(Team Tư vấn đầu tư chứng khoán)

Cấp độ 2

02/11/2021 Cập nhật ĐHCĐ 2024

GEX: Hành trình chinh phục vốn hóa tỷ đô

Tổng CTCP Thiết bị điện Việt Nam (Mã CK: GEX) tiềm năng tăng trưởng từ các mảng thiết bị điện, hạ tầng và BĐS cũng như hoạt động M&A, đặc biệt là việc IPO công ty con Gelex Electric sẽ là điểm nhấn để đưa CP lên mốc giá 40.000đ/ CP, tiến gần mục tiêu chinh phục vốn hóa tỷ đô.

I. Cơ cấu cổ đông

Hiện tại, nhóm cổ đông lớn nhất của công ty là thuộc về gia đình ông Nguyễn Văn Tuấn, chiếm 32.04% cổ phần tại GEX (sở hữu trực tiếp 18.74% và gián tiếp thông qua công ty TNHH MTV Đầu Tư GEX 13.3%). Ngoài ra, công ty còn được sự quan tâm và đầu tư của các tổ chức tài chính lớn.

GEX: Hành trình chinh phục vốn hóa tỷ đô

II. Báo Cáo Tài Chính Quý 3/2021

Theo công bố BCTC Quý 3/2021, lợi nhuận quý 3 đạt 68,96% trong tình hình dịch bệnh phức tạp như hiện nay. chủ yếu do sở hữu VGC. So với cùng kỳ năm ngoái tăng gấp 7 lần. Từ ngày 29/10, khi mà 3 nhà máy GE1 - GE2 - GE3 đi vào hoạt động sẽ được ghi nhận vào doanh thu quý 4, mảng điện gió này được coi là con gà đẻ trứng vàng của doanh nghiệp.

Theo KQKD quý 3/2021, doanh thu thuần H1/2021 của GEX đạt 19,157 tỷ đồng (+58,5% yoy) và lợi nhuận gộp đạt 2,856 tỷ đồng (+61,1% yoy). Đây là kết quả kinh doanh ấn tượng trong tình hình dịch diễn biến phức tạp nhưng DN vẫn chủ động hoàn thành được tiến độ dự án theo kế hoạch. LNST của GEX tuy có giảm so với quý 2 chỉ đạt 343 tỷ đồng nhưng luỹ kế 9 tháng đầu năm vẫn ghi nhận gấp đôi cùng kì (1,662 tỷ) , giữ vững mức tăng tưởng so với quý trước.

Hàng tồn kho đạt 11,578 tỷ dồng, chiếm 21,3% tổng tài sản. Tài sản dở dang đạt 9,535 tỷ đồng, chiếm 17,5% tổng tài sản. Lí do chủ yếu tăng do hợp nhất với VGC, các khoản mục này chủ yếu là XDCBDD các KCN có giá trị đầu tư lớn như: Yên Mỹ, Yên Phong II C cùng các nhà máy điện gió Gelex1,2,3 và nhà máy điện gió Hướng Phùng.

III. CÁC MẢNG DOANH THU TIỀM NĂNG CỦA GEX

GEX hoạt động sản xuất kinh doanhtrong 2 lĩnh vực chính là thiết bị điện, hạ tầng.Ngoài ra, công ty còn đang triển khai thêm các dự án thuộc mảng năng lượng và bất động sản

Trước năm 2021, doanh thu với lợi nhuận chính của công ty đến từ mảng thiết bị điện. Tại Q2/2021, sau khi hợp nhất với VGC, công ty đã có sự đóng góp đáng kể đến từ mảng hạ tầng.

1. Mảng thiết bị điện

Hiện nay, GEX đang sở hữu những công ty có quy mô và thị phần đứng đầu trong ngành Trong đó, Cadivi chiếm doanh thu và lợi nhuận chủ yếu trong mảng thiết bị điện

Cadivi hiện tại có 3 nhà máy nằm tại 3 miền Bắc-Trung-Nam với công suất sản xuất đạt 60.000 tấn đồng/năm, 40.000 tấn nhôm/năm và 20.000 tấn hạt nhựa PVC. Công ty cũng sở hữu hệ thống phân phối lớn với số lượng nhà phân phối cấp 1 của Cadivi là hơn 200, Thibidi là hơn 120.

Theo dự thảo quy hoạch điện VIII, công suất điện của Việt Nam năm 2030 sẽ đạt 137.2 GW (+98.8% so với năm 2020) và năm 2045 đạt 279.7 GW, tương ứng với tăng trưởng CAGR đạt 5.7% giai đoạn 2020-2045. Công suất điện tăng lên để đáp ứng nhu cầu sử dụng điện sẽ kéo theo yêu cầu truyền tải điện năng. Đồng thời, tăng trưởng mạnh nhất trong các nguồn điện là đến từ năng lượng tái tạo nên sẽ kéo theo nhu cầu truyền tải điện lớn hơn. Nhu cầu về lưới điện 220kV và 500kV là gần như tương đương giai đoạn trước và nhu cầu về máy biến áp 500kV tăng mạnh.

=> Xu hướng năng lượng tái tạo gây áp lực về cơ sở hạ tầng truyền phát điện, do đó sẽ thúc đẩy nhu cầu tiêu thụ các sản phẩm truyền tải điện của GEX.

Dự phóng mảng thiết bị điện GEX với NPATMI năm 2021 đạt 790 tỷ đồng và trung vị P/E ngành là 10.0, giá trị mảng thiết bị điện của GEX đạt 7,900 tỷ đồng

2. Mảng hạ tầng

Mảng hạ tầng của GEX được đóng góp chính bởi Viwasupco và Vigalcera

Đối với mảng hạ tầng nước, thông qua công ty đầu tư Nước sạch Sông Đà, GEX có được dòng tiền đều và ổn định đi kèm với tăng trưởng hàng năm do tiêu thụ nước tại Hà Nội tăng cao. Đồng thời DN cũng đang xin phê duyệt nâng công suât lên 600,000 m3/ngày (gấp đôi công suất) và dự án tuyến ống truyền tải cấp 2

=> Đây sẽ là đóng góp quan trọng trong dòng tiền của GEX khi 90% tổng sản lượng nước của công ty được bán cho 3 khách hàng chính bao gồm Viwaco, Hawaco và nước sạch Hà Đông.

Ngoài ra sau khi hợp nhất với Viglacera vào năm 2021, VGC sẽ đóng góp chính trong mảng hạ tầng của GEX, hoạt động chính là vật liệu xây dựng (bao gồm gạch gạch ốp lát, gạch ngói, sứ, sen, vòi, kính, gương) và bất động sản khu công nghiệp, trở thành công ty có công suât và thị phần lớn nhất trong sản xuất gạch ốp lát tại Việt Nam sau khi hoàn thiện việc mua Nhà máy Gạch men Bạch Mã

Các sản phẩm của Viglacera được dùng trong việc hoàn thiện cho nhà ở nên doanh thu của công ty sẽ được hưởng lợi lớn vào tình hình thị trường bất động sản cùng với tiến độ bàn giao nhà cuối năm nay

Viglacera là nhà phát triển bất động sản khu công nghiệp hàng đầu tại miền Bắc với 12 KCN lớn. Trong đó, công ty còn nhiều quỹ đất cho thuê KCN có vị trí thuê hấp dẫn với giá cho thuê cao tại Hưng Yên và Bắc Ninh

Mới đây, Viglacera đã được phê duyệt chủ trương đầu tư khu công nghiệp Thuận Thành I (Bắc Ninh) với quy mô 249,75 ha, tổng mức đầu tư hơn 3.000 tỷ đồng. Gelex cũng đã đầu tư vào KCN Dầu khí Long Sơn để chuẩn bị cho chiến lược phát triển lĩnh vực bất động sản công nghiệp.

=> Ước tính giá trị doanh nghiệp đóng góp vào GEX là 10,749 tỷ đồng từ cả Viwasupco và Vigalcera

3. Mảng bất động sản

Hiện tại, Gelex có các dự án bất động sản lớn như sau:

- Số 52 Lê Đại Hành (Gelex Tower) - Hà Nội

Trụ sở làm việc chính của Gelex, là tòa nhà văn phòng hạng A với 22 tầng nổi cùng 3 tầng hầm. Diện tích tổng thể dự án 931 m2, diện tích xây dựng mặt sàn là 676 m2

• Số 10 Trần Nguyễn Hãn và số 27-29 Lý Thái Tổ - Hà Nội

- Diện tích khu đất là 9,934m2 được phê duyện vào 2013, xây dựng làm khách sạn, thương mại, văn phòng với quy mô 8 tầng, 1 tum và 4 tầng ngầm, mật độ xây dựng 51% với tổng mức đầu tư 1,900 tỷ đồng. Tuy nhiên, đến hiện nay dự án vẫn chưa được triển khai.

• Số 70-72 Nam Kỳ Khởi Nghĩa (Cadivi Tower) - Hồ Chí Minh

- Dự án được khởi công 03/2020 và hiện vẫn đang được xây dựng và dự kiến hoàn thành vào năm 2022. Dự kiến dự án sẽ là trụ sở làm việc chính của Cadivi với 12 tầng nổi và 4 tầng hầm.

• Công ty liên kết - Số 44 Lý Thường Kiệt (Khách sạn Melia) - Hà Nội

- Tập đoàn Gelex thông qua công ty con là CTCP Chế tạo Điện cơ Hà Nội, sở hữu 35% vốn tại SAS-CTAMAD - pháp nhân sở hữu khách sạn Melia Hà Nội.

Dự phóng

Gelex Tower: Giá cho thuê (bao gồm phí dịch vụ) là 21 USD/m2, tỷ lệ lấp đầy 100%

Cadivi Tower: Giá cho thuê (bao gồm phí dịch vụ) là 34 USD/m2, tỷ lệ lấp đầy 100%

Khách sạn Melia: Giá phòng (bao gồm phí dịch vụ) là 140 USD/đêm, tỷ lệ cư trú 80% (trong bối cảnh khách sạn hoạt động bình thường)

4 Mảng năng lượng

CTCP Phú Thạnh Mỹ: với nhiệm vụ chính là quản lý Nhà máy thủy điện Sông Bung 4A nằm tại tỉnh Quảng Nam, với công suất 45MW, có 2 tổ máy và đem lại 200 triệu kWh điện hàng năm.

Năng lượng tái tạo là mảng được GEX đầu tư CAPEX nhiều nhất và được GEX chú trọng đầu tư trong những năm gần đây. Chủ yếu nhờ vào việc giá điện thu mua từ EVN hấp dẫn, suất đầu tư hấp dẫn đem lại hiệu quả đầu tư cao. GEX chủ yếu tài trợ các dự án của mình với tỷ lệ vốn vay trên vốn chủ sở hữu là 7:3, do đó lợi nhuận ghi nhận trong 1-2 năm đầu sẽ không cao, tuy nhiên bắt đầu từ năm thứ 3 của các dự án thì lợi nhuận sẽ bắt đầu ghi nhận lớn hơn.

Dự án ĐMT Gelex Ninh Thuận : do GEX làm chủ đầu tư, sở hữu 100% với công suất 50 MW, 70ha với sản lượng điện hàng năm ước tính 82 triệu kWh. Dự án đã đi vào hoạt động trong năm 2019 và được hưởng giá FIT 9.35 cent/kWh trong vòng 20 năm do đó có dòng tiền mạnh, dự kiến sẽ hoàn vốn không chiết khấu trong vòng 5 năm từ khi dự án đi vào hoạt động

Dự án Điện gió Gelex Quảng Trị và Dự án Điện gió Hướng Phùng do GEX làm chủ đầu tư

GEX đã hoàn thành 2 dự án điện gió Gelex Quảng Trị và Hướng Phùng với tổng công suất 2 dự án là 140 MW trước ngày 01/11/2021 để được hưởng ưu đãi giá FIT 8.5 cent/kWh.

Theo cập nhật từ tổng thầu 2 dự án này là SCI thì hiện tại các dự án các dự án đang trong quá trình hoàn thiện đúng tiến độ. Với dự án Gelex Quảng Trị 1, 2, 3 tính đến 29/10/2021, SCI đã công nhận việc vận hành thương mại đối với 3 dự án này

Khi 2 dự án trên đi vào hoạt động từ 11/2021 sẽ đem lại 420-460 triệu kWh/năm và đem về thêm cho GEX doanh thu 810 tỷ đồng/năm và lợi nhuận sau thuế (sau giai đoạn đã trả hết vay nợ, khoảng sau 3 năm đi vào vận hành) là khoảng 400 tỷ đồng/năm.

Với các dự án năng lượng tái tạo với các giả định là:

- Thời gian hoạt động dự án: 20 năm

- Tỷ lệ sụt giảm hiệu suất: 0.5%/năm

- Chi phí bảo dưỡng, quản lý: 10 USD/kW/năm với ĐMT và 35 USD/kW/năm với Điện gió

- Hiệu suất với các dự án điện gió: 35% (với tốc độ gió 6-7 m/s)

- Cấu trúc vay nợ/vốn chủ sở hữu: 70%/30%.

- Chi phí vốn: Ke = 11.4%, Kd = 9.0%, WACC = 9.1%

IV. Gelex sẽ IPO, niêm yết mảng thiết bị điện

Công ty cổ phần Tập đoàn Gelex đang chuẩn bị những bước đi cần thiết cho việc đưa cổ phiếu của công ty con - Công ty cổ phần Thiết bị điện Gelex (Gelex Electric) lên sàn UPCoM vào quý IV/2021.

Trước khi đưa GE lên sàn, GEX đã chào bán riêng lẻ cho 1 số nhà đầu tư chiến lược và các nhà đầu tư cá nhân nhằm đưa vốn điều lệ của GE~3,000 tỷ đ, qua đó giảm tỷ lệ sở hữu về mức 80% tại công ty này.

Vậy GE sẽ sở hữu những tài sản nào của GEX: Toàn bộ nhánh sản xuất thiết bị điện (CAV, THI, HEM…) của công ty sẽ là công ty con của GE, bên cạnh đó các dự án điện tái tạo như Phú Thạnh Mỹ,Quảng Trị, Hướng Phùng…) sẽ được chuyển từ Hạ tầng Gelex sang nhánh của GE thông qua hoạt động M&A trong nội bộ tổng công ty. Bên cạnh đó, theo chia sẻ từ công ty, công ty đang tìm kiếm đối tác để có thể chuyển giao một số dự án điện tái tạo của công ty. Việc đưa Gelex Electric lên sàn một phần cũng là để tạo thanh khoản cho những tài sản dự án của công ty, và giúp cho các hoạt động huy động vốn cũng như các kế hoạch M&A của công ty được thuận lợi hơn.

Bản giới thiệu cơ hội đầu tư cổ phiếu Gelex Electric của công ty chứng khoán cho biết, theo kế hoạch, doanh thu giai đoạn 2021-2026 của doanh nghiệp dự kiến tăng trưởng 6%. Gelex Electric sẽ tiếp tục sử dụng chiến lược M&A để tăng quy mô và mạng lưới phân phối, tăng năng lực sản xuất.

V. Rủi ro

- Tỷ lệ vay nợ lớn kéo theo chi phí tài chinh cao

- Cấu trúc tập đoàn phức tạp, tỷ lệ sở hữu tại các công ty con, đặc biệt là những công ty trọng điểm như VGC, CAV, VCW không quá cao khiến phát sinh 1 lượng đáng kể lợi ích cổ đông thiểu số, làm giảm lợi ích cổ đông công ty mẹ

- Một số tập đoàn lớn đã bắt đầu tìm kiếm cơ hội mua lại các nhà máy xử lý nước sạch, cạnh tranh trực tiếp với GEX.

- Áp lực về chi phí QLDN qua các lần M&A liên tục trong thời gian gần đây sẽ gia tăng trong thời gian tới.

- Trong đó, công ty con VGC dự kiến đẩy mạnh cho thuê được khá nhiều khu công nghiệp trước đây vốn không đắt khách.

- Triển khai các dự án BĐS tại khu vực đất vàng tại Hà Nội có thể gặp khó khăn trong thời gian giãn cách vì dịch bệnh.

VI. Phân tích kỹ thuật

GEX đang cho tín hiệu khá tích cực, các phiên giao dịch với khối lượng lớn- lệnh mua vào nhiều, có xu hướng mở rộng Band lên. SFI Team đã cho mua ở mức giá 24.x

KHUYẾN NGHỊ NẮM GIỮ TÍCH CỰC VỚI CP TRONG TRUNG DÀI HẠN VỚI MỤC TIẾU 40.000đ/CP

Bài viết được thực hiện bởi Nguyễn Bảo Quyên (SFI Team_ID: B242): 0353.690.029

Bài viết do SFI Team thực hiện. Nếu NĐT cần tư vấn cổ phiếu, cơ cấu lại danh mục, nhận khuyến nghị có thể liên hệ hotline: Vũ Hải Đăng 0973.723.461; Hoàng Kim Anh: 096.696.9653 ! Hoặc truy cập room Zalo tại đây

GEX: Hành trình chinh phục vốn hóa tỷ đô

Tải App 24HMoney để tự động nhận tin, mã chứng khoán bạn quan tâm

Từ khóa (bấm vào mỗi từ khóa để xem bài cùng chủ đề)

GEX: Hành trình chinh phục vốn hóa tỷ đô

Tải App 24HMoney để tự động nhận tin, mã chứng khoán bạn quan tâm

Từ khóa (bấm vào mỗi từ khóa để xem bài cùng chủ đề)

#GEX

#Tập đoàn Gelex