DXG - Những dự án mới đang tiến triển

Luận điểm đầu tư: ➢ Chúng tôi đưa ra khuyến nghị NẮM GIỮ với mức tăng trưởng 5,0% và tỷ suất cổ tức 0,0%.

➢ Động lực chính trong khuyến nghị của chúng tôi là sự sụt giảm lãi suất cơ sở lãi suất, kích thích nhu cầu của người mua nhà, nới lỏng chính sách tài chính rủi ro nhờ hoạt động vốn tăng lên và sự cải thiện về mặt pháp lý thủ tục của các dự án.

➢ P/B hiện tại là 1,4x tương đương với các công ty cùng ngành và phản ánh đầy đủ triển vọng của DXG trong năm tài khóa 23-24.

Việc tái khởi động GSW, DXH Riverside dự kiến ​​sẽ thúc đẩy doanh số bán trước vào năm 2024-25

Chúng tôi kỳ vọng giá trị bán trước năm 2024 sẽ đạt xấp xỉ 4.500 tỷ đồng (185,3 triệu USD), tăng đáng kể so với mức cơ sở thấp vào năm 2023, chỉ khoảng 500 tỷ đồng (20,6 triệu USD), chủ yếu từ dự án GSW. Sự gia tăng này sẽ chủ yếu được thúc đẩy bởi việc khởi động lại các giai đoạn mới của GSW và DXH Riverside.

Cắt giảm chi phí trong thời kỳ thị trường suy thoái đã thành công

DXG thu gọn nhân sự, tinh giản hoạt động nhằm ứng phó với suy thoái thị trường bất động sản. Số lượng nhân viên của DXG giảm mạnh xuống mức thấp kỷ lục 2.249 (-67,7% yoy) trong Quý 1 năm 2023 và đã vẫn ổn định trong quý 2 năm 23 và quý 3 năm 23. Chi phí SG&A tích lũy trong 9 tháng đầu năm 23 đã giảm một tăng đáng kể 55,3% so với cùng kỳ lên 643 tỷ đồng (26,5 triệu USD).

DXG liên tục gia tăng nợ vay và vốn để tài trợ cho tăng trưởng quỹ đất

Dòng tiền hoạt động gần như liên tục âm từ năm 2018 đến quý 3 năm 23 do hoạt động tích cực đầu tư mở rộng quỹ đất và phát triển dự án. Nợ của DXG tăng cao từ năm 2016 đến năm 2022, nhưng đã giảm 2,7% so với đầu năm trong 9 tháng đầu năm 2023 xuống còn 5.616 tỷ đồng (213,3 triệu USD). Tuy nhiên, nợ ròng/vốn chủ sở hữu vào cuối quý 3 năm 23 giảm nhẹ xuống 34% so với mức trung bình ngành 44-48% nhờ vốn điều lệ tăng hàng năm kể từ năm 2014 trừ năm 2020.

DXG có kế hoạch tăng vốn bổ sung trong năm nay, điều này có thể làm giảm giá mục tiêu của chúng tôi

ĐHĐCĐ thường niên 2023 của DXG đã thông qua kế hoạch tăng vốn với tổng tỷ lệ 27,5% tổng O/S hiện tại, sẽ đưa O/S lên 779 triệu sẽ dẫn đến rủi ro pha loãng ~9%: 1) vấn đề quyền của 101,7 triệu cổ phiếu với giá phát hành 12.000 đồng/cổ phiếu góp vốn cho phát triển GSW gắn liền với việc nộp thuế và trả nợ; 2) riêng tư phát hành 57 triệu cổ phiếu với giá 15.000 đồng/cổ phiếu; và 3) ESOP 9 triệu cổ phiếu.