CTR - Lợi nhuận tăng trưởng mạnh nhờ mảng hạ tầng cho thuê

Giá mục tiêu của chúng tôi cho CTR tương ứng với bội số EV/EBITDA dự phóng năm 2024/25 lần lượt đạt 14,3/10,5 lần, chúng tôi tin rằng các con số này ở mức hợp lý do triển vọng tăng trưởng EBITDA mạnh mẽ của CTR đến từ mảng hạ tầng cho thuê. Một số công ty cùng ngành mà chúng tôi lựa chọn tại các thị trường châu Á mới nổi và các thị trường phát triển hiện ghi nhận EV/EBITDA trượt trung bình 5 năm lần lượt đạt 11,2 lần và 21,9 lần.

Điểm nhấn tài chính

• Yếu tố hỗ trợ: Số lượng trạm viễn thông mới cao hơn.

• Rủi ro: Số lượng trạm viễn thông mới ít hơn; các công ty viễn thông không sẵn lòng dùng chung trạm viễn thông.

Luận điểm đầu tư

Mảng hạ tầng cho thuê dự kiến thúc đẩy tăng trưởng dài hạn của CTR.

Chúng tôi kỳ vọng nhu cầu tăng cường vùng phủ sóng 4G sẽ tăng do kế hoạch tắt sóng mạng 2G vào tháng 9/2024 và tắt sóng mạng 3G vào cuối năm 2028, theo mục tiêu của Bộ Thông tin và Truyền thông (Bộ TT&TT). Ngoài ra, chúng tôi kỳ vọng các cuộc đấu giá ba băng tần vào tháng 3 và tháng 7/2024 thành công sẽ đặt nền tảng cho việc triển khai 5G tại Việt Nam bắt đầu từ nửa cuối năm 2024. Do phạm vi phủ sóng của 4G và 5G thấp hơn so với 2G và 3G, sự thay đổi trong công nghệ viễn thông từ 2G và 3G sang 4G và 5G đòi hỏi cơ sở hạ tầng viễn thông dày đặc hơn để duy trì vùng phủ sóng. Chúng tôi cho rằng nhu cầu về trạm viễn thông mạnh mẽ này sẽ tương ứng với CAGR số lượng trạm viễn thông của CTR là 22% trong giai đoạn 2023-2031. Chúng tôi cũng kỳ vọng tỷ lệ dùng chung của CTR sẽ dần đạt 1,20 vào cuối năm 2031 từ mức 1,03 vào cuối năm 2023. Chúng tôi dự phóng việc dùng chung trạm sẽ tăng lên vì chúng tôi kỳ vọng ba công ty viễn thông sẽ triển khai mạng 5G vào nửa cuối năm 2024 và việc dùng chung trạm sẽ hỗ trợ khả năng triển khai 5G của các công ty này. Do đó, chúng tôi dự báo CAGR EBITDA của mảng cho thuê trạm viễn thông trong giai đoạn 2023-31 là 27%.

Mảng xây dựng tiếp tục đà tăng trưởng, dẫn dắt bởi mảng xây dựng dân dụng.

Chúng tôi dự báo CAGR EBITDA là 19% trong giai đoạn 2023-26F cho mảng này do (1) kỳ vọng của chúng tôi về thị trường bất động sản tích cực hơn từ năm 2024, (2) tăng độ phủ của các công trình xây dựng trong phân khúc B2C và (3) lượng backlog ngày càng tăng trong phân khúc B2B. Chúng tôi duy trì dự báo tăng trưởng doanh thu mảng xây dựng là 14%/12% YoY trong các năm 2024/25. Xây dựng dân dụng vẫn là yếu tố hỗ trợ tăng trưởng chính, được hỗ trợ bởi lượng backlog lớn từ năm 2023 và một phần lượng backlog mới đã ký vào năm 2024.