt – Lãi Cao”, có một vấn đề trao đổi: nếu mặt bằng lãi suất cao hơn không chỉ là một biến động ngắn hạn, mà trở thành môi trường chúng ta phải sống cùng trong một khoảng thời gian đủ dài, thì cách lựa chọn cổ phiếu cũng cần thay đổi.

Có một nghiên cứu của Bryan Armour, CFA "Where to Invest Amid Higher Interest Rates" dữ liệu của nhiều chỉ số lớn từ tháng 1/1980 đến tháng 7/2023, sau đó chia các giai đoạn thành ba môi trường lãi suất thấp, trung bình và cao để xem các nhóm tài sản đã thể hiện như thế nào trong từng môi trường.

Khi lãi suất ở mức thấp, nhóm cổ phiếu tăng trưởng thường có hiệu quả tốt hơn. Theo dữ liệu ở các giai đoạn lãi suất thấp, nhóm cổ phiếu tăng trưởng ghi nhận mức hiệu suất khoảng 13%, 6% và 10%, trong khi nhóm cổ phiếu giá trị tương ứng chỉ khoảng 9%, 5% và 8%.

Ngược lại, khi bước vào môi trường lãi suất cao. Nhóm cổ phiếu tăng trưởng đạt hiệu suất khoảng 10%, 9% và 8%, trong khi nhóm cổ phiếu giá trị đạt khoảng 11%, 15% và 13%. Như vậy, trong môi trường lãi suất cao, cổ phiếu giá trị có xu hướng thể hiện tốt hơn tương đối so với cổ phiếu tăng trưởng.

Điều này cũng phù hợp với tác động của lãi suất lên định giá cổ phiếu. Khi lãi suất tăng, chi phí vốn, chi phí cơ hội và tỷ lệ chiết khấu đều tăng. Với phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF Discounted Cash Flow), tỷ lệ chiết khấu cao hơn làm giảm giá trị hiện tại của những dòng tiền trong tương lai. Vì cổ phiếu tăng trưởng thường được định giá dựa nhiều hơn vào kỳ vọng tăng trưởng và dòng tiền ở tương lai xa, nhóm này trở nên nhạy cảm hơn khi mặt bằng lãi suất tăng.

Ngược lại, khi tiền trở nên đắt hơn, những gì doanh nghiệp mà giá trị nằm ở những thứ đang có ở hiện tại như tiền mặt thật, dòng tiền thật, cổ tức có thể chi trả, bảng cân đối ít nợ ... những điều bắt đầu trở nên quan trọng hơn. Nếu kết hợp với mức giá mua đủ thấp so với giá trị doanh nghiệp tạo thành các đầu tư gia trị.

Đây cũng là một trong những thay đổi khá quan trọng.

Trước đây, trong một môi trường tiền rẻ và thanh khoản thuận lợi, chúng ta có thể chấp nhận mua một doanh nghiệp ở mức định giá hợp lý nếu triển vọng tăng trưởng phía trước đủ tốt.

Nhưng khi lãi suất và chi phí vốn cùng tăng lên, “hợp lý” đôi khi chưa còn đủ hấp dẫn. Vẫn còn nhớ năm 2021 mình có một buổi trò chuyện về case HPG và nói rằng: Tốt không có nghĩa là tốt với mọi giá. Nhà đầu tư cần một khoảng cách lớn hơn giữa giá mua và giá trị thực để bù đắp cho chi phí cơ hội và những rủi ro vĩ mô. “cổ phiếu Growth”. Mình nghĩ hiểu như vậy sẽ hơi máy móc.

Bản thân nghiên cứu cũng có một điểm mình khá thích: trong một môi trường lãi suất ổn định và trung bình ... thì lợi suất của nhóm cổ phiếu tăng trưởng vẫn sẽ tốt hơn cổ phiếu giá trị.

Trong livestream private vừa rồi, team mình đã trao đổi về cách điều chỉnh chiến lược trong môi trường mới này. Một phần nội dung sẽ tiếp tục được cập nhật trong livestream sắp tới và mình cũng sẽ gửi thêm các phân tích vào room dành cho nhà đầu tư miễn phí.

Thông tin room mình để dưới phần bình luận, hoặc mọi người có thể liên hệ nick Đồng hành Trương Đắc Nguyên để được hỗ trợ.

Cre: Trương Đắc Nguyên