FRT – Long Châu tiếp tục vai trò dẫn dắt tăng trưởng FRT trong năm 2024

Trong Q4-2023, doanh thu thuần và LNST Cty Mẹ của FRT ghi nhận 8.690 tỷ đồng (hay 364 triệu đô, +5,5% QoQ, +2,7% YoY) và -101 tỷ đồng (so với lỗ ròng Q3-2023: -13 bn), dẫn đến EPS năm 2023 đạt -2.375 đồng. Điều này đến từ (1) chi phí một lần liên quan đến việc đóng cửa FPT Shop và xử lý hàng tồn kho gần hết hạn, và (2) tiền thưởng nhân viên cao hơn năm trước liên quan đến hiệu quả hoạt động mạnh mẽ của Long Châu.

Vào năm 2024, chúng tôi dự phóng doanh thu thuần của công ty sẽ lần lượt đạt 41.619 tỷ đồng (hoặc 1.741 triệu đô, +38,0% YoY) và 304 tỷ đồng (hoặc 12,7 triệu đô), tương đương EPS là 2.229 đồng. Điều này được thúc đẩy bởi (1) sự phục hồi nhu cầu CNTT-TT từ mức cơ sở thấp năm 2023 cho cả doanh thu và tỷ suất lợi nhuận và (2) việc mở rộng phạm vi phủ sóng của Long Châu sang các tỉnh cấp 2,3 với hiệu quả hoạt động cao hơn trên mỗi cửa hàng.

Dựa trên phương pháp định giá Tổng hợp (SoTP), chúng tôi đã điều chỉnh giá mục tiêu cho FRT lên 139.500 đồng/cổ phiếu, tăng từ mức 112.800 đồng/cổ phiếu, dựa trên (1) nâng tốc độ mở cửa hàng đạt hơn 3.050 cửa hàng vào cuối năm 2027; và (2) điều chỉnh P/S mục tiêu năm 2024 của Long Châu từ 0,60x lên 0,85x vì kỳ vọng Long Châu sẽ tăng doanh thu từ khu vực nông thôn nhanh hơn dự báo trước đó của chúng tôi.

Giá cổ phiếu FRT đã tăng +46% từ tháng 12 năm 2023. Do đó, chúng tôi cho rằng kỳ vọng tăng trưởng của FRT đã phần nào phản ánh diễn biến giá cổ phiếu của công ty này. Chúng tôi đưa ra khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu FRT, hạ bậc từ mức TÍCH LŨY trong báo cáo trước đó.

Lỗ ròng lớn hơn dự kiến do chi phí một lần trong Q4-2023

Trong Q4-2023, FRT ghi nhận lỗ ròng -101 tỷ đồng, vượt dự báo trước đó của chúng tôi do các chi phí phát sinh đột xuất, cụ thể:

Chi phí một lần: chi phí đóng cửa 15 cửa hàng FPT Shop hoạt động kém hiệu quả trong quý này, chi phí xử lý hàng tồn kho gần hết hạn, chi phí đầu tư trung tâm vắc xin và chuyển đổi số.

Chi phí bán hàng tăng: Thưởng cho nhân viên vượt chỉ tiêu kinh doanh Long Châu. Tỷ lệ lương của nhân viên bán hàng/doanh thu tăng lên 6,4% vào năm 2023 từ mức 4,9% vào năm 2022. Điều này khiến tỷ lệ chi phí bán hàng/doanh thu vào năm 2023 lên 16,5% (bảng 1), cao hơn +60 điểm cơ bản so với dự báo cũ của chúng tôi.

Bức tranh tương phản trong hiệu quả kinh doanh giữa FPT Shop và Long Châu tiếp tục được thể hiện trong Q4-2023, cụ thể:

FPT Shop: ghi nhận doanh thu 3.964 tỷ đồng (-3,4% QoQ, -27,4% YoY). Nguyên nhân là do mùa iPhone 15 hạ nhiệt rất nhanh sau đợt mở bán sớm cuối quý 3, kèm theo đó là lượng tiêu thụ Máy tính xách tay và máy tính bảng sụt giảm sau mùa “tựu trường” trong quý 3. Đáng chú ý, FPT liên tục đóng cửa 15 cửa hàng trong quý này (Hình 1), một số được chuyển đổi thành Long Châu. Tóm lại, chúng tôi nhận thấy nhu cầu CNTT-TT vẫn ảm đạm trong Q4-2023.

Với FPT Shop, chúng tôi dự phóng doanh thu thuần tăng trưởng +8,7% YoY sau 1 năm sụt giảm lịch sử, song song với làn sóng phục hồi CNTT-TT/Điện máy trong năm 2024. Đồng thời, chuỗi bán lẻ này sẽ lấy lại lợi nhuận ròng dương sau một khoản lỗ lớn vào năm 2023, do (1) “cuộc chiến giá cả CNTT-TT” giảm bớt, (2) chính sách chủ động tối ưu hóa chi phí bằng cách đóng cửa số lượng tương đối các cửa hàng kém hiệu quả trong năm 2023, (3) đa dạng hóa danh mục sản phẩm có tỷ suất lợi nhuận gộp cao hơn như là thiết bị gia dụng và (4) giảm “lãi suất vay” (Hình 2, 3).

Trong bối cảnh FPT Shop tăng trưởng khiêm tốn, chúng tôi cho rằng Long Châu nhấn mạnh vai trò thúc đẩy hiệu quả hoạt động của FRT trong năm 2024. Long Châu đã quyết tâm giành thị phần dược phẩm bán lẻ từ mô hình cửa hàng truyền thống bằng cách tích cực mở rộng cửa hàng trên toàn quốc cung việc triển khải chiến lược giá cả/sản phẩm mạnh mẽ nhắm mục tiêu vì lợi ích của người tiêu dùng thời gian qua (Bảng 2). Long Châu kỳ vọng sẽ tăng cường các chiến lược này nhiều hơn trong năm nay. Chúng tôi dự báo tăng trưởng doanh thu thuần và LNST của Long Châu lần lượt đạt 62%, 128% YoY vào năm 2024. (Hình 4, 5)